新能源及有色金属日报：铜价冲高之际，下游采购有所放缓

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-11-25，沪铜主力合约开于86080元/吨，收于86600元/吨，较前一交易日收盘0.60%，昨日夜盘沪铜主力合约开于86,750元/吨，收于86,350元/吨，较昨日午后收盘下降0.08%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM1#电解铜现货报价对2512合约维持在平水至升水160元/吨，均价为升水80元/吨，较前一日下调5元。现货价格区间为86330~86890元/吨。早盘沪铜2512合约一度冲高至86780元/吨，随后涨幅收窄，午盘收于86650元/吨。跨月价差为C结构，幅度40~60元/吨，当月铜进口亏损约1000元/吨。市场采购意愿与昨日相近，销售情绪小幅升温，期货仓单持续流出。但铜价回升至86500元/吨以上后，下游接单节奏有所放缓。早间平水铜报升水20~60元/吨，后成交回落至平水附近。好铜与湿法铜供应偏紧，价格坚挺，非注册品牌成交重心则小幅下移。预计今日现货成交仍将以平水为支撑，延续僵持态势。 重要资讯汇总： 通胀数据方面，美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速，显示美国通胀在9月重新升温。同时，美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期，汽车销售四个月来首次下滑。财政数据方面，美国财政部表示，受近期联邦政府“停摆”影响，10月份联邦政府预算赤字高达2840亿美元；财政端压力进一步凸显。一位财政部官员表示，由于许多联邦机构“停摆”43天，导致部分款项（例如政府雇员的工资）的支付延迟，2026财年第一个月的预算结果被推迟发布。美联储方面，美联储主席选拔进入最后阶段，美国财政部长贝森特称，总统特朗普预计将在圣诞假期前决定下一任美联储主席人选。此外，美联储理事米兰发表最新讲话称，当前货币政策阻碍了经济发展，美国经济需要大幅降息。 矿端方面，外电讯，11月24日消息，DPM Metals面临着放弃其在厄瓜多尔停滞的6亿美元Loma Larga金铜项目的新压力。约100个民间团体及48位学者、原住民领袖与活动人士于周四联合发布公开信，敦促该公司永久关闭这座矿山，并遵守当地法院裁决与公民投票结果。Loma Larga项目位于安第斯山脉南部，距离厄瓜多尔首都基多以南约480公里。该公司9月发布的最新可行性研究报告显示，Loma Larga项目规划为地下矿山，运营周期11年，年处理矿石量120万吨，预计年产黄金15.5万盎司、白银100万盎司及铜690万磅。项目建设成本预计为5.93亿美元，在黄金价格1900美元/盎司的假设下，税后净现值（折现率5%）达4.88亿美元，内部收益率为18.1%。该项目已探明和控制储量为1259万吨，矿石品位为金4.7克/吨、银28.56克/吨、铜0.29%，对应金属量为黄金190万盎司、白银1158万盎司、铜7996万磅。此外，英美资源集团（Anglo American）位于秘鲁南部的Quellaveco铜矿自2022年投产以来累计铜产量达到100万吨，为这座南美洲最新投产的大型铜矿之一奠定重要里程碑。Quellaveco铜矿山的预期矿山寿命为36年，投产前10年的年产能为30万吨，且已快速达成设计产量目标。随着公司持续推进产能爬坡，该矿山在2023年和2024年均实现年产铜超30万吨。该矿山2025年预计产量将在31万至34万吨之间。英美资源集团表示，这一产量规模每年可为超500万辆电动汽车提供所需铜原料。公司将矿山的出色表现归功于以安全、可靠性和技术为核心的发展战略。 冶炼及进口方面，11月25日讯，全球铜加工行业的定价机制正经历深刻变革，2026年的供应谈判在复杂的地缘政治环境与显著的市场供需变化中展开。随着铜精矿加工费降至历史较低水平，甚至现货市场出现非常规报价，长期沿用的年度基准定价体系正迎来重要转折点。近期在上海举行的行业会议成为本年度谈判的关键时点，市场普遍持审慎态度。当前谈判的核心议题在于长期使用的基准体系能否继续适用。分析显示，由于现货市场与长期协议条款之间存在显著差异，由主要矿商与中国冶炼厂商达成协议、其他地区参照执行的定价模式可能出现调整。市场正呈现出向更多双边协议、设定价格区间，甚至探索周期性定价的方向发展。Freeport-McMoRan Inc.等主要 矿商已表示正在考虑多种合作方案，同时关注冶炼厂商的运营状况。 消费方面，精铜杆企业开工率环比上升3.2个百分点至70.07%，主因铜价回调刺激下游线缆与漆包线行业订单回暖，企业原料库存随之增加5.75%至27600吨，而成品库存下降7.04%至67300吨。预计下周精铜杆开工率将进一步升至72.74%，但高铜价仍使部分企业保持谨慎。同期铜线缆企业开工率微增1.32个百分点至65.68%。铜价回落提升下游接受度，汽车线束需求稳健，企业原料库存略增至13805吨，成品库存降至18700吨。随着月末生产节奏加快，预计下周线缆开工率将继续回升。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化725.00吨万156575吨。SHFE仓单较前一交易日变化-2851吨至40965吨。11月25日国内市场电解铜现货库18.06万吨，较此前一周变化-1.39万吨。 策略 总体而言，近期在市场对于美联储12月份降息预期有所波动，以及部分地区地缘因素的扰动，使得铜价出现回落，但在铜价下跌的同时，下游采购积极性有所回升，并且随着下游企业的点价增多，部分此前加工端的卖空套保头寸也得以平仓，使得铜价在85,000元/吨一线获得一定支撑，目前操作上仍可在85,000元/吨至85,500元/吨一线逢低买入套保，上方可以在89,000元/吨上方进行卖出套保操作。 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 王育武 从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。