你好新品种——我国铂钯产业概况及投研框架

作者：张晨 期货从业资格号:F0284349交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:寇宁2025年11月27日 我国铂钯产业总览 01 目录C O N T E N T S 我国铂钯供需格局解析 01. 我国铂钯产业总览 我国铂钯金属循环系统——“两端七脉” u由“两端七脉”组成，即供给、需求两端以及二者各自向下共计七条途径。其中，供应端主要由国外（地区）进口、国内少量矿产供应和含铂钯金属的催化剂、首饰、工业废料进行回收再生等“三脉”构成。 u需求端主要来自于汽车、工业、首饰、投资等“四脉”。回收再生是连接供需两端的桥梁，是实现铂钯金属需求端到供应端闭环循环的主要环节。 02. 我国铂钯供需格局解析 我国铂钯供应—矿产 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 u我国铂钯供应的三个渠道：矿产、回收以及进口。作为非全球主要铂钯金属矿产国，我国矿产铂钯产量占比不足全球1%，因而占总供应比重也分别仅为2%和5%。 u2024年，我国矿产铂金2.6吨，同比增长53%；矿产钯金2.3吨，同比增长5%。矿产量的增长主要得益于矿床品味的增长。铂钯金属的矿产量主要来自于甘肃金川集团，以伴生矿中的铜镍硫化物矿床为主。 我国铂钯供应——回收再生 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 u近五年，回收再生在铂钯供应端分别占比11%和42%。 u2024年，受大规模设备更新和消费品以旧换新政策影响，钯金回收总量达到20.8吨，同比增长60%，一举超越进口量成为其国内供应的“主力军”。同期铂金回收总量为11.6吨，同比增长5%。 我国铂钯供应——进口 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 u我国超过七成的铂钯金属来自于进口。与进口量相比，我国铂钯金属制品出口量很少，主要出口地区为韩国、新加坡、中国香港等。 u2024年，我国进口铂金国家（地区）主要有南非、中国香港和日本等，前三名累计占比超85%。我国进口钯金国家（地区）主要有南非、俄罗斯和中国台湾等，前三名累计占比近85%。 我国铂钯供应 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 u2024年，我国铂钯金属的总供应量为128.4吨，同比下降5.2%。其中，铂金的总供应量为95.9吨，同比下降8%；钯金的总供应量为32.4吨，同比增长3%。 我国铂钯需求—终端用途分布 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 u我国铂钯金属需求广泛，主要应用于汽车、工业、首饰制造与实物投资等领域。u分渠道看，工业和汽车行业分别为我国铂钯需求的主要领域，近五年分别占各自需求总量的42%和85%。 我国铂钯需求—汽车尾气催化 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 u2024年，我国汽车市场具有增速放缓、排放标准升级、新能源车辆技术路线分化等特征，从而影响了铂钯金属在汽车行业的应用。据统计，2024年，我国铂金汽车领域需求为16.5吨，同比下降14%，钯金汽车领域需求为57.7吨，同比下滑22%。 我国铂钯需求—工业 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 u我国铂钯工业领域需求各有所侧重，其中铂金工业领域应用相对广泛，对应玻璃、化工及石油三个细分领域，占比分别为69%、28%和3%；而钯金工业领域应用相对简单，仅对应化工和电子两个细分领域，占比分别为76%和24%。 我国铂钯需求—工业 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 u2024年，我国铂金工业需求为29.2吨，同比下降1%。降幅主要来自于化工业和石油业。石油行业炼油产能濒临上限，加之行业向高端化工与新能源倾斜的转型趋势，抑制了铂金需求。