食品饮料行业魔芋零食专题报告：魔力食品，高速成长

股票研究/2025.0420 魔力食品，高速成长食品饮料 ——魔芋零食专题报告 訾猛(分析师) 陈力宇(分析师) 庞瑜泽(分析师) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880513120002 S0880522090005 S0880524010003 本报告导读： 魔芋作为健康食材顺应消费趋势、成长空间大，魔芋零食大单品放量叠加渠道扩张助力，驱动魔芋零食龙头高成长。 投资要点： 投资建议：魔芋零食兼具健康概念和口味黏性，大单品显著放量叠加渠道扩张共同驱动相关零食龙头成长，建议增持：盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品、有友食品，港股卫龙美味。 魔芋健康概念突出，产业价值链深化。魔芋本质是蔬菜制品，具备 低热、低脂、低糖特征，魔芋中含有大量的葡甘聚糖，是一种大分 子量可溶性膳食纤维，有助于体重控制与胆固醇控制。近年来健康消费、健康食品产业政策支持文件频出，魔芋制品作为健康食材符合居民健康化消费趋势。魔芋产业链可划分为上游种植、中游加工及下游应用三大环节，其中中游魔芋粉深加工及下游魔芋零食毛利率均较可观，一致魔芋的魔芋粉业务毛利率近年来大致稳定在20-25%，下游零食企业以卫龙美味为例，2023年以来魔芋放量下其蔬菜制品毛利率达到50%左右。 魔芋下游应用拓展，魔芋零食成长空间大。魔芋粉可塑性强，相比 于保留原材料原有形态、经粗加工直接包装的零食品类，魔芋终端 产品的形态可展现出更多差异化，同时原材料价格在消费者认知中的透明度不高，更易形成较高附加值和较大创新空间。对标日本，我国人均魔芋食品消费有望进一步提升。据日本魔芋协会，2020年日本人均魔芋食品消费金额为621日元（按同期汇率折算约合40元 人民币），魔芋食品总消费额为765亿日元，以配餐食品和蒟蒻果冻居多。而我国主打爽辣口味的魔芋爽、魔芋素毛肚等休闲零食品类具有创新性，凭借辣味的成瘾属性有望形成高复购高黏性。 龙头引领大单品放量，份额集中、高速成长。卫龙、盐津在魔芋品 类具备先发优势以及品牌、供应链、渠道的综合竞争优势，当前份 额占比较高，2024年卫龙蔬菜制品营收33.7亿元、同比增长59%，产量增速超80%。盐津铺子子品牌大魔�聚焦魔芋素毛肚，差异化创新引领公司休闲魔芋制品在整体营收中占比持续提升，成为公司成长的引领性品类，2023年销售额达4.8亿元，2021-2023年营收占比由5%快速增至12%。我们认为龙头零食公司魔芋制品主要以量驱动，未来随着品类渗透持续提升、应用拓展，以及零食渠道的持续扩张有望继续高速成长。 风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料成本上升。 评级：增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.魔芋品类：健康属性突出，贴合消费趋势3 2.魔芋行业：加工深化、应用多元，市场持续扩容4 3.龙头公司：品类和渠道红利叠加，魔芋大单品爆发7 3.1.卫龙美味：引领魔芋风潮，蔬菜制品第二曲线放量7 3.2.盐津铺子：大单品势能强劲，创新驱动加速成长8 4.投资建议与盈利预测8 5.风险提示8 1.魔芋品类：健康属性突出，贴合消费趋势 低热、低脂、低糖，健康属性突出的“魔力食品”。魔芋，又名蒟蒻，天南星科多年生草本植物，被联合国卫生组织列为十大保健食品之一。魔芋具备抗脂质、降血糖、抗病毒、防衰老、抗肿瘤等作用，主要系魔芋中含有大量 的葡甘聚糖，葡甘聚糖是一种大分子量可溶性膳食纤维，可在肠道中形成胶体，对食物进行包裹以降低食物在肠道内的消化速度，并在消化系统内形成粘膜，吸附部分有害物质与宿便，从而改善肠道生态环境、促进胃肠蠕动。每100克魔芋中膳食纤维含量可达74克，远高于麸皮、玉米、木薯等常见 谷物和薯类。《中国居民膳食营养素摄入量》中推荐的膳食纤维摄入量为25-30g/日。