策略日报：海外转势，关注缺口压力

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债全天震荡。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策略日报（2025.11.26）：海外风险有所释放>>--2025-11-26<<策略日报（2025.11.25）：风险犹存>>--2025-11-25<<策 略 日 报 （2025.11.24） ：反弹>>--2025-11-24<<策略日报（2025.11.21）：中期调整如期而至>>--2025-11-21<<策略日报（2025.11.20）：利多不涨>>--2025-11-20<<策 略 日 报 （2025.11.19） ：危墙>>--2025-11-19 A股：海外指数纷纷突破前期下跌的高点，但A股整体较弱，上证指数若能补上上方3930附近的缺口并企稳，那么新一轮的上行或将展开。从各大指数来看，创业板率先补缺，有望成为下一轮的领涨指数，建议投资者控制仓位的同时，以创业板有多头趋势的板块和个股为主要持仓方向。今日上证指数缩量企稳，但其余指数大多下跌，好的一面是海外风险有所释放，12月美联储降息概率增加，谷歌接替英伟达成为美股新的上涨标的。由于海外股市的企稳上行，A股继续大幅下行的可能性降低，可在控制风险的同时适当做多强势板块的个股。 美股：谷歌接替英伟达成为新的领涨标的，指数中道琼斯指数表现最强，已率先突破压力。美股整体表现分化，尤其是科技股中英伟达、甲骨文走势明显较弱，而苹果谷歌走势较强。传统产业中如沃尔玛、区域银行等走出强趋势。从技术面上看美股指数经历连续大幅反弹后有重回上涨趋势的迹象，建议投资者在保持适量多单的同时，规避英伟达、甲骨文等弱势个股。 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：徐梓铭电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0833，较前一日收盘上涨75基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨，这或与央行发布离岸央票有关，导致离岸人民币流动性收缩下上涨，但考虑到美元指数仍在偏强震荡的趋势上，人民币大幅走强需要更多的叙事催化。预计人民币/美元在进入新的箱体后仍将维持震荡运行。 商品市场：文华商品指数上涨0.3%，板块表现分化，油脂和贵金属板块领涨，聚酯板块表现不佳。由于俄乌停战导致后续重建预期的催化以及12月降息预期的重新升温，有色等商品走势较强，而有增产预期的原油表现较弱。建议投资者可多强空弱，如做多铜油比等。 重要政策及要闻 国内：1）市场监管总局召开2025年第五次企业公平竞争座谈会。2）外交部：台湾问题是中国内政不容任何外部势力干涉。3）国家发改委：要注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市。 国外：1）法国总统府：马克龙将访华。2）日本维新会或因谈不拢退出执政联盟。3）俄方称拒绝任何让步，乌方称不接受领土被占。 交易策略 债券市场：长期下跌趋势不变，目标为2024年9月30日低点。A股市场：以创业板的强势个股为主，关注上证指数3930的压力。美股市场：做多的同时规避英伟达、甲骨文等弱势股。外汇市场：人民币升值至新的箱体后震荡。商品市场：做多铜油比。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品.............................................................................9二、重要政策及要闻..................................................................10(一)国内............................................................................10(二)国外............................................................................11三、风险提示........................................................................11 图表目录 图表1：11月27日国债期货行情........................................................5图表2：预计三十年期国债长期下行没有结束..............................................6图表3：11月27日指数、行业、概念表现................................................7图表4：关注上方缺口能否突破..........................................................7图表5：最强的道琼斯指数率先冲破压力..................................................8图表6：人民币近期走势较强，预计后续震荡运行..........................................9图表7：文华商品指数维持震荡.........................................