黑色建材策略日报：板块依旧分化，玻纯表现偏强

板块依旧分化，玻纯表现偏强 近期国内样本建筑⼯地资⾦到位率环⽐⾛弱，主要受⾮房建资⾦到位率下降影响，淡季影响渐显，钢材需求⾯临转弱压⼒，基本⾯亮点有限，盘⾯表现承压。铁⽔产出仍有季节性下降预期，铁矿刚需⽀撑逐渐弱化，补库需求暂未明显释放，盘⾯价格较前期已有回升，短期矿价震荡运⾏。国内供应保持低位，焦煤基本⾯暂未出现明显弱化，近⽉合约仍受到交割影响偏弱，远⽉合约价格⽀撑作⽤仍较强。玻璃供应仍有扰动预期，受⼚家涨价预期带动，盘⾯表现偏强。纯碱⾏业价格临近成本，底部⽀撑较为明显，但供需格局过剩始终压制价格上⾏空间。 ⿊⾊建材团队 近期国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，主要受非房建资金到位率下降影响，淡季影响渐显，钢材需求面临转弱压力，基本面亮点有限，盘面表现承压。铁水产出仍有季节性下降预期，铁矿刚需支撑逐渐弱化，补库需求暂未明显释放，盘面价格较前期已有回升，短期矿价震荡运行。国内供应保持低位，焦煤基本面暂未出现明显弱化，近月合约仍受到交割影响偏弱，远月合约价格支撑作用仍较强。玻璃供应仍有扰动预期，受厂家涨价预期带动，盘面表现偏强。纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显，但供需格局过剩始终压制价格上行空间。 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 1. 铁元素方面：海外矿山发运环比明显下降，澳巴发运减少，非主流发运有所增加，前两周到港减量后本期环比明显增加，卸货入库量增多，压港略有缓解，本期港口库存环比明显累积，采购现货的钢厂进口矿库存减量较为明显，全国钢厂进口矿库存下滑，日耗虽有减量但库销比增加不明显，补库需求暂未明显释放。铁水环比下降，钢厂盈利率进一步压缩，后续仍有部分钢厂安排高炉检修计划，铁水预计延续走弱态势，刚需支撑逐渐弱化，盘面价格较前期已有回升，短期矿价震荡运行。废钢供增需稳，基本面矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 2. 碳元素方面：利润修复叠加环保放松后焦炭供应企稳，短期钢厂刚需支撑不减，总库存延续低位，但现货成本支撑持续转弱，市场提降预期偏强，盘面预计跟随焦煤震荡运行。国内供应保持低位，焦煤基本面暂未出现明显弱化，现货回调后下游冬储仍有补库预期，基本面支撑仍在，盘面近月合约仍受到交割影响，预计价格保持震荡，远月合约当前价格估值偏低，基本面对价格支撑较强。 3. 合金方面：锰硅成本支撑力度不减，但市场供需宽松状态难有扭转、价格上方压力仍然较大，预计盘面围绕成本附近低位运行为主。成本坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需仍偏宽松、压制价格的上方空间，预计盘面围绕成本附近低位运行。 4. 玻璃纯碱：供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显。近期玻璃冷修进一步增加，纯碱供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，淡季黑色行业基本面亮点有限，价格表现承压。玻纯受供给端扰动影响，价格低位反弹。后期中央经济工作会议即将临近，宏观及政策端仍有利好释放的可能，关注因宏观情绪提振带来的阶段性上行机会。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。 中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：需求淡季转弱，盘⾯表现承压 铁矿：铁⽔环⽐下降，盈利⽔平持续⾛弱 废钢：电炉⽇耗回升，价格震荡运⾏ 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2134（+0）元/吨，华东地区螺废价差1020（-10）元/吨。废钢供给方面，本周到货量小幅回升，接近去年同期水平。需求方面，近期现货下降、成材上涨后电炉利润回升明显，华东电炉谷电已有利润，电炉开工时长增加，日耗小幅增加；高炉方面，本周铁水产量微降，但废钢性价比回升，长流程废钢日耗小幅回升，255家钢厂总日耗回升。库存方面，255家钢企小幅补库，长、短流程钢厂库存均微增。且由于长流程钢厂日耗同比低位，所以库存可用天数已明显高于去年同期水平。 废钢 展望：废钢供增需稳，基本面矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计废钢价格震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭：利润改善供应回升，成本下移⽀撑转弱 核⼼逻辑：期货端，昨日焦炭盘面跟随焦煤承压震荡运行。现货端，日照港准一报价1450元/吨（-10），01合约港口基差266元/吨（+12）。供应端，四轮提涨全面落地，叠加原料煤价不断下移，焦化利润改善明显，此外环保限产结束，焦企整体开工有所回升，钢厂焦炭产量暂稳，焦炭总供应有所回升。需求端，钢厂利润持续承压，但当前大幅减产意愿仍较低，伴随淡季检修逐渐增多，铁水产量高位小幅下移。库存端，钢厂采购力度稍弱，上游焦企小幅累库但仍持低位。整体来看，进入淡季，焦炭供需双弱，原料端连续降价使得焦炭市场情绪走弱，库存稍有累积，但总体矛盾不大。 焦炭 展望：利润修复叠加环保放松后焦炭供应企稳，短期钢厂刚需支撑不减，总库存延续低位，但现货成本支撑持续转弱，市场提降预期偏强，盘面预计跟随焦煤震荡运行。 