A股市场探底回升，后续反弹难免还有震荡

2025年11月25日 观点： 分析师：惠祥凤执业证书编号：S0990513100001电话：0755-83007028邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 总量视角 【A股大势研判】 经历上周五急跌调整后，周一A股市场如期迎来探底回升。盘中指数短暂下探后企稳反弹，暂时遏制了自3040点以来的调整。市场或将迎来反弹，不过市场情绪仍旧偏谨慎，成交额萎缩至1.7万亿元水平，反映了资金观望情绪的升温，仍需警惕无量反弹后的震荡反复。 在成交持续萎缩的背景下，缺乏明确的领涨主线与增量资金配合，反弹根基显得相对薄弱，若无实质性利好刺激，更容易呈现震荡反复格局。后续重点跟踪12月的两个重要会议的政策信号及央行货币政策进一步发力情况（如可能的降准、降息等）。 整体上看，即便短期震荡反复，也不影响中期向好逻辑。操作上，短线高手可踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸或是占优策略。无论是科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等），还是顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等），亦或是红利股（银行、公用事业、“大象股”等），尽量选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股。 研报内容 总量研究 【A股大势研判】 一、周一市场综述 周一晨报提醒，美联储12月议息会议前的政策不确定性压制风险偏好，上周五沪深三大指数大幅低开后震荡走低，最终收出大阴线。不过，经历了短期内外部的压力以及指数连续调整后，我们认为短期市场的风险逐步释放，短期调整不改中期向好格局，指数继续大幅下行的空间有限。稳健投资者耐心等待市场企稳，短线高手可踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸或是占优策略。 周一早盘，沪深三大指数集体高开，开盘后高开低走，创指半日跌近1%。盘面上，船舶制造及航天航空等军工板块早盘强势，AI应用端盘中拉升，能源金属、锂矿概念大幅回调，煤炭股走弱。午后，三大股指震荡上行。临近尾盘，小幅收涨。盘面上看，AI应用端走高，游戏、文化传媒等板块也震荡走强。 全天看，行业方面，船舶制造、航天航空、互联网服务、工程咨询服务、通信设备、软件开发、游戏、文化传媒等板块涨幅居前，能源金属、保险、航空机场、化肥、燃气、煤炭等板块跌幅居前；概念股方面，远程办公、空间站、卫星互联网、Kimi、web3.0、Sora、智普AI、短剧互动游戏等概念股涨幅居前，锂矿、刀片电池、磷化工、钛白粉等概念股跌幅居前。 整体上，个股涨多跌少，市场情绪活跃，赚钱应较好，两市成交额17278亿元，截止收盘，上证指数报3836.77点，上涨1.88点，涨幅0.05 %，总成交额7155.39亿；深证成指报12585.08点，上涨47.01点，涨幅0.37 %，总成交额10122.34亿；创业板指报2929.04点，上涨8.96点，涨幅0.31 %，总成交额4822.99亿；科创50指报1296.60点，上涨10.77点，涨幅0.84%，总成交额508.27亿。 二、周一盘面点评 一是军工股大涨。上周船舶制造等军工股大涨，周一船舶制造、航天航空等军工板块再度大涨。早在2020年下半年投资策略报告中我们重点推荐了军工板块的投资机会，2020年下半年板块整体涨幅25.27%。2021年二、三、四季度策略报告又推荐了军工板块，二季度军工板块涨幅12.10%，三季度军工板块涨幅8.53%，四季度军工板块涨幅16.60%。连续大涨后，估值有点偏高，2022年一季度，军工板块随大盘出现调整，5-8月大幅反弹，之后高位震荡。2023年初，我们继续提醒军工板块的投资机会，上半年军工板块涨幅16.30%，表现明显强于大盘，三季度小幅调整，四季度高位震荡。2025年年初，我们再度提醒了军工板块的投资机会，从结果看，2025年上半年军工板块涨幅25.46%（上述几个涨幅数据均来源：东方财富经典版终端），明显跑赢大盘。