万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】周四A股主要指数涨跌不一，截至收盘，上证综指涨0.29%，深证成指跌0.25%，创业板指跌0.44%，北证50跌0.61%。全市场成交额1.72万亿元，较上日成交额减少740亿元。全市场超2400只个股下跌。板块题材上消费电子、有机硅、流感板块活跃，海南、影视院线板块调整。 【重要新闻】 【商务部：将推进汽车流通消费改革试点，全链条扩大汽车消费】11月27日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况。商务部市场运行和消费促进司负责人表示，商品消费是促消费惠民生的重要领域，下一步商务部将推进汽车流通消费改革试点，扩大二手车流通，拓展汽车改装、租赁、赛事、房车露营等汽车后市场，全链条扩大汽车消费。 【以多元政策破解发展难题】11月27日，国家发展改革委举行11月份新闻发布会。国家发展改革委政策研究室副主任、委新闻发言人李超出席发布会，就“两重”建设、“十五五”规划问计求策、基础设施REITs扩围扩容、能源保供迎峰度冬、国家人工智能应用中试基地建设、具身智能产业健康有序发展、信用修复、民营经济促进法实施进展、建设现代化国有林场、“人工智能+招投标”、储能和氢能产业发展等方面问题回应媒体关切。 研报精选 策略：A股市场投资风格出现切换商贸零售：增强消费品供需适配性方案出台，多领域有望迎来扩容 【市场回顾】周四A股主要指数涨跌不一，截至收盘，上证综指涨0.29%，深证成指跌0.25%，创业板指跌0.44%，北证50跌0.61%。全市场成交额1.72万亿元，较上日成交额减少740亿元。全市场超2400只个股下跌。板块题材上消费电子、有机硅、流感板块活跃，海南、影视院线板块调整。 【重要新闻】 【以多元政策破解发展难题】11月27日，国家发展改革委举行11月份新闻发布会。国家发展改革委政策研究室副主任、委新闻发言人李超出席发布会，就“两重”建设、“十五五”规划问计求策、基础设施REITs扩围扩容、能源保供迎峰度冬、国家人工智能应用中试基地建设、具身智能产业健康有序发展、信用修复、民营经济促进法实施进展、建设现代化国有林场、“人工智能+招投标”、储能和氢能产业发展等方面问题回应媒体关切。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 研报精选 A股市场投资风格出现切换 投资要点： 11月A股主要指数回落：截至11月25日，上证综指收报3,870.02点，较10月末下跌2.14%。分结构看，本月A股主要股指呈现回调态势。其中，科创50、创业板指、中证500指数跌幅较大。 11月市场流动性环比转弱：截至11月27日，一方面，11月全市场日均成交额环比下降；另一方面，新成立的偏股型基金份额环比回升、重要股东净减持规模下降、A股限售解禁规模环比下降。整体看，11月市场流动性环比转弱，但证监会持续推动增量资金入市工作，中长期A股市场流动性有望持续好转。 11月A股市场投资者情绪有所回落：一方面，11月上旬市场预期美联储12月降息概率下降引发美股持续调整，全球权益市场均受拖累。A股出现同步回调。另一方面，科技板块作为前期市场核心主线，估值处于历史较高水平。随着科技板块调整，市场风格“再平衡”，从“成长”向“价值”切换，低估值的银行、传媒等板块表现较为稳健。在证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会上，证监会主席吴清表示，抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力，上市公司质量更高、价值更优，为实现党中央确定的“十五五”目标任务积极贡献资本市场力量。预计系列资本市场的改革政策陆续出台，有望提振市场风险偏好。 大势研判及行业配置建议：国内方面，从经济数据看，10月主要经济指标表现有所回落，但经济稳中有进发展态势没有变。宏观调控政策预计仍将精准发力支持经济企稳回升。从物价表现看，扩内需等政策措施持续显效，CPI同比延续改善。PPI降幅比上月收 窄0.2个百分点。预计政策仍将加力“四稳”工作，纵深推进全国统一大市场建设，积极畅通国内国际双循环。积极培育壮大新动能，完成全年经济社会发展主要目标。 资本市场方面，11月科技成长板块出现调整，投资者风险偏好有所回落，市场风格“再平衡”。结合证监会学习四中全会精神报告会看，资本市场继续深化改革，推动提高上市公司质量、提升制度包容性与吸引力、促进中长期资金入市、加强投资者保护。整体看，市场韧性有望增强，流动性环境有望继续好转。建议关注：1）我国加快培育新质生产力，科技板块景气度高，积极把握科技成长板块的配置机遇；2）宏观调控政策持续推动经济增长动能回升。继续关注全方位扩大内需政策的配置主线。 