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债全天震荡。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市中短期震荡，长期下跌趋势不改。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：海外指数纷纷突破前期下跌的高点，但A股整体较弱，上证指数若能补上上方3930附近的缺口并企稳，那么新一轮的上行或将展开。从各大指数来看，创业板率先补缺，有望成为下一轮的领涨指数，建议投资者控制仓位的同时，以创业板有多头趋势的板块和个股为主要持仓方向。今日上证指数缩量企稳，但其余指数大多下跌，好的一面是海外风险有所释放，12月美联储降息概率增加，谷歌接替英伟达成为美股新的上涨标的。由于海外股市的企稳上行，A股继续大幅下行的可能性降低，可在控制风险的同时适当做多强势板块的个股。 行业板块：造纸、电池板块领涨涨超2%，影视院线板块领跌。 热门概念：有机硅概念领涨，海南自贸区领跌。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：谷歌接替英伟达成为新的领涨标的，指数中道琼斯指数表现最强，已率先突破压力。美股整体表现分化，尤其是科技股中英伟达、甲骨文走势明显较弱，而苹果谷歌走势较强。传统产业中如沃尔玛、区域银行等走出强趋势。从技术面上看美股指数经历连续大幅反 弹后有重回上涨趋势的迹象，建议投资者在保持适量多单的同时，规避英伟达、甲骨文等弱势个股。 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0833，较前一日收盘上涨75基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨，这或与央行发布离岸央票有关，导致离岸人民币流动性收缩下上涨，但考虑到美元指数仍在偏强震荡的趋势上，人民币大幅走强需要更多的叙事催化。预计人民币/美元在进入新的箱体后仍将维持震荡运行。 后续市场研判：人民币震荡运行。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.3%，板块表现分化，油脂和贵金属板块领涨，聚酯板块表现不佳。由于俄乌停战导致后续重建预期的催化以及12月降息预期的重新升温，有色等商品走势较强，而有增产预期的原油表现较弱。建议投资者可多强空弱，如做多铜油比等。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.市场监管总局召开2025年第五次企业公平竞争座谈会。市场监管总局11月27日召开2025年第五次企业公平竞争座谈会，围绕“促进公平竞争，优化营商环境”主题，与三星、宝马、强生、拜耳、正大、宝洁、宜家等外资企业深入交流，听取意见建议。总局党组成员、副局长孟扬出席会议并讲话。孟扬介绍了市场监管总局强化反垄断监管执法、深化竞争领域制度型开放、加强公平竞争治理等方面的工作情况。他强调，总局将进一步加强重点领域反垄断执法，加强公平竞争审查和经营者集中审查，坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，充分激发各类经营主体发展活力。 2.外交部：台湾问题是中国内政不容任何外部势力干涉。11月27日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。在回答有关美日领导人通话的问题时，郭嘉昆表示，美日领导人通话是美国和日本之间的事，我们不做评论。台湾问题是中国的内政，不容任何外部势力干涉。 3.国家发改委：要注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市。国家发展改革 委政策研究室副主任李超在新闻发布会上表示，“速度”与“泡沫”一直是前沿产业发展过程中需要把握和平衡的问题，对于具身智能产业发展也一样。在“速度”方面，近年来，在创新引领和需求释放的双重作用下，以人形机器人为代表的具身智能产业规模，正在以超50%的增速跨越式发展。根据市场调研机构预测，2030年将达到千亿元市场规模。与此同时，我们也看到，当前人形机器人在技术路线、商业化模式、应用场景等方面尚未完全成熟，随着新兴资本加速入场，我国目前已有超过150家人形机器人企业，数量还在不断增加，其中半数以上为初创或“跨行”入局，这对鼓励创新来讲是一件好事，但也要注意防范重复度高的产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险。 (二)国外 1.法国总统府：马克龙将访华。据环球网，法国《世界报》、法新社等外媒消息，法国总统府爱丽舍宫当地时间26日宣布，总统马克龙将于12月初对中国进行国事访问。爱丽舍宫在声明中表示，此次访问期间，马克龙将先后抵达北京、成都，此访将探讨法中全面战略伙伴关系中的重大议题，并就若干重大国际问题及合作领域进行磋商，以应对当今时代的全球挑战。声明还称，马克龙将致力于“推动一项在经济和贸易领域谋求合作与平衡的议程”，这一目标将成为法国2026年担任七国集团（G7）轮值主席国期间的核心议题。 2.日本维新会或因谈不拢退出执政联盟。日本首相辅佐官远藤敬（隶属于日本维新会）在接受采访时表示，如果日本维新会与自民党就减少国会众议院议员数进行的谈判进展不顺利，日本维新会有可能会退出执政联盟。10月20日，与公明党执政联盟破裂的自民党，与日本维新会就联合执政达成协议，助力高市早苗胜选。 3.俄方称拒绝任何让步，乌方称不接受领土被占。俄罗斯外交部副部长里亚布科夫26日表示，俄罗斯欢迎美国为寻求解决乌克兰危机所作努力，但俄方不会放弃自身立场或作出