2025年7月，下半年A股市场投资策略报告中，我们提醒，军工板块仍可逢低关注，不过，经过过去几年的上涨后，下半年可能会出现高位震荡，个股可能会有分化。首先，政策支持。“十四五”明确加快武器装备现代化，国防科技创新、加速战略性前沿颠覆性技术发展，武器升级和智能化发展，我们预期后续军工行业会获得更多的政策支持，从数据上看，2020年至2025年之间，中国国防预算增幅依次是6.6%、6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2%（数据来源：中青报•中青网），近几年军费预算保持平稳增长；其次，当时认为俄乌冲突局势紧张等地缘风险依旧，都是可能的潜在催化剂事件，另外，今年5月份的印巴冲突也算是无心插柳的给中国武器装备打了一波广告。且特朗普的关税政策导致全球经济衰退的概率增加，国际地缘政治局势或升级，全球可能进入新一轮军备扩张周期。2025年7月，下半年A股市场投资策略报告中，我们提醒，可逢低关注航空、飞行武器、国防信息化、船舶制造、军用新材料板块细分领域，精选业绩有长期支撑的标的。从三季度结果看，军工板块表现一般。2025年10月的四季度策略报告中提醒，展望2025年四季度，军工板块仍可逢低关注，理由如下：国产武器性能大规模升级，出口吸引力提升，今年以来，地缘政治冲突频繁出现，未来大概率仍有地缘热点事件对军工板块形成阶段性催化（逢低关注有业绩支撑的标的）。 二是AI应用概念股大涨。上周Kimi、Sora等人工智能概念股逆势上涨，周一Kimi、Sora、智普AI等人工智能概念大涨。早在2025年1月7日，我们发布了年度策略报告，把泛AI主题排在了主题投资的第一位，从今年一季度 看，泛AI主题表现相当亮丽。今年政府工作报告中定调，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。我们认为，人工智能引领新一轮科技革命，将催生众多“AI+”的投资机会：国产AI算力的发展进步较快，催化产业链硬件革命；同时，算力的提升扩展AI的场景化应用面积，AI+应用迎来拐点。AI产业链投资方向有望向AI应用方向持续扩散。从2022年11月ChatGPT发布到2024年“文生视频”大模型Sora开始，再到2025年DeepSeek的横空出世，全球AI产业链发展迅猛，大模型的持续迭代与升级拉动算力增长的需求，带动以半导体为代表的AI制造业蓬勃发展，以硬件进步助推算力增长，在过去两年，AI产业链的投资机会主要在硬件和算力方向。2024年下半年以来，AI应用端产品落地加速，呈现出国内和国外共振的产业趋势。2025年7月，下半年A股市场投资策略报告中，我们提醒，泛AI主题投资后续将进入去伪存真阶段。后续从主题投资转变为有基本面逻辑的新赛道，则需要验证业绩兑现的时间和持续性，观察AI应用落地是否能够对业绩产生较大贡献，精挑有业绩兑现能力的标的，部分科技成长类标的缺乏基本面支撑。从三季度结果看，泛AI主题上涨，特别是算力龙头涨幅较大。2025年10月，四季度A股市场投资策略报告中，我们提醒，展望2025年四季度，软件开发是AI重要的应用方向，算力热度外溢后将成为首先受益的板块。当前AI产业链热度集中在算力等上游方向，待大模型等关键技术进一步成熟后，后续将逐步向中下游扩散，软件开发作为偏中游产业将率先受益，这也是AI最重要的应用方向之一。同时在AI赋能的支持下，软件不仅在开发效率上迎来提升，同时也将成为新的收入增长极（逢低关注有业绩支撑的标的）。 三是游戏等文化传媒板块上涨。上周游戏、文化传媒等概念股一度活跃，周一游戏、文化传媒大涨。文化传媒行业有三个细分行业：广告传媒，游戏娱乐和影视动漫。早在2023年初我们重点推荐了文化传媒等板块，当时认为，自2015年那波牛市以来至2022年底，调整了7年多时间，2022年底行业估值处于相对低位，2023年初是长期战略布局的机会。从结果看，2023年上半年传媒板块以42.75%的涨幅位居第二（数据来源：wind资讯），市场走势验证了我的预判。2023年7月初的下半年策略报告提醒，随着上半年的上涨，传媒的估值较前期低位出现显著修复，下半年性价比降低，从结果看，三季度传媒板块回调15.58%，也符合预期。