每周高频跟踪 20251129：聚焦政策预期博弈

债券周报2025年11月29日 【债券周报】 聚焦政策预期博弈 ——每周高频跟踪20251129 ❖11月第四周，工业生产景气继续回落，推动部分投资品去库加快，叠加上游成本调涨，使得表观量、价均有改善，但涨价持续性有待后续需求验证。通胀方面，猪肉价格月均环比继续下跌，蔬菜价格由跌转涨且月度总体涨幅偏大，11月食品价格环比或加速上行。出口方面，CCFI由涨转跌，SCFI小幅上涨，需求平稳，北方天气扰动运力偏紧推升运价是主要原因。投资方面，上游煤价上涨带动水泥、螺纹钢等环比边际改善。地产方面，临近月末新房销售酝酿冲刺效应，但二手房环比继续走低，同比看高基数扰动偏大，二者维持负增长。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖对于债市而言，12月基本面淡季数据看点偏少，主要聚焦政治局会议与中央经济工作会议定调。展望即将公布的PMI数据，11月工作日天数增多，且看出口运量表现较10月或有一定改善，预期11月PMI或按季节性小幅回升，但幅度上或仍低于荣枯线。政策方面，12月针对重要会议的财政、房地产、内需政策力度等或展开预期博弈。2026年经济增速目标预期维持积极，财政表述或延续“持续发力”，消费政策上或有更具体政策指向包括服务消费、供给侧匹配等，关注定调与预期对债市情绪的影响。 相关研究报告 《【华创固收】房企债券展期方案及效果观察》2025-11-27《【华创固收】估值结构差异加深，板块轮动边际提速——可转债周报20251123》2025-11-23《【华创固收】当前或为储备票息资产的较好窗口——信用周报20251123》2025-11-23《【华创固收】存单周报（1117-1123）：月末关注银行负债边际变化》2025-11-23《【华创固收】2026年债券供给和节奏怎么看？——债券周报20251123》2025-11-23 ❖通胀高频：食品价格月均环比涨幅超10月。本周猪肉价格跌幅收窄、蔬菜价格再度上涨，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.5%、+0.6%。全月看，11月食品价格涨幅超过10月。 ❖进出口高频：集运价格基本平稳，SCFI止跌回涨。其中北美航线供求关系平衡，美西航线下跌、美东回升。港口完成集装箱、货物吞吐量上周环比+5.4%、-0.6%，当周同比+12.8%、+0.7%，全月月均同比+10%、+4.4%左右，好于10月。 ❖工业高频：开工率继续回落 （1）动力煤：煤价由涨转跌。终端企业采购以长协煤兑现为主，下游对高价煤炭接受度偏低，本周电厂日耗小幅下降。产地煤炭提涨，进口煤优势显现，港口价格环比转跌。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅收窄。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+1.2%。前期供给强势，叠加螺纹钢市场进入需求淡季，周产量环比下滑，推升表观需求改善，去库相对加快。 （3）铜：价格环比止跌回升。美联储12月降息概率上升，风险偏好回升推动大宗商品价格上涨。国内铜库存保持去库，供给偏紧支撑铜价维持高位震荡。 ❖投资相关：月末销售酝酿冲刺，但强度或弱于同期 ❖1、水泥：水泥价格跌幅收窄。水泥价格环比-0.06%。煤炭原料成本上涨，近期晴好天数增多，市场需求稳定，水泥企业涨价意愿上行，推动价格改善。 2、地产：（1）新房成交环比延续上行。11月21日-11月27日，30城新房成交面积212.7万平方米，环比+9.5%，同比-21.6%。（2）二手房成交进一步回落。本周环比-0.5%，同比-15.2%。 ❖消费相关：11月乘用车零售维持负增长 1、汽车：11月1-23日，全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年11月同期下降11%，较上月同期下降2%，但较2023年仍有14%左右正增长。 2、原油：价格小幅上涨。美联储降息预期升温，OPEC+增产预期减弱等提振油价。 ❖风险提示：政策定调不及预期。 目录 一、每周高频跟踪：聚焦政策预期博弈................................................................................4 （一）通胀相关：食品价格止跌回涨............................................................................5（二）进出口相关：集运价格基本平稳，SCFI止跌回涨...........................................5（三）工业相关：生产开工率进一步回落....................................................................5（四）投资相关：月末销售酝酿冲刺，但强度或弱于同期........................................7（五）消费：11月乘用车零售维持负增长....................................................................7 二、风险提示............................................................................................................................8 图表目录 图表1 11月第四周（11月24日-11月28日）高频数据一览表..........................................4图表2猪肉跌幅收窄（周度环比）........................................................................................5图表3蔬菜价格上涨（周度环比）........................................................................................5图表4 