流动性和机构行为跟踪：月末资金平稳，存单继续大幅净偿还

月末资金平稳，存单继续大幅净偿还——流动性和机构行为跟踪 资金整体平稳，价格小幅波动。本周资金价格小幅上升，本周R001收于1.43%（前值1.39%），DR001收于1.30%（前值1.32%）。R007收于1.52%（前值1.50%），DR007收于1.47%（前值1.44%）。DR007与7天OMO利差收于6.68bp。6M国股银票转贴利率收于0.73%（前值0.77%）。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com OMO净投放平稳，MLF加量续作。本周央行逆回购投放15118亿元，逆回购到期16760亿元，逆回购净投放-1642亿元。11月25日，央行开展10000亿元MLF操作，期限为1年期，超额续作1000亿元。 本周债市情绪较弱，长端收益率明显上行。本周在多因素作用下，长债走势较弱，可能引发了部分赎回和止盈，1年国债收益率上行0.09bp至1.40%，10年国债收益率上行2.46bp至1.84%，30年国债收益率上行 2.75bp至2.19%。 相关研究 1、《固定收益点评：显著的缩规模、降久期——债基2025Q3季报分析》2025-11-062、《固定收益点评：银行配债有哪些指标约束》2025-11-063、《固定收益点评：如何看待美元流动性收紧》2025-11-05 存单收益率小幅上行。本周3M收益率上行0.15bp收于1.58%，6M收益率上行0.50bp收于1.62%，1Y收益率上行0.50bp收于1.64%。本周1年存单与R007利差缩窄2.20bp至11.78bp。 存单维持净偿还，平均发行期限小幅下降。本周存单净融资-2425亿元，前值-3732亿元，股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.65%、1.75%、1.83%。发行结构来看，本周加权平均发行期限6.9M（（前值8.2M），3M存单发行1075.6亿元，6M期限发行1445.1亿元，1Y期限发行1046.3亿元。 下周政府债券净发行、净缴款转负。本周国债净发行391亿元，地方债净发行3262亿元，政府债合计净发行3653亿元，净缴款合计3391亿元。下周预计国债净发行-1338亿元，地方债净发行605亿元，政府债净融资-733亿元，净缴款合计-1092亿元。 本周银行间杠杆率小幅提升。本周质押式回购交易量日均7.09万亿元（前值7.29万亿元），银行间市场杠杆率日均107.21%（前值107.10%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 内容目录 一、资金面........................................................................................................................................................3二、同业存单....................................................................................................................................................6三、机构行为....................................................................................................................................................8风险提示...........................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：隔夜资金价格.....................................................................................................................................3图表2：6M国股银票转贴现利率.....................................................................................................................3图表3：资金价格............................................................................................................................................3图表4：流动性分层.........................................................................................................................................3图表5：银行间质押式回购交易量....................................................................................................................4图表6：债市日度杠杆率..................................................................................................................................4图表7：公开市场操作.....................................................................................................................................4图表8：政府债券净发行..................................................................................................................................4图表9：政府债券净缴款..................................................................................................................................4图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元）....................................................................................................5图表11：同业存单发行偿还和净融资规模.......................................................................................................6图表12：各类银行存单发行规模.....................................................................................................................6图表13：各期限同业存单发行规模..................................................................................................................6图表14：分银行类型存单发行利率..................................................................................................................6图表15：分期限存单到期收益率.....................................................................................................................7图表16：1Y-3M存单收益率利差.....................................................................................................................7图表17：1年存单-7天OMO利差...................................................................................................................7图表18：1年存单-DR007利差........................................................................................................................7图表19：利率债欠配指数................................................................................................................................8图表20：信用债欠配指数................................................................................................................................8 一、资金面 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 二、同业存单 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 三、机构行为 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。