ToC稳增长，ToB显峥嵘

公司披露2021年报及2022年一季报： 2021：营业总收入、归母、扣非分为3434亿、286亿、259亿，同比+20%、+5%、+5%。 2022Q1：营业总收入、归母、扣非分为909亿、72亿、70亿，同比+10%、+11%、+5%。 收入：ToB业务初显峥嵘 1、2021年：公司营业总收入增速为3433亿，YOY+20%。其中Q4为804亿，YOY+1 8%，环比Q3增速上升。同时本次年报亦是美的集团在事业群调整后，首次按照5大板块披露收入情况。 拆分看：①ToC智能家居事业群实现收入2349亿，YOY+13%；其中高端品牌Colmo实现收入超40亿，YOY+300%，平价品牌华凌实现收入55亿，YOY+200%。 ②ToB业务：工业技术事业群实现收入201亿，YOY+44%，其中家用空调压缩机销量超1亿台，YOY+20%，新能源车零部件三大产品已投产，芯片量产亦超1000万颗；楼宇科技实现收入197亿，YOY+55%，据产业在线，美的央空份额保持国内第一，离心机亦取得重大突破；机器人及自动化实现收入253亿，YOY+23%，其中库卡2021年欧元口径收入增速达28%，库卡中国区收入增速达48%；数字化创新实现收入83亿，YOY+51%。ToB业务四大事业群合计收入730亿以上，增速接近40%，占营业收入比例亦超过20%。 2、22Q1：公司实现营业总收入909亿，YOY+10%。 拆分看：①ToC：我们预计公司智能家居事业群收入增速略低于10%，行业承压背景下公司仍保持稳健增长； ②ToB：我们预计ToB业务合计实现15-20%增长，其中预计楼宇科技、数字化创新业务增长较快；工业技术事业群因订单节奏原因增速有所放缓；机器人及自动化方面库卡22Q1欧元口径实现18%收入，但考虑到汇率因素，预计人民币口径增速较低。 利润：投资收益、所得税率扰动利润率基数 毛利率：21Q4为18.2%，yoy-6.4pct，系Q4运费重分类入成本项导致，毛销差口径Y OY-1pct，公司21年面临原材料、汇率多方冲击，通过提价、内部提效等方式有效对冲了成本压力。22Q1公司毛利率22.2%，毛销差口径同比下滑0.2pct，降幅环比Q4收窄。 净利率：21Q4/22Q1净利率为6.7%/8%，同比-1.2pct/0.04pct。21Q4净利率下滑主因20Q4投资收益基数较高，且该季度所得税率较低。 经营要点： 1）ToB业务将是公司战略重点：市场此前担忧美的集团对部分非核心业务“关停并转”可能会影响ToB业务发展。需强调，公司坚持ToB、ToC业务并重发展，4月26日，美的旗下工业技术并购天腾动力，标志美的进入工业技术进入电助力二轮自行车出行领域，可见公司对ToB业务的发展、投资决心并未改变。 2）新一轮激励政策绑定核心人才：公司推出新一轮股权激励，三次行权期考核指标为22-23年加权平均净资产不低于20%，24、25年不低于18%。 投资建议： 美的集团是正在向科技型集团转型的白电巨头。历史上公司通过在家电行业内扩品类、提份额实现了从百亿收入向3000亿收入规模的跨越。当前时点，美的通过组织架构调整、业务重分类突出了ToB业务在集团的重要性，我们预计B端业务将为公司的长期发展打开成长空间。 考虑到22Q1原材料再次出现上涨以及疫情对于供应链的扰动，我们稍下调公司22、2 3年盈利预测，并引入24年预测。预计公司22-24年归母净利润320、356亿（原为331、379亿），维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨，多元化业务开展不及预期，汇率波动风险 图表1：美的集团三大财务报表