商品日报20251127

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：海外风偏持续修复，国内股债均弱 海外方面，美国数据呈现结构性分化：截至11月22日当周，首次申请失业金降至21.6万的半年低点，但续请人数升至196万、再就业趋难；9月耐用品与核心资本品订单分别增长0.5%和0.9%，好于预期，AI相关投资支撑制造业；美联储褐皮书（覆盖至10月政府关门期）显示消费普遍走弱、低收入群体承压，关税挤压利润、AI抑制初级招聘，经济活动变化不大、处于停滞状态。目前市场仍定价12月降息概率约85%，风险偏好延续修复，美股普遍收涨，美元指数回落至99.4，10年期美债收益率在4%下方震荡，铜价涨逾1%，黄金与原油同步走高。 国内方面，工信部等六部门发布方案，提出有序发展直播电商和即时零售，并推动AI深度融入消费品全产业链。目标是到2027年形成3个万亿级、10个千亿级消费领域并打造高品质国货，到2030年建立供需良性互动格局，提升消费对经济增长的拉动作用。周四A股震荡走弱，两市近3600只个股收涨、成交额维持在1.8万亿，双创板块领涨、红利及微盘表现偏弱，目前地缘风险阶段性缓和、基本面数据偏冷、12月政策预期尚未发酵，年末机构与个人增量资金意愿不足，两融余额回落，短期预计震荡偏弱。债市情绪偏弱，债基新规、央行购债不及预期、机构抛售等因素共同抬升国债利率，目前10Y、30Y国债利率分别为1.83%、2.19%，仍缺乏明确主线，预计维持震荡。本周关注10月工业企业利润及11月PMI数据。 贵金属：降息预期持续强化，金银价格走强 周三国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.45%报4196.10美元/盎司，COMEX白银期货大涨4.13%报53.76美元/盎司。美联储褐皮书显示美国经济活动基本不变，消费者支出下滑。美国初请失业金人数少于预期，但劳动力市场依旧疲弱，新工作岗位不足的问题仍然显著。消费者信心在11月继续下降，家庭对就业与财务前景的担忧增加，这些弱势数据进一步强化了政策宽松的理由。市场对美联储12月降息预期升至85%。美联储褐皮书显示：覆盖政府关门期的一个多月内，经济活动变化不大，关税压力挤压企业利润， AI抑制部分招聘需求，零售商透露政府关门对消费有负面影响。美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降、回落至21.6万，创七个月新低；美国9月耐用品订单初值环比增长0.5%符合预期，核心资本品订单增速超预期加快至0.9%。美联储主席提名前景也对贵金属价格有支撑，因为热门候选人认为利率应低于当前水平。美国财政部长斯科特·贝森特周二表示，特朗普总统很有可能在圣诞节前宣布人选。如果和特朗普立场接近的哈塞特接任，意味着美联储政策方向更倾向于宽松。 近期美国经济数据走弱，以及美联储主席换届都支持降息预期走强。美联储观察工具显示，投资者预计美联储12月降息的概率高达85%，显著高于一周前的30%。短期预计金银价格都将维持震荡偏强走势。铂钯期货今日上市，挂牌价明显低于外盘铂钯价格，预计内外价差将会收敛，开盘铂钯可以逢低做多。 铜：美国PPI表现温和，铜价震荡走高 周三沪铜主力震荡上行，伦铜逐步逼近11000美金一线阻力，国内近月维持C结构，周三电解铜现货市场成交平淡，下游畏高刚需采购为主，内贸铜维持升水80元/吨，昨日LME库存维持15.6万吨，COMEX库存维持40万吨以上的高位。宏观方面：美联储褐皮书显示，近几周美国经济总体变化不大，整体消费者支出进一步降温，但高端消费者支出依然保持坚挺，未来几个月的经济活动放缓风险上升，制造业方面出现了一些乐观情绪，关税仍然是制造业和零售业的主要担忧，企业普遍反映投入成本压力有所上升。美国9月PPI环比+0.3%，核心PPI环比+0.1%，同比+2.7%，低于前值的2.9%，美国9月批发商品价格环比+0.9%，其中6成涨幅来源于油气成本的上升，海外机构预测美国9月的核心PCE将从前值的2.9%降至2.8%，或继续朝着美联储的长期通胀目标迈进，或将进一步支持年底最后一次降息的情景。产业方面：智利国家铜业(Codelco)对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年的89美元/吨大幅上涨261美元/吨。 美联储褐皮书显示消费者总体支出略有降温，企业普遍反映投入成本压力上升，美国9月核心PPI低于前值，海外机构预测9月核心PCE将从前值的2.9%降至2.8%，或将进一步支持美联储年底前的最后一次降息；基本面来看，全球矿端紧缺格局难改，国内社会库存低位震荡，新兴产业用铜增长较快，整体预计铜价将维持高位偏强震荡，关注上方11000-11200美金一线的阻力。 铝：美联储预期宽松，铝价偏好 周三沪铝主力收21455元/吨，涨0.02%。LME收2864美元/吨，涨2.25%。现货SMM均价21400元/吨，跌40元/吨，贴水20元/吨。南储现货均价21310元/吨，跌30元/吨，贴水105元/吨。据SMM，11月24日，电解铝锭库存61.3万吨，环比减少0.8万吨；国内主流消费地铝棒库存13.1万吨，环比减少0.65万吨。宏观消息：美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人。美国9月耐用品订单 初值环比增0.5%，较前值修正后的3%明显放缓。美联储发布褐皮书显示，根据美联储12个辖区中的大部分报告，自上次报告以来，经济活动基本持平；不过有2个辖区指出经济小幅下滑，1个辖区报告经济小幅增长。整体前景基本未变，部分人士指出未来几个月经济活动放缓的风险加大。产业消息：印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能已于近日开始起槽投产，将于2026年10月实现一期满产。 昨日美国初请失业金数据显示劳动力市场韧性，但近期美国经济数据也暴露出潜在疲软，市场近日对美联储宽松预期未变。基本面近期供需两端基本稳定，铝锭出库较好，预计今日社会库存仍能去库，铝价预计偏好。 氧化铝：基本面利空未改，氧化铝延续弱势 周三氧化铝期货主力合约收2720元/吨，跌0.37%。现货氧化铝全国均价2856元/吨，平，升水164元/吨。澳洲氧化铝F0B价格320美元/吨，平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.4万吨，持平，厂库0吨，持平。 氧化铝市场近期供需变化有限，供应过剩压制价格继续小幅下行。期货价格已至理论平均成本下方，继续下跌空间也较为有限，市场僵持，预计氧化铝难改偏弱震荡走势。 铸造铝：宏观基本面配合，铸造铝止跌震荡 周三铸造铝合期货主力合约收20695元/吨，跌0.1%。SMM现货ADC12价格为21350元/吨，平。江西保太现货ADC12价格20700元/吨，平。上海型材铝精废价差2104元/吨，涨14元/吨，佛山型材铝精废价差1789元/吨，跌42元/吨。交易所库存6.3万吨，增加1927吨。 铝价近期企稳，铸造铝市场持货商出货报价跟随稳定，需求端按需采购，因市场近期价格波动较大，产生一定观望心态。原料废铝供应偏紧，需求稳定，价格抗跌，成本支撑好。铸造铝止跌震荡运行。 锌：英镑增税计划压制美元，锌价重心上移 周三沪锌主力2601期价日内窄幅震荡，夜间重心上移，伦锌收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22465~22520元/吨，对2512合约升水150元/吨。出货贸易商增多，均价基准上浮，盘面震荡，下游采买积极性偏弱，维持刚需为主，现货交投表现清淡。 整体来看，美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降，创七个月新低，降息预期回落，但英国财相公布260亿英镑增税计划，英镑走强，美元受抑回落，利好锌价重心上移。内外加工费持续回落，原料采购较困难，炼厂减停产增多，三方调研预计12月精炼锌产量环比减少2.3万吨左右，叠加锌锭持续出口，供应压力持续边际改善，稳固期价下方支撑。但目前宏观扰动增多，且伦锌流动性风险降温，国内消费疲软，暂不具备较强的持续上涨动力。预计短期锌价难改宽幅震荡。 铅：进口流入预期施压，铅价延续弱势 周三沪铅主力2601合约日内窄幅震荡，夜间跌破整数支撑，伦铅震荡偏弱。现货市场：上海市场驰宏铅17000-17060元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨。沪铅延续偏弱震荡态势，持货商随行报价，仓单报价有限，电解铅厂提货源则报价混乱，其中湖南报价较为坚挺，下游企业按需采购，部分有意逢低采购，但观望较多，散单市场成交仍以刚需为主。 整体来看，伦铅延续跌势，拖累沪铅走势。且近期沪伦比价修复，铅锭进口窗口重新打开，进口流入预期增加亦压制铅价。不过成本端支撑较刚性，且供应区域性紧张的情况延续，下游但刚需采买仍存，社会库存保持偏低位，铅价下方仍具支撑。短期技术面走弱，预计铅价弱势运行，但跌至前期密集成交区，预计大幅下跌空间已较有限。 锡：刚果金政局不稳，锡价偏强震荡 周三沪锡主力2601合约期价日内窄幅震荡，夜间重心上移，伦锡收涨。现货市场：听闻小牌对12月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对12月升水100-升水400元/吨附近，云锡对12月升水400-升水600元/吨左右不变。 整体来看，英国财政预算公布后英镑创近一个月新高，美元走弱，利好锡价。同时近日刚果金东部紧张局势再度，虽然暂未对锡矿生产构成实质性影响，但市场担忧情绪支撑锡价维持高位运行。目前下游对高价原料接受度进一步下降，预计周度库存延续环比增加。同时随着美联储利率会议临近，市场仍有博弈，情绪或有反复，追涨谨慎。 工业硅：供需矛盾暂缓，工业硅震荡 周三工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2601合约升水480元/吨，交割套利空间负值有所走扩，11月26日广期所仓单库降至40425手，较上一交易日减少289手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9500和9350元/吨，#421硅华东平均价为9750元/吨，上周社会库小幅升至54.8万吨，近期盘面价格冲高回落拖累现货市场重心有所下移。 供应来看，新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率回落，内蒙和甘肃产量平稳，供应端继续收缩；从需求侧来看，多晶硅产能出清平台迟迟无法兑现，龙头企业挺价撑市但下游普遍存抵触心理；硅片受到电池厂海外订单需求回落后利润收窄主动压缩成本端，未来或转向成本定价逻辑；电池端个型号价格普遍下挫，厂商累库压力并未有效缓解，仅HJT等部分细分市场因海外需求支撑价格坚定，整体成交情绪低迷；组件端，终端企业对高价存抵触情绪，12月国内集中式装机需求继续走弱，厂商顺势减少排产计划，库存预计保持平稳。上周工业硅社会库存升至54.8万吨，近期工业品市场情绪有所走弱，预计期价短期将维持偏弱震荡。 碳酸锂：远月激烈博弈，锂价宽幅震荡 周三碳酸锂价格宽幅震荡运行，现货价格探涨。SMM电碳价格上涨750元/吨，工碳价格上涨750元/吨。SMM口径下现货贴水2601合约1700元/吨；原材料价格上涨，澳洲锂辉石价格上涨65美元/吨至1185美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨425元/吨至8275元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨155元/吨至2565元/吨。仓单合计27050手；匹配交割价81860元/吨；2601持仓30.27万手。盘面上，2601合约受交易所限仓管制较大，主力合约已切换至2605，多头叙事向远月切换，规避交易所管制的同时削弱需求淡季对价格博弈的影响。盘中，2605合约大幅增仓放量，多空矛盾依然较大。 受碳酸锂价格高位压制，下游采购意愿较弱，观望情绪较浓，电碳成交订单贴水相对稳定。储能12月排产预期依旧强劲，掩盖动力需求淡季对情绪的拖累。主力合约切至远月后，多空博弈热度再度升温，锂价或宽幅震荡运行。 镍：宏观氛围偏暖，镍价震荡偏强 周三镍价震荡运行。SMM1#镍报