医药生物周报（25年第46周）：化脓性汗腺炎治疗药物梳理

核心观点

本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业板块领跌。生物医药板块整体下跌6.88%，其中化学制药下跌7.02%，生物制品下跌7.46%，医疗服务下跌6.90%，医疗器械下跌6.38%，医药商业下跌7.67%，中药下跌6.46%。医药生物市盈率（TTM）36.69x，处于近5年历史估值的78.22%分位数。

化脓性汗腺炎治疗药物梳理

化脓性汗腺炎（HS）是一种慢性、复发性、毁容性、炎症性皮肤病，西方人群患病率约1%，中国患病率约0.03%。HS发病机制复杂，涉及先天/适应性免疫、T/B细胞等多个通路。一线疗法以抗菌为主，二线生物制剂疗法主要为阿达木单抗（TNFα）、司库奇尤单抗（IL-17A）及比奇珠单抗（IL-17A/F）等。

生物制剂疗效对比

• IL-17A抗体：司库奇尤单抗（Cosentyx）和比奇珠单抗（BIMZELX）均获得FDA批准用于治疗HS，HiSCR50分别达到42%~52%和48%~52%，安全性良好。
• IL-17A/F抗体：Sonelokimab的Ph3临床数据显示HiSCR50达到51%~56%，但深度缓解数据未大幅超过Bimekizumab。
• TNFα抑制剂：阿达木单抗（Humira）在Ph3临床研究中HiSCR50达到42%~59%，但市场份额逐渐下降。
• JAK1抑制剂：Povorcitinib和Upadacitinib的Ph3/Ph2临床研究显示12周HiSCR大致达到~40%，未来可能通过口服依从性优势差异化布局。
• IL-1/IL-36/IRAK4抑制剂：Lutikizumab和Spesolimab的Ph2临床研究显示良好疗效，KT-474/SAR444656的Ph1临床研究也显示显著改善。

本周行情回顾

本周全部A股下跌4.32%，生物医药板块整体下跌6.88%。个股方面，涨幅居前的是海南海药、*ST长药、*ST苏吴等，跌幅居前的是金迪克、康鹏科技、海辰药业等。恒生指数下跌5.09%，港股医疗保健板块下跌7.40%。

板块估值情况

医药生物市盈率（TTM）36.69x，全部A股（申万A股指数）市盈率19.71x。分板块来看，化学制药46.26x，生物制品46.91x，医疗服务31.22x，医疗器械38.76x，医药商业19.86x，中药27.36x。

投资策略

• 关注器械及流通板块的低估值反转标的。
• 中国CXO具有全球竞争力，长逻辑顺畅，内部呈现一定分化。
• 关注创新药在海外的临床进展以及数据读出。
• 2025年11月投资组合建议。

推荐标的

• 迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、鱼跃医疗、金域医学、南微医学。
• 康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份。

风险提示

研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。