黑色建材策略日报：市场扰动不断，板块表现分化

市场扰动不断，板块表现分化 近期国内样本建筑⼯地资⾦到位率环⽐⾛弱，主要受⾮房建资⾦到位率下降影响，淡季影响渐显，钢材需求⾯临转弱压⼒，基本⾯亮点有限，盘⾯表现承压。铁⽔预计延续⼩幅⾛弱态势，刚需⽀撑逐渐弱化，但铁矿补库需求仍有释放预期，铁矿价格表现坚挺。焦煤低产量和低库存状况有望保持⾄年底，进⼝虽持⾼位，但焦煤基本⾯暂未出现明显弱化，近⽉合约仍受到交割影响偏弱，远⽉合约价格⽀撑作⽤仍较强。玻璃供应仍有扰动预期，价格表现偏强，但⾼库存压制价格上⽅空间。纯碱⾏业价格临近成本，底部⽀撑较为明显，但供需格局过剩始终压制价格上⾏。 ⿊⾊建材团队 近期国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，主要受非房建资金到位率下降影响，淡季影响渐显，钢材需求面临转弱压力，基本面亮点有限，盘面表现承压。铁水预计延续小幅走弱态势，刚需支撑逐渐弱化，但铁矿补库需求仍有释放预期，铁矿价格表现坚挺。焦煤低产量和低库存状况有望保持至年底，进口虽持高位，但焦煤基本面暂未出现明显弱化，近月合约仍受到交割影响偏弱，远月合约价格支撑作用仍较强。玻璃供应仍有扰动预期，价格表现偏强，但高库存压制价格上方空间。纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显，但供需格局过剩始终压制价格上行。 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 1. 铁元素方面：海外矿山发运环比明显下降，澳巴发运减少，非主流发运有所增加，前两周到港减量后本期环比明显增加，压港情况有所加重，船舶卸货排队时间延长，港口库存环比小幅下降，采购远期现货的钢厂进口矿库存去化。小样本铁水环比下降，后续仍有部分钢厂安排高炉检修计划，铁水预计延续小幅走弱态势，刚需支撑逐渐弱化，铁矿补库需求仍有释放预期，铁矿价格表现坚挺。废钢供增需稳，基本面矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 2. 碳元素方面：利润修复叠加环保放松后焦炭供应企稳，短期钢厂刚需支撑不减，总库存保持去化，但现货成本支撑持续转弱，市场提降预期渐起，盘面预计跟随焦煤震荡运行。国内供应保持低位，焦煤基本面暂未出现明显弱化，现货回调后下游冬储仍有补库预期，基本面支撑仍在，盘面近月合约仍受到交割压制，预计价格保持震荡，远月合约当前价格估值偏低，基本面对价格支撑较强，预计震荡偏强运行。 3. 合金方面：锰硅成本支撑力度不减，但市场供需宽松状态难有扭转、价格上方压力仍然较大，预计盘面围绕成本附近低位运行为主。成本坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需仍偏宽松、压制价格的上方空间，预计盘面围绕成本附近低位运行。 4. 玻璃纯碱：供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显。但供需格局过剩始终压制价格上行，近期玻璃价格进一步走弱，纯碱价格预期受到拖累下行，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，淡季行业基本面亮点有限，价格表现承压。中央经济工作会议即将临近，宏观及政策端仍有利好释放的可能，关注因宏观情绪提振带来的阶段性上行机会。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。 中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：淡季基本⾯难有亮点，盘⾯表现承压 核⼼逻辑：现货市场成交整体一般偏弱，杭州螺纹3200（-10）元/吨，上海热卷3270（-10）元/吨，建筑用钢成交量93205（-8158）吨，热轧板卷成交量33280（-1680）吨。钢厂盈利率继续下降，临近年末预计钢厂检修增加，钢材产量有望下降。近期国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，主要受非房建资金到位率下降影响，淡季影响渐显，需求面临转弱压力。钢材总体库存延续去化，其中螺纹钢库存去化较为明显。但目前钢材库存水平依旧同比偏高，基本面矛盾缓解仍需时间。 ⻛险因素：政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 铁矿：铁⽔环⽐下降，矿价仍有韧性 废钢：电炉利润改善，⽇耗⼩幅回升 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2134（+1）元/吨，华东地区螺废价差1030（-1）元/吨。废钢供给方面，本周到货量小幅回升，略高于去年同期水平。需求方面，近期现货下降、成材上涨后电炉利润回升明显，华东电炉谷电已有利润，电炉开工时长增加，日耗小幅增加；高炉方面，上周铁水产量微降，长流程废钢日耗亦下降，255家钢厂总日耗微降。库存方面，255家钢企小幅补库，长、短流程钢厂库存均微增。且由于长流程钢厂日耗同比低位，所以库存可用天数已明显高于过去两年同期水平。近期华东主导钢企到货偏高，上周末再度小幅提降。 展望：废钢供增需稳，基本面矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭：成本持续下移，提降预期偏强 焦炭 展望：利润修复叠加环保放松后焦炭供应企稳，短期钢厂刚需支撑不减，总库存保持去化，但现货成本支撑持续转弱，市场提降预期偏强，盘面预计跟随焦煤震荡运行。 焦煤：煤矿延续累库，盘⾯压⼒不减 核⼼逻辑：期货端，仓单压力影响持续，昨日焦煤盘面承压震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1380元/吨（-10），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1315元/吨（0）。供给端，主产地前期因井下因素停减产的煤矿部分复产，但山西临汾、吕梁等地仍有新增停减产煤矿，总体上国内煤矿生产难有起色。进口端，昨日因蒙古国共和国成立纪念日，口岸闭关一天，今日恢复正常，预计甘其毛都口岸蒙煤通关仍将保持高位，到年底前进口将对国内产量形成较好补充。需求端，焦炭产量稍有回升，中下游前期补库已至高位，市场情绪转冷后采购持续放缓，上游煤矿签单减少，库存延续累积，但总体压力暂时不大。总的来说，市场情绪降温明显，线上竞拍流拍率较高，成交价格跌多涨少，现货持续走弱。 纯碱：产量环⽐持平，现货成交偏弱 纯碱 震荡 锰硅：库存压⼒难解，盘⾯低位震荡 硅铁：市场信⼼不⾜，期价弱势运⾏ 核⼼逻辑：成本估值高位博弈供需宽松压力，昨日硅铁主力合约期价延续弱势。现货方面，市场整体信心不足，成交情况有待改善，目前宁夏72硅铁出厂价5100元/吨（-30），府谷99.9%镁锭16050元/吨（-100）。成本端，用煤用电旺季动力煤价格下方支撑偏强、硅铁用电成本难有大幅下调，叠加兰炭价格表现坚挺，硅铁成本估值维持偏高水平。需求端，淡季开启钢厂利润不佳，钢材产量或将以季节性下滑为主，压制炉料端的价格表现；金属镁方面，市场情绪较为一般，成交价格小幅松动。供给端，厂家减产停产情况逐渐增加，但需求下滑环境下市场去库难度不减，后市仍需关注主产区的控产动向。 硅铁 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下降（下行风险）；硅铁厂家减产范围扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-11-26 综合指数 商品指数2241.06+0.12% 工业品指数2200.67+0.03% 商品20指数2543.53+0.04% 特⾊指数 PPI商品指数1336.40-0.13% 板块指数 钢铁产业链指数2025-11-26 1980.14-0.17% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com