化工行业则受对二甲苯产能扩展缓慢及化肥行业需求降低的影响。因此尽管玻纤及其制品产量增加，但仍无法抵消消极影响。 u2024年，我国钯金工业需求为11.2吨，同比下降5%。降幅主要来源于化工需求的低迷。 我国铂钯需求—首饰 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 u2024年我国铂金首饰产量呈现“前低后高，逐步回稳”的运行趋势，即前三季度市场降幅逐渐收窄而第四季度企稳回升，这一趋势与宏观经济环境及黄金市场的冲击密切相关。全年铂金首饰需求为11.7吨，同比下滑4%，降幅已明显收窄，充分显示出市场的韧性和潜力。相比而言，钯金的首饰需求自2020年伊始持续为零，未能在首饰行业中获得与黄金和铂金同样的价值认可是主要原因。 我国铂钯需求—投资 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 u相较黄金白银，铂钯金属国内投资市场总量相对不大。据统计，2024年实物铂钯金属投资量达到7.0吨，同比增长20%，主要为实物铂条投资，少量为铂币投资。钯金投资需求极为有限，二者投资需求呈现结构性分化特征。 u我国目前发行铂币以纪念币为主，其中关注度较广的为熊猫系列纪念币。 我国铂钯需求 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 资料来源：中国铂钯年鉴2025、一德宏观战略部 u2024年我国铂钯金属总需求量为133.3吨，同比下降12%。其中铂金需求量为64.4吨，同比下降3%，钯金需求量为68.9吨，同比下降19%。 u2024年国内铂金需求量小于供应量，当年新增铂金库存约31.5吨。而2024年国内钯金需求量大于供应量，缺口为36.5吨，其他来源的钯金供应填补了钯金需求的缺口。 03. 铂钯投研框架及年内走势分析 铂钯分析框架 u商品属性居于主导。 u定价受黄金影响，但其“历史基因”使得涨跌波动较黄金、白银更大。 u宏观地缘面扰动供应，经济面影响需求，还需关注特定行业政策面影响。 商品属性：新的变量——美国关键矿产清单 u美国地质调查局模拟贸易中断场景，并利用2023年详细的投入产出测算其对美国GDP的影响。当某种矿产的预期年化GDP冲击超过设定阈值（>200万美元），或美国供应链在国内存在单一故障点时，该矿产即被建议列入清单。铂族金属已为第二次被列入清单。 u当锂、铀、铂族金属于2018年首次被列入关键矿产清单后，后续价格分别上涨数倍。今年8月下旬被列入草案时，随之点燃了9-10月第二波的主升行情。 商品属性：关税影响下，伦敦现货两度紧张 资料来源：CME、一德宏观战略部 u美国新政府上台后对外抛出的关税政策极大干扰了本就相对单一脆弱的铂钯供应链。铂钯期货较现货出现了异常的升水，与黄金和白银相似，高升水吸引海外库存持续迁移引致Nymex铂钯库存激增。 u随着库存逐步集中到纽约，伦敦现货趋紧的情形愈发明显，多数买家借入ETF提货的方式寻求获得现货，这使得世界上最大的铂金ETF（PPLT）借入利率持续走高，引发纽伦溢价由正转负，有利的价差引发年初的库存迁移趋势逆转。当下Nymex库存持续回流下，伦敦现货紧张行情稍有缓解。 资金面：两持仓和铂价正相关明显 资料来源：wind、一德宏观战略部 资料来源：wind、CME、一德宏观战略部 uCFTC投机净多持仓、总持仓与价格总体呈现正相关关系，且投机净多持仓少数时间转空预示阶段性底部规律与金银类似。 资金面：投机净多持仓和钯价正相关明显 资料来源：wind、一德宏观战略部 u钯的投机净多持仓与价格正相关关系显著，但与总持仓相关性却不明显，这与金、银、铂形成明显区别，或与其长期为投机空头所主导有关。 金融属性—降息充分定价,大幅转鸽难度犹存 资料来源：Chatham Financial、一德宏观战略部 资料来源：J.P.Morgan、一德宏观战略部 u当前远期利率曲线并未显著定价新主席的到来给联储以更大的降息空间。u从票委来看，2026新晋票委鹰派和中间派居多，也不利于联储更为激进降息。 感谢观看！ 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn