彩客新能源(1986.HK)全球知名的染料／颜料中间体及电池材料生产商，磷酸铁新机遇来临

dye/pigment intermediate/battery material manufacturers&New opportunity for iron phosphate is coming 庄怀超CharlesZhuang 微信：zhuangcharles电话：(852)9748 7114 1.全球知名的染料及农业化学品中间体/颜料中间体及新材料/电池材料生产商 4.深耕电池材料板块，新机遇来临 公司是全球知名的染料及农业化学品中间体/颜料中间体及新材料/电池材料生产商。公司经营历史可追溯至1986年，现拥有2000名员工，公司总部位于北京，生产基地位于河北省沧州市和山东省东营市。彩客新能源致力于不断开发中间体产品，DSD酸、DMSS、DMAS等产品产销量全球领先，新能源电池材料产销量居全国前列，现为国内“铁法”磷酸铁龙头企业。同时，新产品BPDA正在稳步量产并销售。未来，公司依托在精细化学品中间体领域的优势，通过多样化的新材料发展战略，助力企业高质量发展。 彩客新能源及其控制的子公司主要业务范围覆盖三大业务板块，分别为染料及农业化学品中间体、颜料中间体及新材料和电池材料。截至目前，各板块划分及股权结构图如下： 2015-2024年公司营收保持增长趋势，公司的营收复合增速为10%。十年来，公司的染料及农业化学品中间体营收占比下降，颜料中间体及新材料的营收和电池材料的营收占比不断提升。公司产业结构发生变化，传统产业稳中发展，新兴战略产业站稳脚跟。 2023-2025H1业绩承压，25H1归母净利润转正。受全球经济因素影响，2023年公司的归母净利润同比下降88%，2024年归母净利润转负，25H1归母净利润重新转正。2020-2025H1，公司的归母净利润分别为1.45、2.26、2.42、0.29、-0.21和0.09亿元。在全球经济复苏过程中，公司积极调整经营策略，强化传统产业的市场主导地位，积极拓展新材料的市场空间，加大研发力度，在降成本的同时，稳定市场占有率，逐步恢复公司的盈利水平。 公司自上市以来持续分红，分红派息较为稳定。2024年集团净亏损150万元，仍坚持派息，派息金额共计约5384万元。2025年集团中期派息金额共计约1453万元。 1.全球知名的染料及农业化学品中间体/颜料中间体及新材料/电池材料生产商 2.颜料中间体及新材料板块快速发展，子公司彩客科技（873772）拟于北交所上市 4.深耕电池材料板块，新机遇来临 公司颜料中间体及新材料板块主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等，下游应用包括喹吖啶酮类及DPP类高性能有机颜料、食品色素柠檬黄、光稳定剂等精细化学品的生产，终端应用于高档涂料及喷墨油墨、汽车面漆、食品饮料、药品及化妆品、塑料农膜等领域。从产品市场需求来看，公司DMSS和DATA产品下游应用领域主要为高性能有机颜料行业，DMAS产品下游应用领域主要为食品色素柠檬黄行业，DMS产品下游应用领域对应高性能有机颜料行业和光稳定剂行业，BPDA产品下游应用领域主要为特种材料聚酰亚胺行业。近年来，上述行业保持良好的增长趋势。 25H1，受下游需求增长及同业竞争对手供应短缺影响，集团颜料中间体及新材料板块快速发展，市场地位持续稳固，产品销量同比大幅提升，影响颜料中间体及新材料板块的收益同比增加约28.2%至约2.83亿元。板块收益占集团整体收益约30.3%（2024H1：约21.9%）。25H1，新材料聚合单体BPDA产品实现量产，生产线进一步优化，产品质量得到提升，生产成本实现降低。25H1，BPDA产品已实现正毛利，对集团总体毛利亦会有积极贡献。根据华经产业研究院，2023年中国有机颜料行业市场规模超过85亿元。近年来，随着环保监管日趋严格，中小企业份额流失，行业集中度持续提升。我国有机颜料厂商CR3从30%提升至35%，CR5由38%提升至48%。 从下游客户情况来看，2022年至2025H1，公司通过持续开展技术创新，形成了强大的技术研发实力、先进的专业生产技术、高质量的产品交付能力以及迅速的客户需求响应能力。凭借上述综合实力，公司与温州金源、DIC集团、印度Sudarshan、北京天罡、利安隆、Pigments Services、印度Roha、印度Dynemic等高性能有机颜料、光稳定剂以及食品添加剂柠檬黄行业内知名企业建立了长期稳定的合作关系。表：公司客户行业地位、原材料供货比例及合作情况等 彩客科技于2025年6月17日向北交所提交了上市申请。彩客新能源间接非全资附属公司彩客科技成立于2005年9月23日，2021年变更为股份有限公司，2022年8月31日在新三板挂牌并进入创新层。控股股东为彩客香港，实控人为戈弋先生。截至招股书签署日，总股本6357.14万股，拟公开发行不超过1013.13万股（未考虑超额配售）或1165.10万股（全额行使超额配售）。按1013.13万股预计（未考虑超额配售），发行后总股本为7370.27万股，占比13.75%，公众股东（包含发行前的公众股）持股不低于25%。募投项目达产后，将新增5000吨DMS、1500吨DMSS、1000吨DATA及200吨BPDA产能，同时研发中心项目将得到进一步升级。 1.全球知名的染料及农业化学品中间体/颜料中间体及新材料/电池材料生产商 2.颜料中间体及新材料板块快速发展，子公司彩客科技（873772）拟于北交所上市 4.