通胀边际抬升，聚焦会议定调——每周高频跟踪20251206

债券周报2025年12月06日 【债券周报】 通胀边际抬升，聚焦会议定调 ——每周高频跟踪20251206 12月第一周，工业生产节奏略有加快，降息预期强化、美元走弱提振风险资产价格，国内投资品供需改善均较有限。通胀方面，蔬菜涨幅走扩，食品价格环比加速上行。出口方面，集运价格均有转弱，需求平稳，但太平洋市场煤炭运输需求走强，对应进口煤对冬储供应的补充。投资方面，煤炭等成本端支撑，水泥价格回稳，钢材表观需求走弱、库存去化加快，反应生产收缩相对明显。地产方面，月初新房与二手房成交均季节性放缓。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，基本面供需格局未改，PMI价格积极信号值得持续跟踪，下周重点聚焦重要会议的财政货币表述。11月PMI仍在荣枯线下方，在10月低位基础上小幅回升、符合季节性，总体仍处于弱修复区间，基本面格局未改。但价格分项逆势回升，或对应短期成本上涨与中长期“反内卷”预期的支撑，加之近两周食品通胀价格连续上行，价格改善的信号值得关注。下周即将公布11月外贸数据与通胀，结合高频港口出货量来看，11月较10月出口或有明显回升，而PPI环比在能源价格抬升之上或也有小幅改善。另外下周会议定调落定后，短期政策不确定性出尽，或有利于债市情绪修复，重点聚焦财政与货币政策表述。 相关研究报告 《【华创固收】转债退出大年，后续净供给如何看？——转债月报20251203》2025-12-03《【华创固收】优先关注中短端票息，4-5y品种逢高配置——12月信用债策略月报》2025-12-03《【华创固收】关注票息价值，布局年末行情——信用周报20251130》2025-11-30《【华创固收】存单周报（1124-1130）：年末存单到期翘尾，关注续发情况》2025-11-30《【华创固收】聚焦政策预期博弈——每周高频跟踪20251129》2025-11-29 通胀高频：食品价格加速上行。本周猪肉价格跌幅走扩，蔬菜涨幅继续扩大，农产品批发价 格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+1.5%、+1.7%，加速上行。 进出口高频：集运价格边际走弱。CCFI指数、SCFI指数均进一步下跌。北美航线需求增长乏力，供需平衡情况不佳。11月24日-11月30日，港口完成 集 装 箱 吞 吐 量 、 货 物 吞 吐 量 环 比 分 别-0.3%、+8.4%，二 者 月 均 同 比+10.2%、+5.7%，较10月表现更强。 工业高频：生产开工略有改善 （1）动力煤：煤价跌幅扩大。内陆省份电厂日耗同比仍显疲弱，终端企业采购以长协煤兑现为主，对高价市场煤接受偏低，沿海电厂日耗小幅下降。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅扩大。主要钢材品种去库节奏继续加快，但建材、螺纹表观需求走弱也加速，说明供给收缩力度相对更大。 （3）沥青：开 工率继续处于同期低位。沥青装置开工率环比+0.1pct至27.9%，同比-1.0%。赶工需求逐步减少，出货量也处于往年同期低位。 投资相关：月初销售沿季节性走低 1、水泥：水泥价格止跌回稳。水泥价格指数周均环比+0.02%，有所企稳。煤炭价格持续偏强对生产成本有支撑，但北方传统淡季，南方受库存压力需求偏低，厂商提涨难以充分落地。 2、地产：（1）新房成交成交放缓。11月28日-12月4日，30城新房成交面积211.8万平方米，环比-0.6%，同比-36%，降幅继续扩大，月初新房销售动能有所回落。（2）二手房成交继续走弱。二手房成交面积环比-2.7%，同比-39.6%，环比跌幅扩大，主因高基数影响。 消费相关：11月乘用车零售同比-7% 1、汽车：11月1-30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比去年同期下降7%，较上月增长1%。 2、原油：价格继续上涨。美联储降息预期强化、美元指数走弱，OPEC+维持暂停增产政策、美俄会晤暂未达成协议等，提振油价。 风险提示：会议定调政策力度超预期。 目录 一、每周高频跟踪：通胀边际抬升，聚焦会议定调.............................................................4 （一）通胀相关：食品价格涨幅扩大.............................................................................5（二）进出口相关：集运价格边际走弱.........................................................................5（三）工业相关：生产开工略有改善.............................................................................6（四）投资相关：月初销售沿季节性走低.....................................................................7（五）消费：11月全月乘用车零售同比-7%..................................................................7 二、风险提示.............................................................................................................................8 图表目录 图表1 