据国际学术期刊《柳叶刀》刊登的论文研究结果，适当范围内的膳食纤维摄入有助于体重控制与胆固醇控制，并可降低冠心病、中风、肠道癌症以及糖尿病发病率。 成分 含量 魔芋葡甘聚糖(C6H10O5)n 44%-64% 粗蛋白 5%-10% 氨基酸 6.8%-8.0% 生物碱 1%-2% K、Ca、Mg、Cu等矿物质 5.3%-12.8% 表1：魔芋的主要成分是葡甘聚糖 数据来源：马楠等《魔芋的应用与研究进展》，国泰海通证券研究 食物 膳食纤维含量（g/100g可食部） 魔芋精粉 74.40 麸皮 31.30 木薯 1.60 玉米（鲜） 2.90 小麦 10.80 荞麦 6.50 黑米 3.90 马铃薯全粉 3.50 甘薯片（白薯干） 2.00 黄米 4.40 数据来源：中国临床健康网，国泰海通证券研究 表2：魔芋中膳食纤维含量较高 健康化趋势提升叠加产业政策支持，市场对健康食材的需求凸显。1）居民消费水平逐步提升，推动饮食健康化诉求加强。居民饮食习惯逐渐从以往的 “吃得饱”转向“吃得好”，再升级为“吃得绿色健康”。此外，随着居民物质生活逐步丰富，反映在饮食上面则表现为高糖高能量饮食的过多摄入，因此我国居民的糖尿病及肥胖比率不断上升，对居民饮食健康化转型提出要求。据《2021IDF全球糖尿病地图（第10版）》显示，2011–2021年中国糖尿病患者人数由9000万增至1.4亿，糖尿病患者基数较大，对魔芋等健康市场的需求有望提升。2）产业政策支持下，魔芋行业有望持续成长。近年来国家愈加重视全民健康以及健康化消费，出台了包含《“健康中国2030”规划纲要》、《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》在内的一系列规划和指导意见。在健康化诉求提升、结合产业政策支持的背景下，市场对健康食材的需求凸显。 图1：2016-2024年我国居民人均消费支出情况图2：2021年我国糖尿病人口基数较大 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 居民人均消费支出（元）YoY 201620172018201920202021202220232024 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：IDF 注：统计年龄区间为20-79岁人群 名称颁布单位发布时间主要内容 表3：健康食品产业具有诸多政策支持 《促进健康消费专项行动方案》 《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》 《全民健康素养提升三年行动方案（2024-2027 年）》 《“十四🖂”国民健康规 商务部国家卫生健康委等12部门 农业农村部国家卫生健康委工业和信息化部国家卫生健康委国家中医药局 国家疾控局 2025年 2025年 2024年 培育和发展健康消费领域新质生产力，提升健康商品和服务供给质量。提升健康饮食消费水平、优化特殊食品市场供给等。 到2030年实现多元化食物供给体系完善、食物消费结构优化、营养健康状况改善的目标，以满足人民群众日益增长的营养健康需求。 丰富健康科普产品、规范信息发布、加强人才队伍建设、动员社会参与等措施，推动健康教育普及，提升全民健康素养水平，促进健康生活方式的形成，助力健康中国建设。 国务院 2022年 划》 食行动，推进食品营养标准体系建设，健全居民营养监测制度，强化重点区域、重点人群营养干预。推广健康生活方式。积极推进全民健康生活方式行动，广泛 国务院 2030年）》 2017年 开展以“三减三健”（减盐、减油、减糖，健康口腔、健康体重、健康骨骼）为重点的专项行动。开展食品健康功效评价，加快发展婴幼儿配方食品、老年食 全面推进健康中国建设，围绕干预健康问题与影响因素、全周期保障人群健康等重点领域，实施国民营养计划和合理膳 《国民营养计划（2017- 《关于促进食品工业健康发展的指导意见》 《“健康中国2030”规划 国家发改委工业和信息化部 2017年 品和满足特定人群需求的功能性食品，支持发展养生保健食品，研究开发功能性蛋白、功能性膳食纤维、功能性糖原、功能性油脂、益生菌类、生物活性肽等保健和健康食品，并开展应用示范。 