前瞻2026：如何判断魔芋零食的持续性？

2025年11月23日 核心观点 ⚫如 何判 断2026年 魔 芋零 食 的 持 续 性？2025年 魔 芋零 食行 业 呈 现 高 度 景 气 ，积 极 布 局 相 关 品 类 的 盐 津 铺 子 、 卫 龙 美 味 收 入 与 股 价 均 实 现相 对零 食 大 盘的超 额 增 长。展 望2026年 ， 市 场 重 点 关 注 魔 芋 的 持 续 性如 何，我 们 认 为：1）成 长仍 具持 续 性，魔 芋 健 康+美 味 底 层 逻 辑 不 改， 且传 统 魔 芋 产 品 调 味 以 辣 、咸 为 主 ，契 合 情 绪 消 费 趋 势 ，渗 透 率仍 有 提 升 空 间；创 新“ 魔 芋+”产 品有 望从 其 他 品 类 引 流 新 客 群 、 并 且 提 升 魔 芋 已 有 消 费 者 复 购 ，进 一 步 拓 宽品 类 上限 。2）竞 争 格 局无 虞，参 考 日 本薯 片 的发 展历 史：短 期 来 看 ，行 业 高 增 期 间难 免 出 现 价 格竞 争 ，但 头 部 企 业竞 争 力 更 强 ，市 场 份 额 仍 在 提 升，此 外能 力 较强 的其 他 品 类零 食企 业跨 界布 局 后 也 能贡 献 收 入 增 长；长 期来 看 ，头 部 企 业 能够 凭 借 其 产 品 创 新与供 应 链 能 力 穿 越 周 期，实 现 份 额的长 期 提 升。回 归 国 内 视角 ，短 期 来 看 ，我 们 认 为卫 龙 、盐 津具 备品 类 心 智 、规 模 优 势 与 渠 道 优 势 ，预计 能 够 有 力 应 对价 格竞 争 ，劲 仔 、洽 洽 则 有 望 分 享 品 类 红 利 。长 期 来 看 ，卫 龙与 盐 津 已 在 产 品 创 新 、 供 应 链 形 成 一 定 护 城 河 ， 品 类CR2有 望 持 续 提 升 。 推荐维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫数 据 跟 踪 ：茅 台 批 价11月 中 旬环 比 止 跌。1）白 酒 批 价，11月17日月 底飞 天 整 箱 、 散 瓶 批 价 为1680/1655元 ， 较10月31日+5元/+15元 ， 较 去 年同 期-585/-555元 。八 代 普 五 批 价 为855元 ，较10月31日 持 平 ，较 去 年 同 期-95元 。 国 窖1573批 价 为850元 ， 较10月31日 持 平 ， 较 去 年 同 期-10元 。青 花20批 价 为358元 ， 较10月31日-2元 ， 较 去 年 同 期 持 平 。M6+批 价 为540元 ， 较10月31日 持 平 ， 较 去 年 同 期-10元 。2） 包 装 材 料， 截 至2025年11月17日，玻 璃/PET/包 膜 价 格 同 比-16.9%/-6.9%/-8.1%， 铝 材/纸 箱 价格 同 比+5.4%/+17.2%。3）原 材 料，白 糖/面 粉/棕 榈 油/猪 肉/葵 花 籽价 格 同 比-11.1%/-2.2%/-12.1%/-25.6%/-6.9%； 鹌 鹑 蛋/大 豆 价 格 同 比+6.9%/+6.1%。此 外 ，2025年9月 大 麦 进 口 价 格 同 比+3.6%。乳 制 品 ，11月6日 ，国 内 生 鲜乳 价 格3.02元/公 斤 ，同 比-3.2%，环 比-0.3%，跌 幅 收 窄；GDT拍 卖 全 脂 奶粉中 标 价3503美 元/吨 ， 同 比-5.7%， 环 比-3.0%。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫行 情 跟 踪 ：11月上 旬食 品 饮 料 指 数 行 情 回 暖。2025年11月1日 至11月17日 ，食 品 饮 料 行 业 涨 幅2.6%，相 对 于Wind全A指 数 的 超 额 收 益 为2.6%，在31个 子 行 业 中 排 名 第15， 相 较 于10月 进 一 步 提 升 。10个 子 板 块 中9个子 板 块 实 现 正 收 益 ， 其 中 预 加 工 食 品 、 烘 焙 食 品 、 乳 制 品 涨 幅 居 前 ， 分 别 为+9.4%、+7.6%、+4.5%。 相关研究 1.【银河食饮】零食行业系列深度报告（三）：东南亚零食市场出海图鉴2.【银河食饮】25Q3业绩总结（酒类）：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善3.【银河食饮】25Q3业绩总结（非酒类）：增速环比放缓，但恢复趋势不变 ⚫投 资 建 议 ：11月 上 旬 食 品 饮 料 指 数 持 续 修 复 ， 相 较 于 大 盘 已 经 实 现 超 额 收益 ， 主 要 得 益 于 市 场 风 格 切 换 以 及CPI增 速 转 正 形 成 催 化 。 板 块 内 部 来 看 ，预 加 工 食 品 、烘 焙 食 品 与 乳 制 品 涨 幅 居 前 。展 望2026年 ，我 们 核 心 观 点 是 新消 费 仍 具 持 续 性 但 内 部 将 会 轮 动 ， 而 传 统 消 费 有 望 迎 来 底 部 改 善 尤 其 是 供 给出 清 的 细 分 板 块， 相 关 重 点 公 司 建 议 关 注 ：1） 大 众 品 板 块 ， 关 注 东 鹏 饮 料 、农 夫 山 泉 、万 辰 集 团 、锅 圈 、卫 龙 美 味 、盐 津 铺 子 、劲 仔 食 品 、新 乳 业 、安 井食 品 、宝 立 食 品 、立 高 食 品 、海 天 味 业 、青 岛 啤 酒 等 ；2）白 酒 板 块 ，关 注 贵州 茅 台 、 山 西 汾 酒 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ， 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 下 游 渠 道 变 革效 果 不 及 预 期 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险。 