策略日报：风险仍存

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债整体下行。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：中短期三十年期国债有望震荡上行至年线的压力处，但长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策 略 日 报 （2025.11.24） ：反弹>>--2025-11-24<<策略日报（2025.11.21）：中期调整如期而至>>--2025-11-21<<策略日报（2025.11.20）：利多不涨>>--2025-11-20<<策 略 日 报 （2025.11.19） ：危墙>>--2025-11-19<<策略日报（2025.11.18）：隐波上行>>--2025-11-18<<策 略 日 报 （2025.11.17） ：风紧>>--2025-11-17<<策略日报（2025.11.14）：缓称王>>--2025-11-14 A股：今日上证指数缩量上行，未站上5日均线，考虑到海外风险仍未完全释放，欧美股市整体较A股更弱，我们继续建议投资者谨慎为上，持仓采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略，目前看中期调整仍处在初跌段，海外风险资产共振下跌，投资者需继续保持耐心，等待买入机会。英伟达的超预期业绩带动美股止稳，但随后不久便创下新低，表明市场正在进行利多出尽的交易，从盘面看美股、欧股后续下跌空间将打开，这将不利于A股的风险偏好上行。A股已经带量跌破了我们此前设置的3920这一重要支撑“墙”，这意味着技术面上中期的调整已经开始。此外，即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变建议投资者保持耐心，留出仓位等待未来的加仓时机。 证券分析师：张冬冬 美股：美股多个明星个股表现不佳，如英伟达业绩发布后利多出尽的交易，甲骨文跌破跳空缺口后持续调整等，美股“七姐妹”中仅剩谷歌和苹果走势相对较强，但近期利好消息不断发酵的谷歌上涨斜率已经趋陡，不建议投资者追涨，此外技术面上看美股指数的下跌空间已经打开，建议投资者谨慎为上。往后看美股已经进入中短期的调整阶段，尤其是对上涨过快的AI板块将进入阶段性估值出清。但是考虑到美国私人部门杠杆率低位，美国经济的韧性依旧存在，因此预计美股整体调整空间不大，建议投资者耐心等待buythedip的机会。 电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：徐梓铭电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0861，较前一日收盘下跌159基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨，但考虑到美元指数仍在偏强震荡的趋势上，人民币大幅走强需要更多的叙事催化。此外考虑到风险资产普遍表现不佳，预计人民币/美元仍将维持震荡运行。 商品市场：文华商品指数上涨0.27%，板块表现分化，新能源、贵金属板块领涨，油脂板块领跌。从月度表现来看，与宏观关联度较大的商品整体表现不佳，这与A股、美股趋势开始走弱正相关。考虑到A股和美股正处于高风险区，技术面上文华商品指数再次转弱，建议投资者暂时观望。 重要政策及要闻 国内：1）外交部：中美元首通话是美方发起的通话氛围是积极的、 友好的、建设性的。2）新加坡国家AI计划放弃Meta模型转向阿里千问。3）神舟二十二号飞船发射取得圆满成功。 国外：1）高市早苗：与特朗普通话内容细节不便透露。2）特朗普签署行政令启动人工智能“创世纪计划”。 交易策略 债券市场：中短期震荡上行，长期下跌趋势不变，目标为2024年9月30日低点。A股市场：高筑墙（红利）、广积粮（降低仓位）、缓称王（等待时机）美股市场：下跌空间打开，建议投资者等待buythe dip机会。外汇市场：人民币震荡运行。商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品.............................................................................9二、重要政策及要闻..................................................................10(一)国内............................................................................10(二)国外............................................................................11三、风险提示........................................................................11 图表目录 图表1：11月25日国债期货行情........................................................5图表2：预计三十年期国债中短期震荡上行至年线压力......................................6图表3：11月25日指数、行业、概念表现................................................7图表4：中期调整如期而至..............................................................7图表5：美股中期调整拉开帷幕..........................................................8图表6：人民币近期走势较强，预计后续震荡运行..........................................9图表7：文华商品指数再次转弱.........................................