轻工制造：下行周期内，建议关注各细分板块利好因素

2025年11月27日 核心观点 ⚫地 产 数 据 仍 然 承 压 ，看 好 国 补 回 归 对 下 游 需 求 拉 动 作 用。2025年1-10月 ，我 国 商 品 房 累 计 销 售 面 积 达71982.00万 平 方 米 ， 同 比-6.8%； 累 计 销 售 额 达69017.06亿 元 ， 同 比-9.6%。 房 屋 新 开 工 面 积 累 计 值 达49061.39万 平 方 米 ，同 比-19.8%；房 屋 竣 工 面 积 累 计 值 达34861.00万 平 方 米 ，同 比-16.9%。2025年10月 ， 我 国 限 额 以 上 家 具 类 企 业 商 品 零 售 额179.0亿 元 ， 同 比+9.6%；1-10月 限 额 以 上 家 具 类 企 业 累 计 商 品 零 售 额1695.1亿 元 ， 同 比+19.9%。 推荐维持评级 分析师 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 近 日 ， 第 四 批 国 补 资 金690亿 元 已 下 达 地 方 ， 国 补 实 施 机 制 持 续 完 善 ， 补 贴发 放 方 式 持 续 优 化 ，看 好 国 补 政 策 对 全 年 下 游 需 求 的 催 化 作 用 。国 补 资 金 已 全面 下 达 ，实 施 机 制 持 续 完 善 ，资 金 监 管 与 拨 付 效 率 提 升 ，看 好 政 策 对 下 游 消 费需 求 持 续 催 化 作 用 。 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 ⚫包 装 ：下 游 需 求 平 稳 ，产 业 升 级 提 速。2025年10月 ，我 国 社 会 消 费 品 零售 总 额46291.0亿 元 ， 同 比 增 长2.9%；1-10月 累 计 值412168.5亿元，同 比 增 长4.3%。 在 原 材 料 价 格 方 面 ， 截 至11月21日 ， 镀 锡 板 价 格5400元/吨 ，与 上 月 相 比 略 微 下 降 ；11月20日 ，铝 结 算 价2778.5元/吨 ， 环 比 上 月下 降1%。同 期 ， 布 伦 特 原 油 期 货 结 算 价63.38美 元/桶 ，环 比上 升3%；11月21日 ，中 国 现 货 聚 乙 烯（ 通 用 ）期 货 结 算 价7550元/吨 ，环 比上 升0.4%，聚 丙 烯（ 拉 丝 ）结 算 价6800.0元/吨 ，环 比 降1.81%。 ⚫轻 工 消 费 ：头 部IP常 规 推 新 。11月13日 晚10时 ， 泡 泡 玛 特LABUBU新品 “ 凌 晨 一 点 ” 系 列 ， 使 用 全 套 植 绒 材 质 。 全 新IP“ 寻 找 大 象 滑 梯 ” 系 列 手办 将 于11月27日 晚10时 线 上 发 售 。 ⚫投 资 建 议 ：家 居 板 块，看 好25年 国 补 政 策 对 上 市 公 司 业 绩 催 化 作 用 ，建 议 关注 定 制 家 居 欧 派 家 居 （603833.SH） 、 索 菲 亚 （002572.SZ） 、 志 邦 家 居（603801.SH）、金 牌 家 居（603180.SH）；软 体 家 居 顾 家 家 居（603816.SH）、慕 思 股 份 （001323.SZ） 、 喜 临 门 （603008.SH） ； 民 用 电 工 龙 头 公 牛 集 团（603195.SH）；包 装 板 块资 源 整 合 加 速 ，建 议 关 注 裕 同 科 技（002831.SZ）、奥 瑞 金 （002701.SZ） 。玩 具 板 块展 现 出 高 成 长 性 ， 建 议 关 注 泡 泡 玛 特（9992.HK）。 资料来源：中国银河证券研究院2024/11/272024/12/27 相关研究 1.【银河轻工】行业深度_轻工行业_2026年度策略：内外兼修，优选个股α制胜2.【银河轻工】行业月报_国补回归赋能需求回暖，潮玩赛道续高景气3.【银河轻工】行业月报_持续关注各板块差异化催化因子 ⚫风 险 提 示 ：房 地 产 市 场 景 气 度 不 及 预 期 的 风 险 ； 下 游 需 求 修 复 不 及 预 期 的 风险 ； 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险。 目录Catalog （一）家居：地产数据仍承压，看好国补回归对下游需求修复的拉动作用..........................................................3（二）包装：下游需求平稳，竞争格局持续优化............................................................................................7 （三）家居：国补回归常态化，第四批资金下达地方....................................................................................10（四）包装：低碳与数字化双轮驱动，产业升级加速....................................................................................10（五）轻工消费：泡泡玛特上架新品..........................................................................................................11 （一）行业收益率表现............................................................................................................................12（二）行业估值.....................................................................................................................................13 四、投资建议......................................................................................................................................14 五、风险提示......................................................................................................................................15 一、行业重点数据跟踪 （一）家居：地产数据仍承压，看好国补回归对下游需求修复的拉动作用 1、 宏 观 经 济 景 气 度 2025年1-9月 ， 我 国GDP当 季 值 为101.5万 亿 元 ， 同 比+4.1%。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2、 地 产 数 据 新 房 方 面 ：2025年1-10月 ，我 国 商 品 房 累 计 销 售 面 积 达71982.00万 平 方 米 ，同 比-6.8%；累 计 销 售 额 达69017.06亿 元 ，同 比-9.6%。房 屋 新 开 工 面 积 累 计 值 达49061.39万 平 方 米 ，同 比-19.8%； 房 屋 竣 工 面 积 累 计 值 达34861.00万 平 方 米 ， 同 比-16.9%。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二 手 房 方 面 ：2025年10月 ， 我 国 百 城 二 手 住 宅 挂 牌 均 价1.25万 元/平 方 米 ， 同 比-10.5%，环 比2025年9月-2.9%。2025年10月 ，二 手 住 宅 房 屋 销 售 价 格 指 数 同 比-5.40%，环 比-0.66%。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 3、 家 居 零 售 景 气 度 ： 2025年10月 ，我 国 限 额 以 上 家 具 类 企 业 商 品 零 售 额179.0亿 元 ，同 比+9.6%；1-10月 限 额以 上 家 具 类 企 业 累 计 商 品 零 售 额1695.1亿 元 ， 同 比+19.9%。2025年9月 ， 规 模 以 上 家 具 制 造企 业 累 计 实 现 营 业 收 入/利 润 总 额4562.0/196.8亿 元 ， 同 比-6.7%/-19.1%。 截 至2025年9月 ，我 国 规 模 以 上 家 具 制 造 企 业 共 有7435个 ， 其 中 亏 损 企 业2254个 ， 亏 损 企 业 占 比30%。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 从 家 居 卖 场 景 气 度 上 来 看 ，2025年10月 我 国 规 模 以 上 建 材 家 居 卖 场 销 售 额 达1487.53亿元 ， 同 比+3.01%； 建 材 家 居 景 气 指 数 同 比-2.3%， 环 比+1.5%。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 4、 成 本 1） 木 制 品 ：2025年10月 刨 花 板/实 木 板 价 格 指 数 分 别 为102.64 /87.73， 刨 花 板 价 格 环 比持 平,实 木 板 价 格 环 比-0.15%。 2）软 体 ：2025年11月TDI价 格小 幅 上 升，2025年11月MD螺 纹 钢 价 格 略 微下调 。2025年11月 五 金 价 格 指 数114.48， 同 比+8%， 环 比-0.15%。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 （二）包装：下游需求平稳，竞争格局持续优化 1、 下 游 需 求 2025年10月 ，我 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额46291.0亿 元 ，同 比+2.9%；2025年1-10月 ，社会 消 费 品 零 售 总 额 累 计 值412168.5亿 元 ， 同 比+4.3%。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 其 中 限 额 以 上 企 业 零 售 额 饮 料 类/烟 酒 类/化 妆 品 类/日 用 品 类25年10月 同 比 分 别+7.1%/+4.1%/+9.6%/+7.4%。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2、 成 本 截 至2025年11月21日 ， 镀 锡 板 价 格 为5400元/吨 ， 较 上 月 价 格 略 微 下 调 ； 截 至2025年11月20日 ， 铝 结 算 价 为2778.5元/吨 ， 较 上