股指期货11月报：四千关口需要整固

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分11月行情复盘.....................................................................................................................................3一、股票市场——先抑后扬，再创新高.......................................................................................................3二、股指期货——贴水周期性扩大，成交持仓下降...................................................................................4第三部分后市展望及投资策略...........................................................................................................................7一、科技股将再成焦点...................................................................................................................................7二、日历效应与年末资金...............................................................................................................................9三、后市策略.................................................................................................................................................10免责声明.................................................................................................................................................................11 股指期货11月报 2025年11月28日 四千关口需要整固 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：孙锋电话：021-65789277邮箱：sunfeng@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F0211891投资咨询资格证号：F0000567 11月，股指市场呈现Z形走势，股指先升后跌，月末再度反弹，银行、保险等防御板块成为领涨品种。股指期货贴水继续加大，并连续第三个月在交割日加大波动，单日大跌使贴水突然收窄。贴水加大使股指期货空头展期成本继续有所增加。波动下降使期指成交持仓总体下降。随着市场下跌风险释放，各品种持仓净空头下降，IM特别明显。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 年末资金面的压力是12月行情关注的重点，但科创主题基金发行火热。美国科技股的波动和国内GPU新势力的上市将使科技股保持活跃，进而使股指波动加大，市场呈现震荡，波段操作的同时，股指期货的对冲功能需要重视。 【策略推荐】 1.单边：高位震荡，波动操作。 2.套利：多IM\IC主力合约+空ETF。3.期权：双买策略。 银河期货 风险提示：经济复苏不及预期、美股人工智能泡沫破灭，资金面变化。 股指期货11月报 第二部分11月行情复盘 一、股票市场——Z形走势震荡探底 11月，A股市场呈现Z形走势，股指先升后跌，月末再度反弹。至11月27日，沪深300指数月度跌幅为2.7%，上证50指数跌1.3%，中证500指数跌5.2%，中证1000指数跌3.3%。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 股指回落，电子、计算机、汽车、电力新能源等泛科技板块跌幅居前，而银行、服装、油气、传媒、保险等板块位于涨幅前列，防御主题战胜市场。板块的分化也就使得科技属性更高的中证1000指数和中证500指数跌幅明显，而银行保险权重更大的上证50、沪深300指数相对抗跌。 股指期货11月报 数据来源：银河期货，Wind 二、股指期货——贴水继续扩大，成交持仓下降 11月，股指期货贴水较上月整体继续扩大，但IM、IC近月合约在当月合约交割周贴水明显收敛，使月度均值贴水小于10月。 具体来看，11月，IF当月合约月均贴水-8.44点，11月26日出现当月最大贴水-24.63点，11月21日交割日出现最大升水27.59点；IH当月合约月均贴水1.4点，11月27日出现当月最大贴水-9.87点，11月21日交割日出现最大升水14.75点；IC当月合约月均贴水-29.41点，11月5日出现当月最大贴水-59.14点，11月21日出现最大升水56.99点；IM当月合约月均贴水-40.83点，11月27日出现当月最大贴水-78.45点，11月21日出现最大升水62.5点。继9月、10月之后，11月也出现了交割日异动、当月合约收盘大幅升水的情况，交割日尾盘容易出现价格异动。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 股指期货11月报 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 11月，股指期货成交继续下降。IM、IC、IF和IH日均成交分别较下降10.7%、13%、14.5%和18.6%；IC和IH日均持仓分别下降0.9%和2.7%，IM和IF日均持仓分别增加1%和0.2%。11月21日交割日现货大跌，使成交持仓双双大增，在历史上较为罕见。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 股指期货11月报 2025年11月28日 贴水继续加大使股指期货空头展期成本有所增加。IM、IC空头当月展期下月合约成本最低，是最优选择，月平均年化成本分别为11.08%、8.85%，较上月分别增加1.81和1.09个百分点。IF、IH空头移仓到季月合约成本最低，月平均年化成本分别为2.8%、0.73%，较上月分别增加0.11、0.42个百分点。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 从主要席位的持仓情况看，随着市场下跌风险释放，各品种持仓总体下降。IM前五大席位和前十大席位月均净空头持仓双双较上月分别下降1.8和2.5个百分点，当月合约交割日市场大跌，IM持仓明显下降，交割与行情两因素双双影响持仓。 股指期货11月报 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 第三部分后市展望及投资策略 一、科技股将再成焦点 10月以来，科技股表现一度沉寂，无论是个股活跃度，还是成交、市场关注度都有所下降。其中有7-8月大幅上涨之后需要消化获利盘的因素，也有海外人工智能龙头出现震荡，美股映射的原因。 英伟达在10月末冲高212美元后，一路震荡下行。公布超预期的季报后，股价高开低走进一步下探。市场对其产生怀疑主要在于应收账款周转天数从46天延长到53天，且一年内增长了89%，飙升至334亿美元；报告称利润为193亿美元，但实际产生的现金流仅为145亿美元，利润转化为现金的比例为75%，等等。但实际上，英伟达股价早在季报公布之前就开始下跌，市场更关注科技股的高估值，人工智能巨额资本支出能否维持，收入与支出能否匹配等问题。另一方面，谷歌由于完备的闭环产业链在人工智能上成绩更被投资者看好，股价不断创出新高。无论如何，高估值的美国科技股震荡对A股产生了心理影响，未来震荡还将持续，也会影响A股科技股的表现。 股指期货11月报 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 由于连续上涨，市值不断增长，科技股已经成为影响指数的重要力量。中证1000指数中电子板块权重近15%，计算机板块达8%；中证500指数中电子板块权重超17%。重要是沪深300指数，现在电子板块权重已成为第一大权重板块，力超银行，达12.96%。在上证50指数中电子板块权重也与食品饮料接近。因此，科技股表现对各宽基指数影响重大。 12月，随着摩尔线程、沐曦股份等科技股的发行上市，调整已久的科技股将再度成为市场热点。首先，新股上市后的表现将会影响已上市同类公司，新股上市后的估值高企是向下与老股找平，还是老股估值在新股上市前后拔高，将会影响整个市场和主要指数表现。其次，16家硬科技主题类基金集中发行，将带来明显增量资金，也将使科技股的供求关系出现变化。 二、日历效应与年末资金 日历效应显示12月收益往往为负，无论是上证指数还是投资者更关注的中证1000指数，2021年以来12月的平均收益率分别是-0.22%和-3.04%，11月的平均收益率分别为1.83%和2.97%，行情走弱迹象十分明显。这样的现象自2010年以来，大部分年份都有出现。 数据来源：银河期货，iFund 数据来源：银河期货，iFund 我们认为，出现12月行情走弱的原因与年末资金回笼有一定关系。无论是A股日均成交情况还是融资净买入，在12月都有明显的下降。过去五年，日均成交在11月见顶后，12月和1月会持续下降，即使2023年1月股指大涨，也未能改变市场成交下行趋势。同样，融资资金作为市场最活跃的一员，波动与行情有较强正相关，也受节假日波动，12月和1月往往出现融资净偿还，因此，年末年初存在着资金压力，对市场产生不利影响。 股指期货11月报 数据