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2025-11-27张晓珍、周敏波、朱迪、陈尚宇广发期货L***
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广发早知道-汇总版 广发期货研究所 组长联系信息: 电话:020-88818009E-Mail:zhangxiaozhen@gf.com.cn 目录: 张晓珍(投资咨询资格:Z0003135)电话:020-88818009邮箱:zhangxiaozhen@gf.com.cn 金融衍生品: 周敏波(投资咨询资格:Z0010559)电话:020-81868743邮箱:zhoumingbo@gf.com.cn 金融期货:股指期货、国债期货贵金属:黄金、白银集运欧线 朱迪(投资咨询资格:Z0015979)电话:020-88818008邮箱:zhudi@gf.com.cn 商品期货: 陈尚宇(投资咨询资格:Z0022532)电话:020-88818018邮箱:chenshangyu@gf.com.cn 有色金属:铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂、工业硅、多晶硅黑色金属:钢材、铁矿石、焦煤、焦炭农产品:油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、红枣、苹果能源化工:PTA、乙二醇、苯乙烯、纯苯、短纤、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、PP、甲醇、合成橡胶、橡胶、玻璃纯碱 [股指期货] 股指期货:TMT结构性回暖,股指缩量企稳 【市场情况】 周三,早盘A股大多低开,盘面全日震荡,波幅收窄。上证指数收跌0.15%,报3864.18点。深成指涨1.02%,创业板指涨2.14%,沪深300涨0.61%、上证50涨0.12%,中证500涨0.15%、中证1000跌0.02%。个股跌多涨少,当日1692只上涨(76涨停),3593只下跌(6跌停),149持平。其中,粤万年青、凯淳股份、三维天地涨幅居前,分别上涨20.02%、20.01%、20.01%;而久之洋、江龙船艇、晨曦航空跌幅居前,各下挫12.83%、12.43%、11.35%。 分行业板块看,TMT火热居前,上涨板块中,通信设备、电子元器件、工程机械分别上涨2.57%、2.30%、2.24%,光模块概念活跃。化工类行业回调,下跌板块中,航天军工、林木、精细化工分别下跌2.35%、2.32%、1.27%,军工主题下挫。 期指方面,四大期指主力合约随指数涨跌不一:IF2512、IH2512分别收涨0.42%、0.14%;IC2512、IM2512分别收跌0.0%、0.09%。四大期指主力合约基差贴水有所修复:IF2512贴水24.63点,IH2512贴水7.2点,IC2512贴水55.65点,IM2512贴水72.25点。 【消息面】 国内要闻方面,工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》提出,加快布局新领域新赛道。聚焦智能网联新能源汽车、智能家居、消费电子、现代纺织、食品、绿色建材等重点行业,开展双百典型创新应用专项活动,打造百个标志性产品、百家创新企业和一批可体验可推广的新产品首用场景样板。围绕高性能纤维、绿色印染、造纸、家电、电池、日化、生物医药、生物制造等消费品工业领域,建设一批中试验证平台。 海外方面,日本首相高市早苗称,经济刺激方案并非鲁莽支出,日本若不强化经济,就无法改善财政状况;本财年日本国债发行规模,包括预计的补充预算发行规模,将低于去年;最重要的是确保日本的财政可持续性;将密切关注利率走势,努力降低日本的债务与国内生产总值(GDP)之比;不会对汇率问题发表评论。 【资金面】 11月26日,A股市场交易环比基本维持稳定,合计成交额1.78万亿。北向资金当日成交额2007.07亿元。央行以固定利率、数量招标方式开展了2133亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,当日3105亿元逆回购到期,据此计算,单日净回笼972亿元。。 