CCFI小幅走低，SCFI指数微涨（%）.....................................................................5图表5截至11月23日，港口吞吐量月均同比高于10月（%）........................................5图表6螺纹钢继续去库存........................................................................................................6图表7沥青开工率低位小幅反弹（%）.................................................................................6图表8铜价高位震荡（元/吨）...............................................................................................6图表9玻璃期货价格低位反弹（%）.....................................................................................6图表10水泥价格延续低位震荡（%）...................................................................................7图表11多数地区水泥价格降幅收窄或回涨（%）..............................................................7图表12新房成交走势情况......................................................................................................7图表13二手房成交面积情况..................................................................................................7图表14 11月前三周乘用车零售同比、环比保持负增..........................................................8图表15国际油价小幅回涨......................................................................................................8 一、每周高频跟踪：聚焦政策预期博弈 （一）通胀相关：食品价格止跌回涨 食品价格止跌回涨。本周（11月23日-11月28日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比-0.26%，降幅收窄，蔬菜价格环比+1.23%，再度上涨。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.48%、+0.55%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集运价格基本平稳，SCFI止跌回涨 CCFI指数小幅走弱，SCFI止跌回涨。本周CCFI指数环比-0.1%，SCFI环比+0.7%。出口集运市场总体平稳，运价走势分化，其中北美航线供求关系平衡，美西航线运价继续下跌0.8%，美东运价回升1.8%。 港口运输量方面，11月17日-11月23日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+5.4%、-0.6%，上周同比分别+12.8%、+0.7%。截至本周月均同比+10%、+4.4%，较10月均值表现更强。 BDI、CDFI指数延续上涨。本周煤炭船运需求增加、北美粮食货盘支撑，各类船型市场成交活跃度高，叠加北方恶劣天气影响船舶周转，可用运力偏紧，推动运价上涨。 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）工业相关：生产开工率进一步回落 煤价由涨转跌。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-1.44%，由涨转跌。需求方面，本周内陆省份电厂日耗同比仍显疲弱，沿海电厂日耗小幅下降，终端企业采购以长协煤兑现为主，对高价市场煤接受偏低。价格方面，部分矿区完成生产目标压缩产能、环保督察约束等，产量增长偏少，带动产地煤价上涨，进口煤优势相对显现，港口煤炭价格环比转跌。 螺纹钢价格涨幅收窄。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.6%，前周涨1.2%。库存方面，本周螺纹钢社会库存环比-2.1%，同比收窄至+27.9%。终端需求进一步下降，淡季特征明显，叠加钢厂年检增加和亏损压力，钢厂库存去化加快。 沥青开工率小幅回升。本周沥青装置开工率环比+3.0pct至27.8%，同比-4.7%，维持低位。11月现货市场需求有所下降，企业库存压力显现，厂商生产沥青动能有所减弱，总体开工维持低位震荡。 资料来源：Wind，华创证券注：周度均值 资料来源：Wind，华创证券单位：万吨，% 铜价环比止跌回升。本周长江有色铜、LME铜均价环比+0.8%，+1.3%。美联储12月降息概率上升，风险偏好回升推动大宗商品价格上涨；国内铜库存保持去库态势，供给预期偏紧支撑铜价维持高位震荡。 玻璃期货价格止跌回涨。玻璃现货成交价格中枢下移，交投情况较前期好转明显，市场库存小幅下降，总体