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债整体下行。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：中短期三十年期国债有望震荡上行至年线的压力处，但长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市中短期震荡上行，长期下跌趋势不改。 (二)股市 A股：今日上证指数缩量上行，未站上5日均线，考虑到海外风险仍未完全释放，欧美股市整体较A股更弱，我们继续建议投资者谨慎为上，持仓采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略，目前看中期调整仍处在初跌段，海外风险资产共振下跌，投资者需继续保持耐心，等待买入机会。英伟达的超预期业绩带动美股止稳，但随后不久便创下新低，表明市场正在进行利多出尽的交易，从盘面看美股、欧股后续下跌空间将打开，这将不利于A股的风险偏好上行。A股已经带量跌破了我们此前设置的3920这一重要支撑“墙”，这意味着技术面上中期的调整已经开始。此外，即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变建议投资者保持耐心，留出仓位等待未来的加仓时机。 行业板块：游戏、通信设备、贵金属、元件等板块涨超3%，机场航运领跌。 热门概念：F5G概念、共封装光学概念领涨，在中美和美日互通电话后，市场对冲突缓和有所预期，前两日表现不佳的海南自贸区板块有所修复，而领涨的军工有所调整。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：美股多个明星个股表现不佳，如英伟达业绩发布后利多出尽的交易，甲骨文跌破跳空缺口后持续调整等，美股“七姐妹”中仅剩谷歌和苹果走势相对较强，但近期利好消息不断发酵的谷歌上涨斜率已经趋陡，不建议投资者追涨，此外技术面上看美股指数的下跌空 间已经打开，建议投资者谨慎为上。往后看美股已经进入中短期的调整阶段，尤其是对上涨过快的AI板块将进入阶段性估值出清。但是考虑到美国私人部门杠杆率低位，美国经济的韧性依旧存在，因此预计美股整体调整空间不大，建议投资者耐心等待buythedip的机会。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0861，较前一日收盘下跌159基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨，但考虑到美元指数仍在偏强震荡的趋势上，人民币大幅走强需要更多的叙事催化。此外考虑到风险资产普遍表现不佳，预计人民币/美元仍将维持震荡运行。 后续市场研判：人民币震荡运行。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.27%，板块表现分化，新能源、贵金属板块领涨，油脂板块领跌。从月度表现来看，与宏观关联度较大的商品整体表现不佳，这与A股、美股趋势开始走弱正相关。考虑到A股和美股正处于高风险区，技术面上文华商品指数再次转弱，建议投资者暂时观望。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.外交部：中美元首通话是美方发起的通话氛围是积极的、友好的、建设性的。外交部例行记者会上，有记者提问称，根据中方发布的消息，昨晚中美元首通了电话，请问这次通话是由中方主动提议，还是应美方邀请进行？另外这次通话持续了多长时间？中方如何评价这次通话的成果？对此，发言人毛宁表示，特朗普总统第二任期以来，中美元首保持着经常性的交往。据我了解，此次通话是美方发起的，通话的氛围是积极的、友好的、建设性的。两国元首就共同关心的问题进行沟通，对中美关系稳定发展十分重要。 2.新加坡国家AI计划放弃Meta模型转向阿里千问。新加坡国家人工智能计划（AISG）正在进行一次重大战略调整，在其最新的东南亚语言大模型项目中，放弃了Meta模型，转向阿里巴巴的通义千问Qwen开源架构，标志着中国开源AI模型在全球影响 力 版 图 中 的 一 次 关 键 扩 张 。 据 悉 ，AISG于11月25日 宣 布 推 出 的“Qwen-SEA-LION-v4”模型，在一项衡量东南亚语言能力的开源榜单上迅速占据首位。这一转变旨在解决一个长期痛点：此前以Meta的Llama系列为代表的开源模型， 在处理印尼语、泰语和马来语等区域性语言时表现不佳，严重制约了本地化AI应用的开发效率与性能。 3.神舟二十二号飞船发射取得圆满成功。神舟二十二号飞船与长征火箭成功分离并进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。这是中国载人航天工程第一次应急发射任务。神舟二十二号飞船为无人状态，装载了航天食品、航天药品、新鲜果蔬、针对神舟二十号飞船舷窗裂纹的处置装置，以及空间站所需的备品备件等。 (二)国外 1.高市早苗：与特朗普通话内容细节不便透露。据中国新闻网援引日本共同社报道，日本政府相关人士称，当地时间25日，美国总统特朗普与日本首相高市早苗通电话。据报道，当被问及通话中，双方是否谈及其在国会发表的涉台错误言论时，高市早苗未明确做出回答，仅表示“细