【操作建议】 国内股指韧性较强,整体上继续降波等待企稳。四季度A股整体处于再定价调整中,短期常见阶段性回调及反弹,下方风险有限,科技主线结构性回暖,股指初步企稳,但市场持续缩量,推荐观望为主,可尝试轻仓卖出支撑位看跌期权。 [国债期货] 国债期货:多重利空因素引致期债大幅下跌,短期情绪偏弱 【市场表现】 国债期货全线大幅收跌,30年期主力合约跌0.86%,10年期主力合约跌0.36%,5年期主力合约跌0.22%,2年期主力合约跌0.05%。银行间主要利率债收益率纷纷上行,长券表现更弱。截至17:00,10年期国开债“25国开15”收益率上行1.90bp报1.9020%,10年期国债“25附息国债16”收益率上行1.55bp报1.8350%,30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行1.60bp报2.1935%。 【资金面】 央行公告称11月26日以固定利率、数量招标方式开展了2133亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,投标量2133亿元,中标量2133亿元。Wind数据显示,当日3105亿元逆回购到期,据此计算,单日净回 笼972亿元。央行在公开市场连续净回笼,但银行间市场资金面依旧宽松,存款类机构隔夜回购利率小降并徘徊于1.31%附近;匿名点击(X-repo)系统上,隔夜报价最低探至1.28%,供给近2000亿。非银机构以信用债为抵押融入隔夜资金,报价在1.4%附近。目前来看跨月资金或波动可控。 【操作建议】 昨日债市赎回新规的影响发酵,叠加风险偏好回升、交易盘止盈和配置盘偏谨慎等机构行为助推,多重因素共同带动债市回调。经过昨日调整,国债期货各品种2603合约已经接近10月27日宣布重启国债买卖后的一轮上行行情的起点,也就是当前价格未定价这一因素,如果11月末公布的央行买债规模超预期,不排除会带动期债出现反弹。不过目前还处于左侧,短期偏弱的市场情绪可能延续,建议暂时观望。未来可能打破震荡的驱动因素或包括,债基赎回费新规落地、月底公布央行买债规模、11月经济数据公布等。单边策略上建议暂时观望。期现策略,适当关注2603合约正套策略。 [贵金属] 贵金属:褐皮书显示美国经济就业前景不乐观降息预期进一步升温带动贵金属走高 【市场回顾】 美联储褐皮书公布显示报告的十二个地方联储中经济活动自上次报告以来变化不大,不过有两个地区指出出现了温和的下滑,有一个地区报告了温和的增长。消费者总体支出进一步下降,但高端零售支出仍保持韧性。一些零售商指出,政府停摆对消费者购买产生了负面影响。在联邦税收抵免到期后,汽车经销商报告电动汽车(EV)销量下降。贷款需求和房屋销售活动分化各地呈现分化。值得注意的是,报告期内就业人数略有下降,约一半的地区表示劳动力需求疲软,少数企业指出,AI取代了入门级职位,生产率提高抑制新招聘需求。美国9月耐用品订单环比初值增长0.5%,与市场预期持平,但较8月的2.9%明显放缓,在高利率、高关税环境下大宗订单动能趋弱。扣除运输项目后的耐用品订单环比初值上升0.6%,显著高于市场预期的0.2%,也优于修正前前值0.3%的表现。核心指标显示美国制造业需求展现出较市场预期更强的韧性。截至11月22日当周,美国首次申请失业救济人数减少6千人至21.6万人,创4月中旬以来新低。而11月15日当周续请失业救济人数小幅上升至196万人反映失业者再就业难度持续增加。 欧洲央行在周三发布的半年度《金融稳定评估报告》中指出该地区的金融稳定面临“高”风险,因为资产估值过高、容易出现剧烈调整,而一些国家面临的财政挑战可能会考验投资者的信心。报告表示:“市场情绪可能因例如增长前景恶化或人工智能(AI)采用方面令人失望的消息而突然转变。” 据报道,日本首相高市早苗政府计划发行至少11.5万亿日元(约合735亿美元)的新债券,为上周公布的经济刺激方案提供资金。该补充预算案预计将于本周五在日本内阁会议上获得批准。 