风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 增强消费品供需适配性方案出台，多领域有望迎来扩容——商贸零售行业快评报告 事件： 2025年11月25日，工信部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，从五方面部署了19项重点任务，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，以优质供给更好满足多元需求。《方案》总体目标为到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品；到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升。 投资要点： “反内卷”政策组合拳持续加力，促进供需实现更高水平的动态平衡。《方案》作为今年少见的从供给端切入提振消费的政策文件，可以视为对“反内卷”治理思路在消费领域的延续。2024年7月，中共中央政治局会议首次提出，要“强化行业自律，防止‘内卷式’竞争”；2024年12月，中央经济工作会议进一步将“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”作为2025年的重点工作之一；2025年两会上，综合整治“内卷式”竞争首次写入政府工作报告。在消费领域，“内卷”主要表现为低价同质化竞争，企业往往在产品性能、品质及服务等方面高度趋同，依赖价格战争夺市场，甚至脱离产业规律盲目扩产，引发重复建设与产能过剩。因此，在破除同质化竞争、出清无效低效产能后，需要补充匹配优质供给，以有效满足居民对高质量消费产品的需求，从而推动供需关系迈向更健康、更可持续的平衡状态。 《方案》在引导优质消费供给方面主要聚焦在以下几个方向：（1）发展新型消费：重点围绕绿色、数字、智能等新兴消费领域，顺应消费者个性化、多样化与差异化升级趋势，依托数智技术赋能，培育智能家居、柔性制造、AI终端等新场景，持续激发消费潜力，推动消费提质扩容；（2）丰富特色产品：扩大绿色产品、农村消费、休闲运动、国货“潮品”、兴趣消费等热点领域产品供给，具体措施包括实施新一轮家电下乡、支持航空飞行营地及特色运动装备产业园建设、加强特殊膳食食品研发、推动经典文化产品进入口岸及市内免税渠道、鼓励传统商业空间引入“谷店”或集合型潮玩业态等，以增强市场吸引力和消费活力；（3）精准匹配需求：面向婴童、学生、时尚达人、银发人群等需求集中且特征鲜明的消费群体，实施分层化、精准化的供给策略，以规模化需求带动产业链协同升级；（4）培育优质业态：大力发展首发经济，规范发展平台消费与共享消费，依托三类业态有效整合供需资源，促进供给与消费的更高效对接。 投资建议：《方案》从供给端切入，通过加快新领域布局、扩大特色和新型产品供给、培育消费新场景新业态等方式增加优质供给，以此解决当前优质供给短缺的矛盾，并用可 量化的方式增强市场预期的确定性，到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，有助于吸引优质资本往潜力领域聚集，推动多个消费领域扩容、加速产业升级。建议关注：（1）体育用品：受益于人们健康意识的提升和国家体育产业政策的支持，赛事经济、户外经济、冰雪经济等新需求兴起，建议关注产品研发创新能力强、渠道精细化布局、营销灵活的体育用品龙头企业；（2）潮玩：随着情绪消费兴起、国内潮流文化和优质IP崛起等，我国潮玩市场近年来快速扩容，本土新锐企业领跑增量，未来覆盖全产业链、拥有优质IP资源、渠道布局广泛的潮玩企业有望实现强者恒强，建议关注潮玩龙头企业；（3）化妆品：美妆国潮崛起趋势明显，国货美妆品牌凭借产品力、营销手法等脱颖而出，实现市占率提升，建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司；（4）黄金珠宝：黄金首饰具备“消费+投资”双重属性，在金价飙涨、国潮文化和“悦己”观念的影响之下，越来越多的消费者开始对传承了国风美学的古法黄金饰品着迷，看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业；（5）保健品：近年来我国保健品行业市场规模不断扩大，已成为仅次于美国的全球第二大保健品市场，随着监管完善，以及渠道、需求、供给的有效驱动，预计中长期我国保健品行业仍将保持增长趋势，中下游代工与品牌盈利能力相对较强，建议重点关注在产业链中下游积极布局，且渠道、研发实力较强的保健品龙头企业。 风险因素：政策力度不及预期风险、消费复苏不及预期风险、宏观经济增长不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001分析师李滢执业证书编号S0270522030002分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国