全球经济观察第22期：美国消费动能放缓

证券研究报告 宏观周报/2025.11.29 核心观点 全球资产价格：股市普遍上行。股市方面，本周全球主要股市普遍上涨。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨3.7%、3.2%和4.9%。债市方面，海外主要市场债市收益率分化，10年期美债收益率下跌4bp。商品方面，原油价格震荡，本周伦敦金价上涨3.8%。汇率方面，美元指数下跌0.7%。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 分析师马乐怡SAC证书编号：S0160525090010maly@ctsec.com 主要央行货币政策：美联储官员放鸽。美联储方面，特朗普很可能在圣诞节前宣布下届美联储主席人选，白宫首席经济顾问哈塞特已成为热门人选。美联储官员陆续放鸽，理事沃勒、纽约联储主席威廉姆斯和旧金山联储主席表示12月有降息空间。周五，市场预期美联储12月降息概率升至80%。欧央行方面，欧洲央行公布10月货币政策会议纪要，称当前利率水平“足以应对冲击”，但降息窗口尚未关闭。 相关报告 1.《12月降息摇摆不定——全球经济观察第21期》2025-11-222.《美联储官员放鹰——全球经济观察第20期》2025-11-153.《美国流动性告急——全球经济观察第19期》2025-11-084.《政府关门或将结束——全球经济观察第18期》2025-11-015.《美国成屋销售回暖——全球经济观察第17期》2025-10-25 美国经济动态：消费动能放缓；平价医疗法案或延期；对华301关税部分商品豁免延期一年。美国9月零售销售环比增长录得0.2%，同比增速下降，核心零售环比增长0.1%。分类别来看，汽车及多项可选消费疲软，反映内生需求走弱。高收入家庭在股市支撑下仍保持消费，但中低收入群体在物价上涨、就业趋弱和信心低迷压力下，消费放缓。此外，美联储11月褐皮书显示，美国经济活动保持平稳，有两个地区报告了适度下降。白宫拟于近期发布一项新方案，将《平价医疗法案》补贴延长两年，并重新设定收入上限及最低保费支付标准。美国对部分中国工业和医疗产品的301关税豁免延长一年。此外，美国将把对瑞士进口的一般关税降低至15%。 其他地区经济动态：欧盟通过2026财年预算；欧元区工业景气指数下降；日本东京核心通胀稳定。11月25日，欧盟理事会正式批准2026年度预算，次日欧洲议会投票通过。该预算将重点投向国防、移民、竞争力及危机应对。2025年11月欧元区工业信心指数较上月降至-9.3。下滑主因企业管理层对整体订单状况的生产预期与现状评估显著恶化。11月东京核心物价同比增速录得2.8%，与10月持平，电力上涨速度加快，抵消了加工食品价格涨幅放缓的影响。 ❖下周重点关注：美国11月ISM制造业PMI；美国9月PCE ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................9 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国SOFR-IORB（%）.................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................5图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................5图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................6图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................6图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................7图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................8图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................8图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................8图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................8图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................9 1全球资产价格表现 股市普遍上行。股市方面，本周全球主要股市普遍上涨。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨3.7%、3.2%和4.9%。债市方面，海外主要市场债市收益率分化，10年期美债收益率下跌4bp。商品方面，原油价格震荡，WTI原油下跌0.6%，布伦特原油上涨0.1%，本周伦敦金价上涨3.8%。汇率方面，美元指数下跌0.7%。 2主要央行货币政策 美联储官员放鸽。美联储方面，11月25日美国财长贝森特表示，特朗普很可能在圣诞节前宣布下届美联储主席人选，白宫首席经济顾问哈塞特已成为热门人选，其与特朗普政府的密切关系引发市场对美联储独立性的关注。美联储官员陆续放鸽，理事沃勒则认为基于目前数据12月再降25bp是合适的，纽约联储主席威廉姆斯提到就业降温仍有降息空间，旧金山联储主席同样支持在12月再次降息。周五，市场预期美联储12月降息概率升至80%。欧央行方面，欧洲央行公布10月货币政策会议纪要，称在经济温和增长、通胀接近2%目标的背景下，当前利率水平“足以应对冲击”，在预计通胀目标低于预期水平的情况持续的情况下，降息窗口尚未关闭。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 消费动能放缓。美国9月零售销售环比增长录得0.2%，同比增速下降，核心零售环比增长0.1%。分类别来看，汽车及多项可选消费疲软，反映内生需求走弱。高收入家庭在股市支撑下仍保持消费，但中低收入群体在物价上涨、就业趋弱和信心低迷压力下，消费放缓。此外，美联储11月褐皮书显示，美国经济活动保持平稳，有两个地区报告了适度下降。整体来看，就业市场因政府停摆和AI应用承压；关税和上涨的医保费率推高企业支出，并加剧情绪上的通胀担忧；高端零售支出有韧性。 平价医疗法案或延期。11月23日据POLITICO报道，白宫拟于近期发布一项新的医疗保健政策方案。该方案计划将原定年底到期的《平价医疗法案》（ACA）补贴延长两年，并重新设定收入上限及最低保费支付标准，同时允许参保人选择 保费更低的医疗保险计划。此外，白宫还将呼吁国会拨款，用于降低《平价医疗法案》计划中的成本分摊，从而减轻参保人自付医疗费用负担。 对华301关税部分商品豁免延期一年。11月26日，美国贸易代表办公室宣布，对部分中国工业和医疗产品的301关税豁免再延长一年。该豁免主要涉及特朗普第一任期内以“技术转让和知识产权调查”为由加征的301关税中的部分商品，涉及电动机、血压监测设备等产品。此外，美国预计12月初将把对瑞士进口的一般关税从39%降至15%。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Redfin，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 4其他地区经济动态 欧盟通过2026财年预算。11月25日，欧盟理