焦煤：基本⾯边际转弱，期现承压不改 核⼼逻辑：期货端，仓单压力影响持续，昨日焦煤盘面承压震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1380元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1315元/吨（0）。供给端，主产地前期因井下因素停减产的煤矿部分复产，但山西临汾、吕梁等地仍有新增停减产煤矿，总体上国内煤矿产量延续低位。进口端，昨日中蒙口岸恢复正常通关，总体仍持高位，到年底前进口将对国内产量形成较好补充。需求端，焦炭产量有所回升，但中下游前期补库已至高位，市场情绪转冷后采购持续放缓，上游煤矿签单减少，库存延续累积，但总体压力暂时不大。总的来说，市场情绪降温明显，线上竞拍流拍率居高不下，成交价格跌多涨少，现货持续走弱。 展望：国内供应保持低位，焦煤基本面暂未出现明显弱化，现货回调后下游冬储仍有补库预期，基本面支撑仍在，盘面近月合约仍受到交割影响，预计价格保持震荡，远月合约当前价格估值偏低，基本面对价格支撑较强，预计震荡偏强运行。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤供应大幅增加（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 玻璃：现货涨价预期带动，产销明显回暖 核⼼逻辑：华北主流大板价格1070元/吨（0)，华中1080元/吨（0），全国均价1090元/吨（-1）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。供应端，预期年底仍有冷修，产量环比下行。需求端，刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。昨日玻璃产销较好，主要受厂家涨价预期带动，中下游投机补库，但现实需求未见明显好转，补库力度仍需观察。当前盘面价格升水湖北低价，估值偏高，价格包含对未来冷修预期的判断，但当下冷修仍旧不足以让全国持续去库，关注后续能否有新的冷修促使湖北地区涨价去库，进而影响玻璃交割价格。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 纯碱：上中游同步去库，库存压⼒有所下降 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1140元/吨（+10）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。供应端昨日日产10.2万吨（未计算阿拉善下降），前日阿拉善电力问题产量下降，暂时尚未恢复，产量环比下行。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预 纯碱 震荡 期，对应重碱需求走弱。轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大。供需基本面没有明显变化，本周库存预计累积，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行为主。 展望：纯碱行业价格临近成本，底部支撑较为明显。近期玻璃冷修进一步增加，纯碱供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：去库压⼒较⼤，盘⾯承压运⾏ 核⼼逻辑：成本价格表现坚挺，但市场供需延续宽松状态，锰硅价格上涨乏力，昨日盘面价格延续低位。现货方面，市场信心不佳，但成本压力下厂家低价出货意愿有限，现货报价持稳运行，目前内蒙古6517出厂价5500元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价39.8元/吨度（0）。成本端，北方冬储陆续展开、锰矿贸易商低价惜售情绪偏浓，港口矿价高位维稳，但锰硅厂家利润不佳压制矿价涨幅。需求方面，淡季钢厂利润情况不佳，钢材产量或将以季节性下滑为主。供应方面，部分厂家减产停产、锰硅产量水平持续下滑，但新增产能年底之前有望投放，锰硅整体供应的收缩幅度或较为有限，需求同步走弱环境下市场库存压力难有明显缓解。 硅铁：成交氛围偏弱，期价延续弱势 核⼼逻辑：下游采购以刚需为主，市场成交氛围偏弱，昨日硅铁主力合约期价延续弱势。现货方面，厂家心态偏向谨慎，现货报价持稳运行，目前宁夏72硅铁出厂价5100元/吨（0），府谷99.9%镁锭16050元/吨（0）。成本端，用煤用电旺季动力煤价格下方支撑偏强、硅铁用电成本难有大幅下调，叠加兰炭价格表现坚挺，硅铁成本估值维持偏高水平。需求端，淡季开启钢厂利润不佳，钢材产量或将以季节性下滑为主，压制炉料端的价格表现；金属镁方面，上游供应压力增加，下游看跌情绪浓厚、采购积极性不足，镁锭价格承压运行。供给端，厂家减产停产情况增加，但需求同步下滑环境下市场去库难度不减，后市仍需关注主产区的控产动向。 硅铁 展望：成本表现坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需仍偏宽松、价格上涨乏力，预计盘面低位运行为主，关注原料价格及结算电价的调整情况。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下降（下行风险）；硅铁厂家减产范围扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-11-26 综合指数 商品指数2241.06+0.12% 工业品指数2200.67+0.03% 商品20指数2543.53+0.04% 特⾊指数 PPI商品指数1336.40-0.13% 板块指数 钢铁产业链指数2025-11-26 1980.14-0.17% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本