中国内地和香港 IPO市场报告

A股：科技引领铸就新引擎，制度优化激活新动能香港:巨头云集夯实定基石，资本汇聚提升中心位 2025年11月 全球2025年IPO市场回顾 全球：全球IPO融资规模回升 ▪中国内地和香港IPO活动在全球呈现增长态势。▪2025年，A股和香港市场IPO数量和筹资额占全球总量的16%和33%。 全球：2025年大中华区交易所重返增长轨道 2025年A股、香港IPO市场及中国企业赴美上市活动回顾 香港与A股：香港市场强劲发展，A股市场稳定运行 ▪2025年，尽管面临增长放缓、通胀及关税政策等挑战，全球主要股市仍整体上行。在人工智能与科技板块估值跃升的带动下，香港与A股市场全年走势尤为强劲。 ▪上半年国际资本持续涌入香港市场，南下资金加速流入，推动港股投资者结构从“外资主导”转向“内外资双轮驱动”。虽然外部政策冲击带来阶段性震荡，但未改变港股上行趋势，A股也保持稳健向好态势。 ▪宏观层面，中国经济积极因素累积，以“新质生产力”与“新型工业化”为代表的“两新”政策加快落地，有效推动工业企业利润持续修复，为资本市场提供了坚实的基本面支撑。在全球波动加剧的外部环境中，中国资本市场仍展现出显著的韧性与估值吸引力。 A股：IPO市场稳中有进，筹资额跃升明显 ▪2025年，A股市场预计超过100家企业*首发上市，筹资额超过1,100亿*人民币；截至2025年11月26日，A股市场共有97家企业首发上市，筹资额约为1,000亿人民币。 ▪纵观2021-2025年，A股IPO市场完成了一个从“规模扩张”向“质量优先”的深刻转型。在经历2021年的高位运行后，市场通过阶段性调整实现了结构优化，标志着其已进入一个更为成熟的发展阶段。 ▪2025年，A股IPO预计较2024年实现新股发行数量与融资规模的小幅增长，但其核心已从过去的数量驱动，全面转向以科技创新为核心导向、以制度包容性为支撑的高质量发展新范式。 A股：IPO平均筹资额升至10亿元，百亿IPO筹资额占比大幅攀升 ▪2025年，IPO平均筹资额相较于2024年上升至10.31亿人民币，同比上升53%。 ▪2025年，IPO企业筹资规模主要集中在10-50亿之间，同时，百亿以上IPO筹资额相较于2024年大幅攀升，这主要得益于超大型IPO的上市。 A股：新股上市首日回报率至近五年第一位 ▪2025年，A股IPO发行市盈率创近五年新低。在“827”新规、新“国九条”等政策的影响下，近两年新股发行市盈率持续明显下滑，逐渐回归理性。▪2025年，IPO市场未出现破发，平均首日回报率为253%，与2024年持平，并列近五年榜首。 A股：前十IPO筹资额较同期大幅提升 ▪2025年，十大IPO共筹资464亿人民币，占全年筹资总额的42%，筹资额同比增加146%，这主要源于下半年筹资额达人民币182亿元的华电新能上市，直接拉高了前十大IPO的筹资总额。 A股：工业、科技和材料列IPO数量前三位，能源行业跻身IPO筹资额第三位 ▪2025年，工业、科技和材料行业在IPO数量方面位列前三，合计占全年IPO总量的86%；在筹资额方面，工业、科技和能源行业位居前三，共占全年总筹资额的78%。 ▪汽车行业作为重要的支柱产业，其转型升级和创新发展得到政策支持，2025年上市的IPO中，有三成左右的企业属于汽车行业上下游企业，如汽车零部件、汽车电子系统的企业。 A股：长三角和珠三角企业占据绝对主力 ▪按数量计，江苏、广东、浙江、上海分列前四名，山东、安徽并列第五，共占IPO总宗数近74%。 ▪按筹资额计，福建、广东、江苏、浙江和上海分列前五，占总筹资额的71%。 ▪福建虽2025年仅有3家企业上市，但凭借华电新能这一单笔大规模融资，推动其筹资总额排名跃居全国首位，显示出单一大体量IPO对区域融资结构的显著影响。 A股：IPO申报企业数量与去年同期持平，科技企业成为主力军 ▪2025年，A股IPO申报企业数量与去年基本持平，IPO审核节奏呈前端把控，后端提速趋势。 ▪IPO终止潮趋于尾声。截至11月26日，2025年共有93家企业终止，其中九成以上为主动撤回。而2024年，377家企业终止IPO。 ▪截至11月26日，2025年共有199家企业首次申报IPO，年中6月交表公司数量达到高峰。IPO交表企业主要集中在人工智能、高端芯片等科技行业。 香港：港股IPO市场迎来强劲复苏，IPO筹资额时隔四年再度突破2,000亿港元 ▪2025年，香港交易所IPO筹资额创下近五年第二高纪录，仅次于2021年峰值，并时隔四年再度突破2,000亿港元大关。本年度港股市场的筹资表现主要受益于大型IPO项目，其中来自内地的A股上市公司成为推动筹资规模增长的重要力量。 香港：超大型IPO发行推高平均筹资规模 ▪2025年，港股IPO数量回归至2022年水平之上，IPO平均筹资额较2024年大幅增长，涨幅达137%。 ▪IPO平均筹资额在近五年内位列第二位，仅次于2021年。 20%▪市场结构方面，全年涌现一家筹资规模超过300亿港元及七家超过100亿港元的大型IPO，与2024年仅一家超300亿港元项目的格局形成鲜明对比，大型IPO项目占比突出。 香港：内地企业主导IPO筹资增长，有四家海外企业在港上市 ▪2025年，内地企业数量和筹资额分别占总量的88.5%和83.5%，继续主导香港IPO市场。 ▪港澳台地区企业IPO筹资额占比提升明显。 香港：规模增长与结构升级的双重提升 企业 ▪截止至11月26日，超170家A股上市企业或A股企业拆分其子公司公布赴港上市，其中19家公司已登陆港交所。▪活跃申报企业中，已有90家A股上市企业即将赴港上市。 A+H和A拆H上市潮 龙头企业寻求新资本推动海外扩张。 政策 ▪进一步便利特专科技公司及生物科技公司申请上市，特别是聚焦于技术密集、研发周期长且对信息披露敏感的高潜力科技公司。 ▪缩短筹备时间，减少合规成本，提升了融资效率。▪保密申请机制避免企业过早暴露战略细节，尤其利于生物医药、人工智能等敏感领域。 香港放宽对中国内地企业的上市要求。 “科企专线” 中国证监会优化境外上市备案机制，支持香港巩固提升国际金融中心地位。 环境全球政策局势不确定性以及中美关系的多维博弈。 ▪2025年前十大IPO合计贡献超过50%的募资总额。▪中小型企业的活跃度持续提升，形成“大项目稳定、小项目补量”的良性格局。 头部巨无霸和中小型企业的双重发力 香港：新规落地打新回报率大幅大涨，IPO首日破发比例降至近五年新低 ▪新股上市首日破发率显著下降的关键节点，是港交所于2025年8月4日正式实施的IPO定价及分配新规。新规的核心变化在于引入了两种分配机制供发行人选择： ▪机制A：不事先锁定公开认购的比例，有回拨机制，但最大回拨比例上限为35%。 ▪机制B：事先锁定公开认购的比例，下限10%，上限60%，无回拨机制。 ▪新规实施后，市场效果立竿见影。新规落地后上市的36只新股中仅6家破发，打新收益的确定性明显增强。 香港：千倍认购倍数频现，港股打新市场火热 ▪2025年平均超额认购倍数为1,544，同比增加3.3倍，同时也是创下了近五年港股IPO超额认购倍数新高。 ▪27家公司认购倍数在千倍及以上，1家GEM上市公司认购倍数达11,465倍，打破历史纪录，成为港股历史上的“超购王”。 香港：基石投资者呈现多元化趋势，2025年新增海外国家主权基金参与 ▪参与港股IPO基石投资的主体呈现多元化趋势，主要包括机构投资者、上市公司及产业投资机构、地方政府、国家主权基金、国资投资机构和个人投资者等类别。2025年基石投资者有来自中东、新加坡等地的主权基金。 香港：前十大IPO筹资额百亿以上占比大幅提升，工业与零售消费行业占主流 ▪2025年十大IPO共筹资1,547亿港元，占今年总筹资额的50%以上。 ▪2025年前十大IPO筹资额中，有8家百亿以上和2家50亿以上IPO已上市，而2024年仅有1家筹资额百亿以上的大型IPO。