请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：57.09 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 69.97 流通股本(亿股) 68.84 市价(元) 57.09 市值(亿元) 3994.62 流通市值(亿元) 3907.49 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 《成熟之外，成长持续》 2020.12.15 公司点评： 《环比改善，走出至暗时刻》 2021.10.31 《行业整体承压，盈利环比改善》 2021.8.30 《韧性优秀，长期成长》 2021.4.30 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 284,221 341,233 375,160 401,800 428,525 增长率yoy% 2% 20% 10% 7% 7% 净利润（百万元） 27,223 28,574 32,017 35,557 38,613 增长率yoy% 12% 5% 12% 11% 9% 每股收益（元） 3.89 4.08 4.58 5.08 5.52 每股现金流量 4.22 5.02 8.01 5.72 6.23 净资产收益率 22% 21% 20% 19% 18% P/E 14.7 14.0 12.5 11.2 10.3 P/B 3.4 3.2 2.7 2.3 2.0 备注：股价取自2022年4月29日收盘价 投资要点 公司披露2021年报及2022年一季报： 2021：营业总收入、归母、扣非分为3434亿、286亿、259亿，同比+20%、+5%、+5%。 2022Q1：营业总收入、归母、扣非分为909亿、72亿、70亿，同比+10%、+11%、+5%。  收入：ToB业务初显峥嵘 1、2021年：公司营业总收入增速为3433亿，YOY+20%。其中Q4为804亿，YOY+18%，环比Q3增速上升。同时本次年报亦是美的集团在事业群调整后，首次按照5大板块披露收入情况。 拆分看：①ToC智能家居事业群实现收入2349亿，YOY+13%；其中高端品牌Colmo实现收入超40亿，YOY+300%，平价品牌华凌实现收入55亿，YOY+200%。 ②ToB业务：工业技术事业群实现收入201亿，YOY+44%，其中家用空调压缩机销量超1亿台，YOY+20%，新能源车零部件三大产品已投产，芯片量产亦超1000万颗；楼宇科技实现收入197亿，YOY+55%，据产业在线，美的央空份额保持国内第一，离心机亦取得重大突破；机器人及自动化实现收入253亿，YOY+23%，其中库卡2021年欧元口径收入增速达28%，库卡中国区收入增速达48%；数字化创新实现收入83亿，YOY+51%。ToB业务四大事业群合计收入730亿以上，增速接近40%，占营业收入比例亦超过20%。 2、22Q1：公司实现营业总收入909亿，YOY+10%。 拆分看：①ToC：我们预计公司智能家居事业群收入增速略低于10%，行业承压背景下公司仍保持稳健增长； ②ToB：我们预计ToB业务合计实现15-20%增长，其中预计楼宇科技、数字化创新业务增长较快；工业技术事业群因订单节奏原因增速有所放缓；机器人及自动化方面库卡22Q1欧元口径实现18%收入，但考虑到汇率因素，预计人民币口径增速较低。  利润：投资收益、所得税率扰动利润率基数 毛利率：21Q4为18.2%，yoy-6.4pct，系Q4运费重分类入成本项导致，毛销差口径YOY-1pct，公司21年面临原材料、汇率多方冲击，通过提价、内部提效等方式有效对冲了成本压力。22Q1公司毛利率22.2%，毛销差口径同比下滑0.2pct，降幅环比Q4收窄。 净利率：21Q4/22Q1净利率为6.7%/8%，同比-1.2pct/0.04pct。21Q4净利率下滑主因20Q4投资收益基数较高，且该季度所得税率较低。  经营要点： 1）ToB业务将是公司战略重点：市场此前担忧美的集团对部分非核心业务“关停并转”可能会影响ToB业务发展。需强调，公司坚持ToB、ToC业务并重发展，4月26日，美的旗下工业技术并购天腾动力，标志美的进入工业技术进入电助力二轮自行车出行领域，可见公司对ToB业务的发展、投资决心并未改变。 2）新一轮激励政策绑定核心人才：公司推出新一轮股权激励，三次行权期考核指标 ToC稳增长，ToB显峥嵘 美的集团(000333.SZ）/家电 证券研究报告/公司点评 2022年5月1日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03美的集团 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 为22-23年加权平均净资产不低于20%，24、25年不低于18%。  投资建议： 美的集团是正在向科技型集团转型的白电巨头。历史上公司通过在家电行业内扩品类、提份额实现了从百亿收入向3000亿收入规模的跨越。当前时点，美的通过组织架构调整、业务重分类突出了ToB业务在集团的重要性，我们预计B端业务将为公司的长期发展打开成长空间。 考虑到22Q1原材料再次出现上涨以及疫情对于供应链的扰动，我们稍下调公司22、23年盈利预测，并引入24年预测。预计公司22-24年归母净利润320、356亿（原为331、379亿），维持“买入”评级。  风险提示： 原材料价格大幅上涨，多元化业务开展不及预期，汇率波动风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 图表1：美的集团三大财务报表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。