深耕电池材料板块新机遇来临 集团为全球最大的DSD酸生产商，现已拥有年产3.5万吨DSD酸产能。DSD酸主要用于荧光增白剂的生产，终端主要应用至纸张增白、洗涤用品亮白和纺织品染白成分。DSD酸生产过程中的中间产品对硝基甲苯邻磺酸及DSD酸联产氧化铁红工艺生产的氧化铁红产品，也是本集团染料中间体业务的重要产品。 集团同为全球三大一硝基甲苯生产商之一，生产基地位于山东省东营市。PNT、ONT及MNT统称为一硝基甲苯。PNT是生产DSD酸的主要原材料，本集团自行生产一硝基甲苯可稳定上游原材料之供应。与此同时，ONT及OT是生产农业化学品除草剂的主要原材料。 2022年至25H1，染料及农业化学品中间体板块呈现业绩下滑的趋势，产品DSD酸主要用于生产荧光增白剂，下游市场为造纸、洗涤、纺织等行业。受下游市场竞争加剧的影响，2023年荧光增白剂开始呈现价格下跌的趋势，且终端市场需求恢复缓慢、同行业市场竞争加剧以及部分出口国家关税提高的影响，公司为保证市场占有率，采取了降价的销售策略。 25H1染料及农业化学品中间体业务相比24H2有所改善，25H1，染料及农业化学品中间体板块一系列调整举措成效初显，该板块产品于25H1的销量同比有所增加，市场地位稳步回升。尽管当前表现同比仍有差距，但相比24H2已有明显改善，同时为后续复苏奠定了坚实基础。 1.全球知名的染料及农业化学品中间体/颜料中间体及新材料/电池材料生产商 2.颜料中间体及新材料板块快速发展，子公司彩客科技（873772）拟于北交所上市3.染料及农业化学品中间体受市场影响有所波动 4.深耕电池材料板块，新机遇来临 凭借多年的技术积累，公司敏锐地捕捉到了新能源汽车市场的发展机遇，2017年正式进入新能源锂电池材料行业，开发出高性能磷酸铁产品，它是锂电池正极材料磷酸铁锂的重要前驱体。2019年，随着1.50万吨/年磷酸铁产能正式投产，公司电池材料业务驶入快车道。截至目前，公司磷酸铁产能已达10万吨/年。自主研发的磷酸铁“铁法”工艺，打破了这一特殊工艺的技术壁垒，为国内首创。“铁法”工艺路线的磷酸铁，产品品质优异，一致性稳定性强、原子经济性高、电化学指标优越、成本低等特点得到了下游客户的认可。 电池材料板块承压。电池材料板块由山东彩客新材料及其全资子公司彩客锂能构成，主营业务为磷酸铁的生产、研发和销售。磷酸铁主要用于生产磷酸铁锂，磷酸铁锂是生产动力锂电池及储能锂电池的主流正极材料。近两年来其产品磷酸铁价格受下游磷酸铁锂市场价格持续下降的影响，产品磷酸铁价格降幅超过其原材料下降幅度，导致该板块2023年开始呈现毛利率为负、净利润大幅亏损的情况。 2022年至2025H1，电池材料同行业公司毛利率下降。受磷酸铁锂市场价格变动影响，集团电池材料板块整体业绩表现与同行业上市公司呈现相同的趋势。 盈利预测与投资评级。我们预测2025-2027年归母净利润分别为0.28/0.93/1.30亿元。参考可比公司估值考虑到AH股估值差异，给予一定估值折让，给予公司26年11倍PE，按照港币兑人民币汇率为0.91计算，对应公司目标价为1.21港元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◆中美贸易摩擦的风险◆安全生产的风险◆主要原材料价格波动风险◆技术升级迭代的风险◆募投项目效益未达预期的风险◆募投项目产能消化风险 分析师介绍分析师介绍 分析师庄怀超，本科毕业于北京航空航天大学，硕士毕业于香港大学金融学专业，主要覆盖化工和新材料行业。 该分析师2022-2024年曾任职于海通国际研究部，团队2022年获得过亚洲货币第一名。该分析师2025年加入环球富盛理财有限公司，继续覆盖化工和新材料行业。环球富盛理财有限公司是一家香港的持牌券商机构，成立于2014年。 该分析师曾在wind发布报告超过600篇，主要覆盖标的包括：1）化工&化肥：东岳集团、阜丰集团、中国三江化工、浦林成山、中海石油化 学、彩客新能源、天德化工、中国心连心化肥、中化化肥、米高集团；2）能源&公用事业：新奥能源、长江基建集团、宏华集团、中海油田服务、安 东油田服务、中国旭阳集团；3）有色&材料：环球新材国际、中国联塑、中国宏桥、万国黄金集团、潼关黄 金、中广核矿业、信义光能。 微信：zhuangcharles邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk电话：(852)97487114 重要信息披露 本研究报告由环球富盛理财有限公司分销。IMPORTANTDISCLOSURES ThisresearchreportisdistributedbyGlobalProsperityFinancialCompanyLimited. 分析师认证AnalystCertification:我，庄怀超，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中 没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,ZhuangHuaichao,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed. 评级定义（从2025年6月18日开始执行）：环球富盛理财有限公司（以下简称“GPF”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读GPF的评级定义。并且GPF发 布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