▪在前十大IPO中主要集中在工业与零售消费行业，主要为新能源汽车与电池、先进制造等热门行业赛道。 香港：“新消费+硬科技”成为新引擎 ▪2025年，新式茶饮与小家电等新消费领域企业纷纷在港上市，零售和消费在IPO数量处于第一位。 ▪“科企专线”政策的落地，为人工智能、半导体、软件服务等科技行业企业提供了快速上市通道。 香港：活跃的申报企业数量增加明显，A股公司赴港上市热度不减 ▪截至2025年11月26日，活跃的申报企业数量为308家，其中297家公司处于处理中，11家公司已过聆讯，上市在即。 ▪2025年，活跃的申报企业数量与同期相比，增加明显，尤其6月交表公司数量达到了最高峰，单月交表数量81家。 ▪2025年IPO交表企业中，有90家A股公司计划赴港上市，A股公司赴港上市热度不减。 香港：2025年上市后市场表现强劲，生物科技与健康行业表现突出 ▪截至2025年11月26日，香港新股在上市首日及上市后一个月的平均涨幅均录得近五年来的峰值。 ▪市场表现中，生物科技与健康行业尤为亮眼，成为本轮上涨的主要驱动力。 美国：IPO活动数量小幅上涨，但募资规模有所下降 ▪截至2025年11月26日，2025年美股市场共有64家中国企业**首发上市，共筹资10.99亿美元，IPO宗数和筹资额分别较去年同期上涨7%和下降63%。 ▪缺少大型IPO，使得2025年筹资额“逆势”下降。 美国：平均筹资额降至近五年新低，小型募资额占据主导 ▪2025年，中国赴美上市企业平均筹资额同比下降至近五年历史最低位。 ▪2025年上市的IPO中，仅有2家公司IPO筹资额超1亿美元；募资额在1,000万美元及以下的企业达49家，占比超七成。 2026年中国内地和香港IPO市场展望 A股：IPO发行“新常态化”，支持科技创新企业上市 ▪IPO发行逐步恢复常态，但并非简单回归以往的高速扩容，是在市场承受能力范围内的有节奏“新常态”化发行。宏观环境、市场资金和拟上市企业质量是影响IPO发行节奏的重要因素。 ▪北交所成为当前IPO申报和辅导备案的主力，反映出对于服务“专精特新”中小企业的定位与政策支持。2025年受理的辅导备案企业中*，接近6成的企业披露在北交所上市的计划。 ▪多层次资本市场建设正不断深化，包括科创板、创业板的制度优化，新三板与私募股权市场的培育功能强化，以及债券、期货市场功能的进一步发挥，有望持续拓宽企业融资渠道。尤其证监会将启动实施深化创业板改革方面，市场普遍期待后续将推出的一揽子配套政策。当然，增强包容性的同时也需要加强监管，形成正向循环。在监管层面，证监会近期发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，重点聚焦信息披露、发行上市与退市环节的投资者权益保障，着力提升监管效能与交易公平性。相关机制的有效落地，也成为观察市场治理现代化进程的关键指标。 ▪从行业分布来看，主要聚焦战略性新兴产业领域。活跃申报企业中主要涵盖人工智能、机器人、半导体、新能源以及生物医药等领域项目。 香港：IPO市场迈入新阶段，市场持续火热 ▪国际长线资金回流布局，偏好细分行业的龙头企业，增长、盈利、现金流、分红情况良好的企业也受到青睐。▪中国经济的转型升级正孕育大量优质上市资源，特别是在新能源、人工智能、绿色科技等战略新兴产业领域。▪中国政府坚定地支持符合条件的企业赴香港上市，支持香港巩固提升国际金融中心地位。▪内地政策支持港股上市企业回A，坚定了一些企业先H后A的决心。▪香港推进上市政策优化，包括审视主要上市、第二及双重上市的具体要求和上市后监管机制、推进“科企专线”等，以增强香港上市活动的活力、竞争力及韧性。▪企业加速出海，驱动内地企业赴港上市，A+H和A拆H股上市加速。▪A+H股溢价缩小甚至倒挂，吸引更多企业到港上市。▪科技创新企业赴港上市的意愿持续居高不下