A股投资者结构全景图（2025Q3）

华西策略团队李立峰SACNO:S1120520090003冯逸华SACNO:S1120523070007 2025年11月26日 A股投资者结构总览 目录 一、总市值口径：A股投资者结构分析 二、流通市值口径：“八大类”专业机构投资者持股市值及占比 三、流通市值口径：“四大类”投资者持股市值及占比 四、总结：2025Q3 A股投资者结构全景图 五、风险提示 总市值口径：A股投资者结构分析 1.1公募（季报口径）：2025Q3公募基金持有A股总市值约7.38万亿元，占A股总市值的6.18%1.2险资（金监局口径）：2025Q3险资持有股票总市值为3.62万亿元，占A股总市值的3.03%1.3外资（央行口径）：2025Q3外资持有A股总市值3.54万亿元，占A股总市值的2.96% 公募（季报口径）：2025Q3公募基金持有A股总市值约7.38万亿元，占A股总市值的6.18%1.1 根据公募基金季报披露的数据，截至2025年三季度公募基金持有A股总市值7.38万亿元，占A股总市值比重6.18%（上季度末为6.04万亿元，占比5.76%），规模和占比均有提升。 资料来源：公募基金季报，Wind，华西证券研究所 险资（金监局口径）：2025Q3险资持有股票总市值为3.62万亿元，占A股总市值的3.03%1.2 中国银保监会自2013年4月起每月披露保险资金股票和证券投资基金总市值，该口径下的险资持股总市值为险资直接投向股票和通过基金间接持股的总市值之和（官方数据），2022年二季度起银保监会披露持有股票市值。2025Q3保险资金持有A股股票和证券投资基金共5.59万亿元，占总市值比为4.69%（上季度为4.73万亿元，占比4.52%）；持有股票市值为3.62万亿元，占A股总市值的3.03%（上季度为3.07万亿元，占比2.93%）。 注：由于保险资金持有境外股票较少，假设保险资金持有股票均为A股股票 外资（央行口径）：2025Q3外资持有A股总市值3.54万亿元，占A股总市值的2.96%1.3 中国人民银行自2013年12月起每月披露境外资金持股总市值，该口径下的外资持股统计对象包括QFII、RQFII和陆股通等渠道下进入A股市场的境外机构及个人投资者。 2025Q3外资持有A股总市值3.54万亿元，占总市值比重为2.96%（上季度为3.07万亿元，占比2.93%）。 资料来源：中国人民银行，wind，华西证券研究所 小结：三季度公募、险资、外资持股规模环比快增1.4 从官方已披露的最新专业机构投资者持股规模看，2025Q3公募、保险资金、外资持有A股总市值环比增速分别为+22.2%、+18.0%、+15.2%。 资料来源：国家金融监督管理总局，中国人民银行，中基协，wind，华西证券研究所 流通市值口径：“八大类”专业机构投资者持有A股市值及占比测算 2.1各类专业机构投资者持有流通股市值及增速 2.2主要机构投资者持有流通股市值和增速比较 2.3主要机构投资者持有流通股占比变化 2.1公募基金持有流通股市值及增速 参照中国证券投资基金业协会的分类方法，将A股专业机构投资者进一步划分为八大类：公募基金、私募基金、保险机构、社保基金、证券机构、信托机构、其他境内机构、外资机构。 公募基金：2016年末持有流通股市值1.57万亿元（占比3.80%）；测得2025Q3公募持有流通股市值7.38万亿元（占比7.68%）； 持股增速：测得2025Q3公募基金持股市值环比增速为+22.23%，同比增速+19.23%。 注：考虑到公募持有限售股较少且无法剔除，认为公募持股总市值与其持有流通股市值近似相等。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 2.1私募基金持有流通股市值及增速 私募基金：2016年末持有流通股市值0.49万亿元（占比1.20%）；测得2025Q3私募持有流通股市值2.32万亿元（占比2.42%）； 持股增速：测得2025Q3私募基金持股市值环比增速为+15.20%，同比增速为+31.71%。 资料来源：中基协，wind，华西证券研究所 资料来源：中基协，wind，华西证券研究所 2.1保险机构持有流通股市值及增速 保险机构：根据中基协数据，2016年末保险资金持有A股流通股市值（不含通过基金持股）为1.48万亿元（占比3.60%），2022年二季度后银保监会、国家金融监管总局披露险资持有股票规模，假设持有股票均为A股流通股，2025Q3保险机构持有流通股市值3.62万亿元，占比3.77%。 持股增速：测得2025Q3保险机构持股市值环比增速为+18.00%，同比增速为+55.12%。 资料来源：中基协，国家金融监督管理总局，中国保险资产管理协会，wind，华西证券研究所 资料来源：中基协，国家金融监督管理总局，中国保险资产管理协会，wind，华西证券研究所 2.1国家队持有流通股市值及增速 国家队：以中央汇金、中国证金、中国诚通、中国国新、外管局旗下投资平台等机构作为“国家队”主体来统计持股规模（不含通过ETF持股），假设以上主体持股规模足够大，上市公司财报披露的“十大无限售条件股东”持股信息能较大程度反映“国家队”的持股状况。经统计，2025Q3国家队持有流通股市值3.92万亿元，占比4.08%。 持股增速：2025Q3国家队持有流通股市值环比增速为-0.35%，同比增速为+11.56%。 注：以上市公司财报披露的“十大无限售条件股东”持股信息来统计“国家队”持股状况 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 2.1养老金持有流通股市值及增速 养老金：统计口径包括社保基金、基本养老保险基金、企业年金、职业年金。