隔夜,美联储公布最新经济褐皮书显示近期美国各地区经济活动基本没有变化但一些地区消费就业出现疲软,政府停摆和关税等影响持续发酵,市场降息预期不断升温,美股等风险资产持续回升,贵金属进一步有高。国际金价早段拉升后维持高位震荡期间突破阶段阻力最高至4173美元,收盘报4162.35美元/盎司,涨幅0.79%;国际银价受到流动库存偏紧影响走势相对黄金更强持续震荡上行至53美元上方,收盘报53.31美元/盎司,涨幅3.6%。 【后市展望】 关税和AI行业火热等影响使美国经济运行和就业市场持续结构性分化,美联储12月降息预期在官员缺少数据支持的情况下更加反复,同时流动性紧张也可能加剧金融市场波动。地缘政治、债券市场“爆雷”等风险事件频发,更多央行增持黄金,投资者重塑资产定价体系对金融属性强的商品货币的配置比例仍将上升,中长期驱动贵金属的牛市行情延续。未来,一方面在金银供应趋紧的情况下买盘力量仍存,另一方面美联储官员态度分歧、美国经济数据的公布叠加流动性趋紧可能加剧市场短线波动。金价突破前期阻力有望进一步涨至4200美元以上。 白银方面,美国宏观经济和货币等政策预期对价格影响较为反复,工业制造业上白银实际需求则相对偏弱,但目前国内库存偏低对银价形成一定支撑。白银跟随黄金波动且受到库存紧张影响相对强势,短期若波动上升多单可继续持有。 【资金面】 近期贵金属行情呈现窄幅震荡整理并持续消化前期波动,黄金ETF变化不大但白银ETF单日大量流入超过250吨,可能加剧库存紧张问题。 [有色金属] 铜:降息预期走强,社会库存去化 【现货】截至11月26日,SMM电解铜平均价86655元/吨,SMM广东电解铜平均价86705元/吨,分别较上一工作日+45.00元/吨、+205.00元/吨;SMM电解铜升贴水均价80元/吨,SMM广东电解铜升贴水均价120元/吨,分别较上一工作日0.00元/吨、0.00元/吨。据SMM,铜价企稳86000元/吨附近,下游回到刚需采购阶段。 【宏观】①美国多家媒体25日援引相关官员表态报道,乌克兰已原则同意美国提出的和平协议,但仍一些关键、更具争议的内容将留待美乌两国总统决定。②随着金融市场因流动性紧张而抛压加剧,包括“三把手”纽约联储威廉姆斯等更有话语权的官员发声支持降息并安抚市场,使12月降息25个BP的概率重新回到80%。 【供应】铜矿方面,铜精矿现货TC低位运行,截至11月26日,铜精矿现货TC报-42.35美元/干吨,周环比0.00美元/干吨。精铜方面,10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨,环比降幅2.62%,同比增幅9.63%,累计增幅为11.96%,环比下降主要系10月有8家冶炼厂进行检修。此外,由于铜价大涨,精废价差走扩,部分炼厂表示阳极铜和废铜供应增加令产量增加。SMM预计11月电解铜环比或下降0.4万吨,降幅0.37%,同比增幅8.21%。关注后续硫酸价格走势,若后市硫酸价格持续回落,冶炼厂或难以维持现金流利润,后续铜冶炼厂开工率或出现恶化。 【需求】加工方面,截至11月20日电解铜制杆周度开工率70.07%,周环比+3.19个百分点;11月20日再生铜制杆周度开工率21.74%,周环比-5.83个百分点。相较于2024年铜价站上80000元后下游表现,本轮下游终端的负反馈程度相对温和,铜下游需求存在较强韧性:第一,铜价回调后,现货转为升水,这表明随着供应的逐步紧缺得到共识,下游对铜价的心理价位上限逐步上移;第二,随着铜价底部重心上移,下游虽有畏高情绪,但价格回落后仍有较多采购订单释放,加工端电解铜杆开工率环比连续2周上行。 【库存】LME铜累库,国内社会库存去库,COMEX铜累库:截至11月24日,LME铜库存15.66万吨,日环比+0.08万吨;截至11月25日,COMEX铜库存41.59万吨,日环比+0.65万吨;截至11月21日,上期所库存11.06万吨,周环比+0.12万吨;截至11月24日,SMM全国主流地区铜库存18.06万吨,周环比-1.32万吨;截至11月24日,保税区库存8.62万吨,周环比+0.05万吨。 【逻辑】12月降息概率走高,社库持续去化,昨日铜价震荡偏强。(1)宏观方面,短期交易驱动关注12月降息预期以及国内政治局会议,随着金融