目录Catalog （一）关于成长性的判断...........................................................................................................................3（二）关于竞争格局的判断........................................................................................................................4 （一）白酒重点单品批价跟踪.....................................................................................................................6（二）大众品核心原料价格变动总览............................................................................................................7（三）包材成本：11月部分包材价格同比下行..............................................................................................7（四）原料成本：11月原材料价格有所分化.................................................................................................8 （一）行业收益率表现............................................................................................................................10 四、投资建议......................................................................................................................................12 五、风险提示......................................................................................................................................13 一、专题：前瞻2026—如何判断魔芋零食的持续性？ 2025年 魔 芋 行 业 呈 现 高 度 景 气 ， 积 极 布 局 相 关 品 类 的 盐 津 铺 子 、 卫 龙 美 味 收 入 与 股 价 均 实 现增 长 。25H1卫 龙 美 味 蔬 菜 制 品/盐 津 铺 子 休 闲 魔 芋 收 入 分 别 同 比+44%/+155%， 带 动 公 司 整 体 收 入同 比+19%/+20%，高 于 零 食 板 块 整 体-1%的 收 入 增 速 。截 至11月17日 ，卫 龙 美 味/盐 津 铺 子2025年 股 价 涨 幅 分 别 为+65%/+24%， 相 较 于 零 食 行 业 指 数 （SW） 实 现+53%/+13%的 超 额 收 益 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：卫龙美味、盐津铺子公司公告，中国银河证券研究院 （一）关于成长性的判断 健 康+美 味 底 层 逻 辑 不 改 ，“ 魔 芋+”创 新 持 续 打 开 需 求 ，品 类 红 利 有 望 延 续。1）传 统 产 品：魔芋 爽 渗 透 率 有 望 进 一 步 提 升 。当 前零 食 消 费 的 主 要 诉 求是 休 闲 解 压+食 材 健 康 ，而 魔 芋 兼 具 健 康+美味 属 性 ， 一 方 面 ， 魔 芋 低 热 量 、 易 饱 腹 的 特 点 在 主 流 零 食 中 仍 然 相 对 稀 缺 ； 另 一 方 面 ， 传 统 魔 芋 产品 调 味 以 辣 、咸 为 主 ，契 合 情 绪 消 费 趋 势 ，渗 透 率 提 升 有 望 带 动 动 销 持 续 爬 坡 。2）创新 产 品 ：“ 魔芋+”品 类 上 限 有 望 进 一 步 拓 宽 。魔 芋无 色 无 味 、延 展 性强，调 味 选 择 丰 富 、产 品 组 合 潜 力 较 大 。25H2市 场 推 出 多 款“ 魔 芋+”创 新 产 品 ，有 望 从 其 他 品 类 引 流 新 客 群 、并 且 提 升 魔 芋 已 有 消 费 者 复 购 ，持续 打 开 市 场 需 求 。 资料来源：卫龙、劲仔、洽洽官方公众号，中国银河证券研究院 资料来源：马上赢情报站，中国银河证券研究院 （二）关于竞争格局的判断 伴 随 新 入 局 品 牌 增 加 ， 叠 加 原 料 价 格 预 期 出 现 拐 点 ， 市 场 认 为2026年 魔 芋 的 竞 争 格 局 或 将 趋紧 ， 但 我 们 认 为 不 必 过 于 担 忧 ，日 本薯 片行 业的发 展历 史可 提 供 一 些 经 验。 日 本 薯 片经 验 ： 短 期 来 看 ，行 业高 增 长 阶 段 虽 然竞 争 趋 紧， 但 头 部 企 业竞 争 力 更 强 ，市 场 份 额仍 在 提 升。1） 入 局 品 牌 增 加，但两 强 整 体份 额 仍 在 提 升：70年 代 日 本 薯 片行 业步 入 高 增 阶 段 ， 品类 红 利 吸 引 企 业 涌 入 ， 龙 头 卡 乐 比 占 位 “ 淡 盐 味 ”与“ 清 汤 味 ” ， 龙 二 湖 池 屋