股指期货11月报：四千关口需整固

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分10月行情复盘.....................................................................................................................................3一、股票市场——先抑后扬，再创新高.......................................................................................................3二、股指期货——贴水周期性扩大，成交持仓下降...................................................................................4第三部分后市展望及投资策略...........................................................................................................................7一、再上4000点有何不同...........................................................................................................................7二、三季报业绩检验牛市成色.......................................................................................................................8三、后市策略...................................................................................................................................................9免责声明.................................................................................................................................................................10 股指期货11月报 2025年10月31日 四千关口需要整固 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：孙锋电话：021-65789277邮箱：sunfeng@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F0211891投资咨询资格证号：F0000567 10月，股指先抑后扬，震荡后再创新高，板块轮动加快，科技股高位震荡。股指期货贴水周期性加大，IH各合约基差稳定；IM、IC和IF月合约贴水总体略有缩小，其他合约在2606合约上市后贴水明显扩大。贴水加大使股指期货空头展期成本有所增加。季月合约2509合约到期、交易日减少使期指成交持仓下降。各品种持仓总体稳定，但IC净空头有明显增加，IF长假前后有明显避险增减仓动作。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 在政策面继续向好，估值已至过去十年80%-90%分位的情况下，资金面和科技板块前景需要重点关注。上述因素不变的情况下，单边应对策略可低位做多。股指期货投资者应关注IM\IC\IF贴水年末收敛的规律，套利策略可多IM\IC主力合约+空ETF，进行期现套利。 【策略推荐】 1.单边：逢低做多，不追高。2.套利：多IM\IC主力合约+空ETF。3.期权：逢低建牛市价差。 银河期货 风险提示：经济复苏不及预期、美股人工智能泡沫破灭，资金面变化。 股指期货11月报 第二部分10月行情复盘 一、股票市场——先抑后扬，再创新高 10月，A股市场先抑后扬，股指震荡后再创新高。至10月29日，沪深300指数月度涨幅为2.3%，上证50指数涨2.48%，中证500指数涨0.93%，中证1000指数下跌0.08%。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 股指震荡使传统行业表现突出，煤炭、保险、电信、公用事业、油气板块涨幅居前，金属材料后来居上，传媒、汽车、医疗、计算机、地产和食品板块月度下跌。市场关注的科技板块出现分化，无论是光模块、还是国产芯处、先进制程、人形机器人概念都出现高位震荡，部分龙头仍有不错的月度涨幅。 股指期货11月报 数据来源：银河期货，Wind 二、股指期货——贴水周期性扩大，成交持仓下降 10月，股指期货贴水较上月周期性扩大。特别是IM、IC和IF季月合约在2606合约上市后贴水明显扩大，当月合约贴水总体略有缩小，IH各合约基差稳定。 具体来看，10月，IF当月合约月均贴水-7.19点，10月21日出现当月最大贴水-19.27点，10月17日交割日出现最大升水25.4点；IH当月合约月均升水0.64点，10月22日出现当月最大贴水-6.5点，10月17日交割日出现最大升水15点；IC当月合约月均贴水-39.07点，10月20日出现当月最大贴水-97.6点，10月17日出现最大升水47.9点；IM当月合约月均贴水-46.76点，10月20日出现当月最大贴水-101.6点，10月17日出现最大升水44.7点。9月和10月都出现了交割日，当月合约收盘大幅升水的情况，可见，交割日尾盘容易出现价格异动。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 股指期货11月报 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 10月，股指期货持仓成交总体下降。IM、IC、IF和IH日均成交分别较下降14.4%、4.1%、12.6%和3.8%；IM、IF和IH日均持仓分别下降4.9%、3%和3.8%，IC日均持仓略增0.4%。季月合约2509合约到期，现货走势震荡和交易日减少使期指成交持仓下降。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 股指期货11月报 贴水加大使股指期货空头展期成本有所增加。IM、IC空头当月展期下月合约成本最低，是最优选择，月平均年化成本分别为9.55%、8.12%，较上月分别增加0.82和0.59个百分点。IF、IH空头移仓到下季月合约成本最低，月平均年化成本分别为2.52%、0.16%，较上月分别增加0.32、0.23个百分点。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 从主要席位的持仓情况看，各品种持仓总体稳定，但IC净空头有明显增加。IC前五大席位和前十大席位月均净空头持仓双双较上月分别增加2.1和2.5个百分点。此外，9月末面临国庆长假，IF空头持仓节前明显增仓，节后又快速减仓，显示投资者运用股指期货的避险操作。 股指期货11月报 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 第三部分后市展望及投资策略 一、再上4000点有何不同 10月28日，上证指数时隔十年后再次站上4000点整数关，这是2007年5月9日和2015年4月8日之后的第三次站上4000点。与前两次相比，本轮行情有相同之处，也有一些明显的区别。 2007年5月9日，上证指数首次站上4000点，是2005-2007大牛市之中，行情已于中后期。当时由股权分置改革政策推动，企业盈利跟随宏观经济同步改善，迎来全面牛市，名义GDP保持两位数增长，A股归母净利润同比增速从-5.8%回升至63.5%，过半和干煸豆角连续四季ROE改善，盈利普涨支撑市场全面上行。 2015年4月8日，沪指再度站上4000点，同样处于2013-2015年大牛市后期。2012年末美国实施量化宽松政策，国内多次降准降息，中美流动性同时宽松，A股杠杆配资活跃，移动互联网蓬勃发展，产业升级带来结构性行情。 当前市场，宏观经济仍面临较大不确定因素，PMI连续多月处于枯荣下之下，但人工智能产业链爆发式增长，ETF大扩容、融资余额绝对值连创新高，融资占比仍远低于2015年，行情总体平稳，政策仍是“全力巩固市场回稳向好态势”，新兴产业发展前景仍然广阔。因此，本轮行情与2015年的相似度更高，资金面和人工智能产业前景将决定行情高度。 股指期货11月报 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 二、三季报业绩检验牛市成色 截止10月31日，5437家公司公布业绩，上市公司三季报整体出现上涨，为牛市增添一份底气。全部A股营业收入达53.3万亿元，同比增长1.21%，归属母公司利润达4.7万亿元，同比增长5.34%，摆脱了连续两个季度的下降趋势。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 需要注意的是，三季报单季归母净利润11.31%的上涨与去年三季度低基数（-15%）有一定关系。这与规模以上工业企业利润8-9月连续单月20%以上涨是一致的。在PMI连续6个月在枯荣线以下，在手订单指数保持45%左右的情况下，全年业绩仍需要继续跟踪观察。 对于A股投资者更关注的行业板块业绩增长情况，出现了一些变化。4月以来，人工智能浪潮使半导体产业链业绩大增，形成“戴维斯双击”，激发市场人气，赚钱效应明显。但行 股指期货11月报 情的领头羊——光模块（CPO）三巨头“易中天“中，两家公司三季度单季营业收入环比出现下降，归母净利润环比几乎零增长。受之影响，相关公司股价大跌，板块回落，股指也受到影响。如果英伟达产业链业绩连续低于预期，则需要关注另一主线——国产芯片产业链的进展，机器人产业的业绩落地等。 此外，上游原材料、储能、