2023年四季度策略报告，我们又推荐了文化传媒板块的投资机会，2023年四季度大盘走弱，但传媒游戏板块是市场表现最强、最活跃的板块之一，也符合我们的预期。不过，2023年12月下旬，国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》引发市场重大关注，游戏股带领传媒板块集体大跌，这个是不可抗力。2024年1月初，我们提醒，待上述这个利空消化完毕，后市文化传媒板块仍可择机关注。2024年文化传媒板块表现一般。2025年1月7日，我们发布的年度策略报告中，把文化传媒排在了行业配置的第一位。从1月7之后的市场的表现看，验证了我们的预判，不过，连续上涨后，2月17日报告提醒，提防高位股分化回落，之后传媒板块确实出现回落。4月9日探底回升，近期逐步上行。目前看，随着海内外AI模型的不断研发和进步，作为应用落地端的企业能够提前受益，传媒行业是科技进步中受益较多的下游应用行业。AI在游戏领域应用落地、“谷子经济”及短剧热度高涨。2025年7月我们提醒，展望2025年下半年，在新兴文娱产业趋势发展之下，叠加AI技术发展赋能内容生产，游戏、短剧、互动影游、“谷子经济”等产业的发展前景较好（7月，我们发布的下半年A股市场投资策略报告中，提醒下半年传媒板块仍可逢低关注，三季度传媒板块表现靓丽，符合我们预判。展望四季度，传媒板块仍可逢低关注，不过，板块内部的可能出现分化，具备业绩亮点或增长预期的个股，有望继续引领结构性行情的发展，规避纯粹炒作概念、缺乏实际业绩支撑的个股）。 三、后市大势研判 经历上周五急跌调整后，周一A股市场如期迎来探底回升。盘中指数短暂下探后企稳反弹，暂时遏制了自3040点以来的调整。市场或将迎来反弹，不过市场情绪仍旧偏谨慎，成交额萎缩至1.7万亿元水平，反映了资金观望情绪的升温，仍需警惕无量反弹后的震荡反复。 在成交持续萎缩的背景下，缺乏明确的领涨主线与增量资金配合，反弹根基显得相对薄弱，若无实质性利好刺激，更容易呈现震荡反复格局。后续重点跟踪12月的两个重要会议的政策信号及央行货币政策进一步发力情况（如可能的降准、降息等）。 整体上看，即便短期震荡反复，也不影响中期向好逻辑。操作上，短线高手可踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸或是占优策略。无论是科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等），还是顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等），亦或是红利股（银行、公用事业、“大象股”等），尽量选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股。 【晨早参考短信】 经历上周五急跌调整后，周一A股市场如期迎来探底回升。盘中指数短暂下探后企稳反弹，暂时遏制了自3040点以来的调整。市场或将迎来反弹，不过市场情绪仍旧偏谨慎，成交额萎缩至1.7万亿元水平，反映了资金观望情绪的升温，仍需警惕无量反弹后的震荡反复。在成交持续萎缩的背景下，缺乏明确的领涨主线与增量资金配合，反弹根基显得相对薄弱，若无实质性利好刺激，更容易呈现震荡反复格局。后续重点跟踪12月的两个重要会议的政策信号及央行货币政策进一步发力情况（如可能的降准、降息等）。整体上看，即便短期震荡反复，也不影响中期向好逻辑。操作上，逢低关注以下投资机会：无论是科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等），还是顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等），尽量选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股。 风险提示：股市有风险，投资需谨慎。本短信不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 风险提示及免责条款 股市有风险，投资需谨慎。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见、观点或结论是否符合其