根据中基协数据，2016年末养老金持有流通股市值0.50万亿元（占比1.20%）；2025Q3养老金持有流通股市值1.95万亿元（占比2.02%）； 持股增速：测得2022年后养老金持有流通股规模整体呈现上升趋势，2025Q3环比增速为+9.90%，同比增速为+20.43%。 2.1证券机构持有流通股市值及增速 证券机构：根据中基协数据，2016年末证券机构持有流通股市值0.53万亿元（占比1.40%）；测得2025Q3证券机构持有流通股市值0.71万亿元（占比0.74%）; 持股增速：测得2025Q3证券机构持有流通股市值环比增速为-2.03%，同比增速为+13.58%。 注：测算口径包括券商自营、集合理财、定向资管，不含券商专项计划 资料来源：中基协，中国证券业协会，wind，华西证券研究所 资料来源：中基协，中国证券业协会，wind，华西证券研究所 2.1信托机构持有流通股市值及增速 信托机构：根据中基协数据，2016年末信托机构持有流通股市值0.43万亿元（占比1.00%）；测得2025Q3信托机构持有流通股市值0.59万亿元（占比0.61%）; 持股增速：测得2025Q3信托机构持有的流通股市值环比增速为+8.75%，同比增速为+8.13%。 资料来源：中基协，wind，华西证券研究所 资料来源：中基协，wind，华西证券研究所 2.1其他境内机构持有流通股市值及增速 其他境内机构：2016年末其他境内机构（包括基金公司专户、期货公司资管、银行理财等）持有流通股市值2.88万亿元（占比7.10%）；测得2025Q3其他境内机构持有流通股市值1.35万亿元（占比1.40%）; 持股增速：测得2025Q3其他境内机构投资者持有的流通股市值环比增速为-0.02%，同比增速为-9.21%。 注：其他境内机构包括基金公司专户、期货公司资管、财务公司、银行（包括理财产品） 资料来源：中基协，wind，华西证券研究所 资料来源：中基协，wind，华西证券研究所 2.1境外机构及个人持有流通股市值及增速 境外机构及个人：2016年末境外机构和个人持有流通股市值0.65万亿元（占比1.66%），2025Q3持股市值增长至3.54万亿元（占比3.68%）； 环比增速：受益于我国资本市场不断开放，2017-2021年外资持股市值总体增长较快，2023年至2024Q2震荡下降后目前已企稳，测得2025Q3持股规模环比增速为+15.20%，同比增速为+12.85%。 注：认为央行口径下境外机构和个人持有的境内股票市值与其持有流通股市值近似相等。 资料来源：中国人民银行，wind，华西证券研究所 2.2主要机构投资者持有流通股市值和增速比较 存量比较：根据测算结果，流通市值口径下，公募基金、国家队、险资为持股规模排名前三的机构投资者，Q3持股规模依次为7.38万亿元、3.92万亿元、3.62万亿元；外资、私募和养老金持有流通市值分别为3.54万亿元、2.32万亿元、1.95万亿元。持股市值增速：流通市值口径下，2025Q3持股市值环比增速前三的投资主体为公募基金、保险机构和外资等。  注：保险机构流通股持股市值不含通过基金持股 资料来源：中国证券投资基金业协会，wind，华西证券研究所 主要机构投资者持有流通股市值比重变化2.3 2021年后公募基金持股比重处于7%-9%区间浮动，2025Q3环比提升0.30pct至7.68%；国家队持股比重先降后升，2024年以来处于4%-5%区间浮动，2025Q3环比下降0.73pct至4.08%；保险、养老金持股比重自2022年后处于上升趋势中；2025Q3占比分别环比+0.02pct、-0.14pct。私募基金持股比重自2024年初以来较为稳定，2025Q3环比-0.05pct；外资持股比重从2016年末的1.66%上升至2021Q2的5.38%后开始走低，2025Q3小幅下降（-0.07pct）。 注：保险机构流通股持股市值不含通过基金持股 流通市值口径：“四大类”投资者持有A股市值及占比测算 3.1流通市值口径下“四大类”投资者持股规模 3.2流通市值口径下“四大类”投资者持股占比 3.3流通市值口径下A股投资者持股占比（剔除法人持股） 流通市值口径：“四大类”投资者持股规模3.1 中国证券投资基金业协会从2004年开始披露A股市场各类投资者持有的流通股市值及占比（更新至2016年），在此基础上，本报告结合上市公司十大流通股东持股规模、基金季报、各协会公开数据等对2016年之后的投资者持股规模进行测算。 根据测算结果，截至2025Q3，A股市场一般法人、个人投资者、境内专业机构、外资分别持有流通股市值为38.55万亿元、32.22万亿元、21.83万亿元、3.54万亿元。 3.2流通市值口径：“四大类”投资者持股占比变动 一般法人2025Q3持有流通股市值比重较上季度下降1.63pct至40.10%；境内专业机构投资者持股比重在23%-30%之间波动，2025Q3为22.71%，较上季度下降1.02pct；境外投资者2025Q3持有流通股比重为3.68%，较上季度略降0.07pct；个人投资者2025Q3持有流通股比重为33.51%，较上季度上升2.72pct。 资料来源：中国证券投资基金业协会，wind，华西证券研究所 3.3流通市值口径下A股投资者持股占比（剔除法人持股） 一般法人指具有产业资本属性的法人单位，包括一般法人团体和非金融类上市公司。2005年股权分置改革后，2009-2010年股票集中解禁，A股流通市值大幅上升，导致个人投资者、境内专业机构等持有流通股市值占比大幅下降。 剔除一般法人持股后，2020年以来个人投资者、境内机构、外资分别在45%-56%、37%-47%、6%-10%区间波动，个个人投资者2025Q3占比55.95%，仍是最大的投资主体。 资料来源：中国证券投资基金业协会，wind，华西证券研究所 2025Q3 A股投资