开发推广促进健康生活的适宜技术，广泛开展营养监测制 纲要》 国务院2016年 度，对重点区域、重点人群实施营养干预，重点解决微量营 养素缺乏、部分人群油脂等高热能食物摄入过多等问题。 数据来源：中国政府网，一致魔芋招股书，国泰海通证券研究 2.魔芋行业：加工深化、应用多元，市场持续扩容 魔芋行业逐步迈向深加工，下游应用场景广泛。魔芋产业链可以划分为上游种植、中游加工及下游应用三大环节: 1）上游种植：魔芋主要产于中国、日本，以及印度尼西亚等部分东南亚国 家，到2020年时，我国已是全球魔芋产量最大的国家，占全球产量的 60%以上，其次为日本占22%。我国是魔芋产地以武陵山区、秦巴山脉、云贵高原三大产区为代表。近年来，魔芋主要产区部分农民通过种植、初加工魔芋实现收入提升。由于魔芋的经济价值和带动效应，魔芋产业逐渐得到产区政府的重视和宣传。 2）中游加工：我国魔芋产业早期以初加工为主，直至1986年刘佩瑛教授 带领团队研制出首台魔芋精粉机，推动产业向深加工迈进。随着产业发 展，魔芋精粉（GB/T18104-2000）、魔芋粉（NY/T494-2010）等行业标准相继出台，魔芋加工业趋于成熟化和规范化。同时下游应用场景的开拓也实现逐步探索，多元化的需求推动加工环节企业由初加工不断往精深加工方向发展，推出了例如纯化魔芋粉、魔芋胶等理化指标更为优异的魔芋粉产品。 3）下游应用：魔芋粉性能优异，主要系葡甘聚糖相较于其他可溶性膳食纤 维具有更强的可加工性，从而在休闲零食、凝胶食品、素食、肉制品、 保健品、宠物食品等品类拓展出越来越多的应用场景，并逐步由食品延伸到美妆、医疗、工业等领域。 图3：魔芋产业链可划分为上游种植、中游加工及下游应用三大环节 数据来源：一致魔芋招股书，新浪网，国泰海通证券研究 魔芋生长周期6-8个月，年末至次年初集中采购，成本上涨有望加速下游份额集中。魔芋主产区一般为暖湿地区的山地丘陵地带，以气温18-25℃、海拔600-1800米的地区为宜。受制于魔芋产区地形交通制约，以及提振地方 经济的需要，目前鲜魔芋采收后以就地加工为主，中游魔芋粉加工厂总体较为分散。魔芋生长周期6-8个月居多，一般4月春播，当年的10月之后至 年底收获，也有部分地区会在年底进行一轮冬播，其采购季一般在每年9月 至次年3月，考虑鲜魔芋采收和魔芋粉加工等环节时间，我们估测下游零食企业的采购相对集中在年末至次年初，由于魔芋中上游供给相对分散，我们认为规模效应较强、现金流充沛、供应链布局较深入的龙头企业具有更强的原料储备能力，在成本上涨周期亦具有较强竞争力，有利于加速市占率提升。 从魔芋产业价值链看，魔芋粉深加工及下游魔芋零食毛利率均较为可观。从上市企业披露的毛利率来看，一致魔芋从事魔芋粉的精深加工，其魔芋粉业务毛利率近年来大致稳定在20-25%，考虑上游还有种植及初级加工环节， 附加值较可观。从下游零食企业情况看，以卫龙美味为例，2023年以来魔芋放量下其蔬菜制品毛利率达到50%左右。魔芋粉可塑性强，相比于保留原材料原有形态、经粗加工直接包装的零食品类，魔芋终端产品的形态可展现出更多差异化，同时原材料价格在消费者认知中的透明度不高，更易形成较高附加值，因此魔芋从原材料到终端零食产品，价值链空间较大。 图4：一致魔芋的魔芋粉业务毛利率大致维持在20-25%的区间 图5：2023-2024年卫龙蔬菜制品毛利率在50%上下 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 魔芋粉业务毛利率 201920202021202220232024 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 蔬菜制品毛利率 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 魔芋