12月第一周（12月01日-12月05日）高频数据一览表.........................................4图表2猪肉跌幅再度扩大（周度环比）................................................................................5图表3蔬菜价格加速上涨（周度环比）................................................................................5图表4集运价格回调幅度加大（%）....................................................................................5图表5截至11月30日，港口吞吐量月均同比强于10月（%）........................................5图表6螺纹钢继续去库存........................................................................................................6图表7沥青开工率低位小幅反弹（%）.................................................................................6图表8铜价涨幅扩大（元/吨）...............................................................................................6图表9玻璃期货价格继续下跌（%）.....................................................................................6图表10水泥价格延续低位震荡（%）...................................................................................7图表11多地水泥价格下调（%）..........................................................................................7图表12新房成交走势情况......................................................................................................7图表13二手房成交面积情况..................................................................................................7图表14 11月前三周乘用车零售同比、环比保持负增..........................................................8图表15国际油价继续上涨......................................................................................................8 一、每周高频跟踪：通胀边际抬升，聚焦会议定调 （一）通胀相关：食品价格涨幅扩大 食品价格加速上行。本周（12月1日-12月5日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比-1.1%，降幅再度走扩，蔬菜价格环比+2.3%，涨幅继续扩大。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+1.5%、+1.7%，加速上行。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集运价格边际走弱 CCFI指数、SCFI指数均进一步下跌。本周CCFI指数环比-0.6%，SCFI环比-0.4%。其中对欧洲航线运输需求基本平稳，运价小幅回落，地中海航线运价上涨3%左右。北美航线需求增长乏力，供需平衡情况不佳，上海港至美西、美东运价下跌5%、跌4.7%。 港口运输量方面，11月24日-11月30日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别-0.3%、+8.4%，前者较前周走弱、后者走强。11月月均同比+10.2%、+5.7%，较10月表现更强。 BDI、CDFI指数加速上涨。本周巴拿马型船市场印尼煤炭运输需求略有减少，成交活跃度下降，运价小幅回调；而海岬型船太平洋市场运价大幅飙升，日租金创2024年4月以来新高，澳大利亚矿商持续询价，12月中下旬装期的运输需求较高，远程矿航线跟涨。 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）工业相关：生产开工略有改善 煤价跌幅扩大。本周秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格环比-3.0%，跌幅走扩。需求方面，内陆省份电厂日耗同比仍显疲弱，终端企业采购以长协煤兑现为主，对高价市场煤接受偏低，沿海电厂日耗小幅下降。价格方面，部分矿区月底完成生产目标、压缩产能，叠加环保安检等，国内煤炭产量增长有限，产地煤价走势偏强。但进口煤优势显现，有效弥补了供应缺口，港口煤炭价格整体维稳运行。 螺纹钢价格涨幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+1.1%，前周涨0.6%。库存方面，主要钢材品种库存环比-2.9%，螺纹钢环比-6.2%，去库节奏继续加快。建材表观需求环比-5.7%，螺纹钢环比-4.6%，走弱加速，说明供给收缩力度相对更大。 沥青开工率继续处于同期低位。本周沥青装置开工率环比+0.1pct至27.9%，同比-1.0%。赶工需求逐步减少，沥青出货量处于往年同期低位。 资料来源：Wind，华创证券注：周度均值 资料来源：Wind，华创证券单位：万吨，%