Q3业绩符合预期，关注酒店闲夜量及ADR提升

同程旅行2025年Q3业绩符合预期，核心OTA收入及经营利润同比增15%，ARPPU同比提升6%，表现优于内地旅游大盘。报告微调2026年收入及利润预测，将估值基准调整至2026年，上调目标价至27.2港元，维持买入评级。

核心观点与关键数据：

• 业绩表现：总收入55亿元，同比增10%，符合预期；经调整净利润10.6亿元，同比增17%，略超预期。经调整利润率19.2%，同比/环比提升1个/3个百分点，主要得益于经营费用效率优化。
• 核心OTA业务：收入同比增15%，其中住宿预订收入同比增15%，受益于日均间夜量创新高及ADR小幅提升；高质量酒店间夜量同比增20%，占比持续提升。交通票务预订收入同比增9%，国际机票业务占比同比提升2个百分点。
• 用户指标：MPU同比增3%至4,770万，APU同比增9%至2.53亿人。ARPPU角度，单个用户对年度总收入/核心OTA收入贡献同比增6%/7%，优于国内旅游大盘人均消费表现。

财务预测更新：

• 预计4季度核心OTA收入同比增17%，其中住宿预订/交通票务同比增15%/9%。
• 预计2026年核心OTA收入同比增15%，分部经营利润小幅提升，整体经调整净利润同比增16%。

中长期业务潜力：

• 国内业务：住宿预订是主要增长动力，高星酒店占比提升将带动ADR增长，新住宿场景开发带来间夜量新增长动力。
• 国际业务：未来2-3年总收入占比有望提升至10-15%，当前重心为提升国际机票用户粘性及单量、国际酒店供给能力建设。

估值与目标价：

• 估值基准调整至2026年，给予14.0x2026年市盈率，上调目标价至27.2港元，维持买入评级。

建议关注：

• 国内高星酒店间夜量提升。
• 国际业务进展。
• 与万达酒管的协同落地。

风险提示：

• 消费预期疲弱影响旅游支出。
• 间夜量及ADR增长不及预期。