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阿里巴巴：FY26Q2坚定AI投入，ToB ToC齐发力

商贸零售 2025-11-26 中邮证券高杨

核心观点：阿里巴巴2026财年第二财季（2025年第三季度）营收超预期，AI和云业务贡献重要增量，但利润下滑。公司坚定AI投入，ToB和ToC业务齐发力，阿里云业务增速再创新高，AI相关产品收入连续九个季度实现三位数同比增幅。
关键数据：
- 收入：2477.95亿元（市场预期2452亿元），同比+5%；剔除已出售业务影响，同口径收入同比+15%。
- 利润：经营利润53.65亿元，同比下降85%；经调整EBITA同比下降78%至90.73亿元；归属于普通股股东净利润209.9亿元，同比下降52%。
- 阿里云收入：398.2亿元（市场预期379.9亿元），同比+34%；外部客户收入同比+29%。
业务亮点：
- 阿里云：持续加码全栈AI能力，Qwen3-Max模型性能跻身全球前三；ToB市场份额扩大，海外业务加速，已在巴西、法国和荷兰新建数据中心。
- ToC：千问APP上线一周下载破1000万，有望成为AI生活入口，与电商、地图等业务生态协同。
AI投入策略：
- 资源投入从训练到推理逐层递进，不排除额外投资。
- AI基座模型训练、百炼平台推理服务、内部AI化推理服务及外部客户推理服务优先级明确。
投资建议：
- 关注港股互联网、阿里链、Agent、国内算力、海外算力等领域的投资机会。
风险提示：技术迭代不及预期、国内AI Agent商业化进展不及预期、算力供应不及预期、行业竞争加剧风险。