万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】周三A股三大指数涨跌不一，截至收盘，上证综指跌0.15%，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14%。沪深京三市全天成交额17,972亿元，较上日减少290亿元。全市场超3500只个股下跌。板块题材上，CPO、流感、消费板块活跃，军工、商业航天板块调整。 【重要新闻】 【时隔三年8家券商获准入列账户管理功能优化试点扩至20家】近日，券商账户管理功能优化业务试点迎来近三年首次扩容，东方证券、东北证券等8家券商获准加入。至此，具备该试点资格的券商增至20家，标志着券商综合账户服务体系建设步入规模化推进的新阶段。 【工信部等6部门：到2027年形成3个万亿级消费领域】11月26日，工业和信息化部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。同时，到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升。 研报精选 交通运输：基本面经营稳健，政策端有潜在利好预期 【市场回顾】周三A股三大指数涨跌不一，截至收盘，上证综指跌0.15%，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14%。沪深京三市全天成交额17,972亿元，较上日减少290亿元。全市场超3500只个股下跌。板块题材上，CPO、流感、消费板块活跃，军工、商业航天板块调整。 【时隔三年8家券商获准入列账户管理功能优化试点扩至20家】近日，券商账户管理功能优化业务试点迎来近三年首次扩容，东方证券、东北证券等8家券商获准加入。至此，具备该试点资格的券商增至20家，标志着券商综合账户服务体系建设步入规模化推进的新阶段。 【工信部等6部门：到2027年形成3个万亿级消费领域】11月26日，工业和信息化部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。同时，到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 研报精选 基本面经营稳健，政策端有潜在利好预期——2026年高速公路行业投资策略报告 行业核心观点： 高速公路的建设及运营关乎民生，高速公路企业通常为地方国有企业，当前高速公路行业已经进入成熟期，运营里程增长放缓，其经营模式具有重资产、周期长、回报稳的特点，历史经营业绩表现稳健，2025年前三季度盈利回升；车流量方面，2025年宏观经济增速保持韧性，预计随着宏观经济持续修复，2026年车流量有望保持稳健增长；收费标准及收费期限方面，行业收支缺口较大、新建成本抬升等因素倒逼行业收费标准以及收费期限的优化调整，近年来部分省份推出调高新建和改扩建高速公路的收费标准或调高存量高速公路收费标准，未来有望在不同区域间扩散，但是预计周期较长。此外，收费公路管理条例也已经纳入2025年提请全国人大常委会预备修订，有望加快出台；投资收益方面，高速公路板块价格指数涨幅在相关红利板块中具有优势，高速公路上市公司分红比例较高，长期利率下行的背景下，高股息率优势突出。2025年以来受市场风格影响，高速公路板块相对大盘调整明显，调整后板块高分红特征进一步增强，投资价值进一步凸显。展望2026年，预计行业将持续受益于宏观经济修复及市场利率下行，但需关注市场风格变化，建议持续关注经营稳健、分红预期稳定的板块核心标的。 投资要点： 高速公路上市公司历史业绩整体表现较为平稳，2025年前三季度盈利有所回升：我们统计的13家高速公路上市公司2015-2024年营业收入年均复合增速为8.8%，2025年前三季度营收同比下降4.1%；2015-2024年归母净利润年均复合增速为5.9%，2025年前三季度归母净利润增速为3.7%，2025年前三季度毛利率及净利率均有所回升。 客运及货运周转量有望保持稳定增长：2025年1-10月公路旅客周转量4278亿人公里，同比微增0.19%，随着自驾游等跨区域流动需求的不断抬升，客运流量有望保持平稳增长；货运流量方面，货运流量与宏观经济息息相关，2025年1-10月货运周转量达到65,484.48亿吨公里，同比增长3.71%，整体保持平稳，随着宏观经济的持续修复，预计公路货运流量有望保持稳定增长。 高速公路建设成本持续抬升、收支缺口持续扩大，提高收费标准、延长经营期限的潜在诉求持续增强：根据我国高速公路收支平衡结果显示，高速公路收支缺口较大并有扩大的趋势，截至2021年还贷性和经营性高速公路收支缺口分别为约为2500和3500亿元。近年来部分区域高速公路收费标准已经出现上调的现象，中西部区域单公里通行费相对东部区域更低，且其财政压力也相对较大，具有更强的调价诉求，预计在部分中西部区域率先调价后，有望向其他区域扩散，但是预计整个周期较长。 长期来看，高速公路价格指数涨幅及分红比例在其他高分红板块中均具有一定优势：高速公路板块整体收益较为平稳，2014-2024年期间高速公路板块累计涨幅约为35%，明显跑赢大盘（沪深300指数同期上涨11%），与其他高红利板块相比，仅次于煤炭板块（约37%）且两者差距较小，叠加板块具有高分红特点，高速公路板块具有较好的长期稳定投资收益优势。此外，利率下行同时也有利于财务费用下降，增厚高速公路上市公司利润。 风险因素：宏观经济下行、政策走向不及预期、投资风险等。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场