资产配置跟踪周报：短期下行压力较大，中长期无需悲观

【20251117-20251123】 核心观点 大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn 大类资产总览：权益市场大幅回落。 本周，权益市场大幅回落，三大指数在维持了四天低迷后，终于在周五掉头向下，不再维持。从市场角度来看，上证指数4000点位压力仍然相对偏大，市场主线行情并未在反复磨底后及时轮动拉升，市场上行无力，顺势而为，回落休整。而从基本面情况来看，宏观经济仍然相对稳定，三、四季度一如我们曾经预测的一般，相对上半年更多了些平稳，少了一些激进，对市场来说，难免无力提供更多上行支持。而放眼海外市场，美国非农数据的超预期，或可能延缓美联储降息节奏，同时，美国市场对科技表现的悲观，促使美股持续回落调整，对整体海外市场产生了较大影响。市场、宏观基本面、海外表现三重共振下，权益指数无力承压，顺势回落。而本周债市则依然维持高位震荡趋势，虽然权益市场短期波动加大，但债市上行空间目前来看依然有限。而商品市场则有回落态势，黄金价格经历反弹后再度回落，原油等能源价格持续走低，均是拖累商品市场下行的主要因素。 本周A股观点：短期下行压力较大，中长期无需悲观。 本周A股结束了高位震荡的趋势，在多重压力之下，顺势回落调整。从短期来看，市场面临双重压力：其一，指数重要点位承压过重，获利盘抛压相对较大，而前期相对火热的通信、芯片等主线板块并未在锂电池回落之际重整旗鼓，主持大局，市场主线不明下，资金出现逸散，难以组织有效上攻节奏；其二，海外市场波动加大，美国非农数据超预期下，对美联储降息预期有较大影响，而与此同时，美国市场对科技股的泡沫效应产生担忧，美国科技板块应声调整，作为年内带动美股上行的主要动力，科技板块的下跌对短期美国市场影响较大，同时对国际市场同样产生一定影响。但向后看，中长期无需过度悲观。一方面，市场整体基本面并未出现走坏趋势。以通信、芯片等为首的科技成长板块业绩表现仍然亮眼，短期的调整或更多是为了更好的起跳。另一方面，消息面仍未有较大利空，中美当前仍处于平和期，政策面的支持虽较上半年有所放缓，但宽松依然是主基调。因此，无需过度悲观，后续仅需静等科技板块重整旗鼓。 A股配置建议：建议哑铃型策略，一方面，进攻端或可保留 已有双创板块仓位，如通信、半导体、创新药等，但短期不宜过多操作；另一方面，防守端或可布局红利板块以更好平抑风险。 本周债市观点：中长期仍需观望。 本周债券市场仍处于高位震荡态势，权益市场的大幅回落并未助力债市再度上攻，短期来看，债市上行空间依然有限，维持高位震荡或成为短期常态。 债市配置建议：整体看，债市短期仍受益于股债跷跷板行情，得以维持高位震荡趋势，但中长期仍需观望。 本周商品观点：黄金、原油齐回落。 本周，商品市场小幅回落，黄金、原油价格齐齐下跌，拖累商品市场回落。黄金在经历了短期的触底反弹后再度回落，但并未出现大幅下滑情况，呈现区间震荡态势，从中长期看，黄金仍是对抗风险的核心资产，同时，去美元化逻辑仍在，黄金潜力尚未耗尽，但短期或更需谨慎。而原油再度走低，短期来看，以原油为代表的能源品类依然难以摆脱供大于求的现状，底部徘徊或仍是短期主要趋势。向后看，以黄金为主的贵金属价格在中长期或仍有继续表现的可能，但其他品类商品或难有表现，分化或依然是商品市场的主流。 商品配置建议：黄金建议维持仓位。 一、大类资产总体表现：权益市场大幅回落 本周，权益市场大幅回落，三大指数在维持了四天低迷后，终于在周五掉头向下，不再维持。从市场角度来看，上证指数4000点位压力仍然相对偏大，市场主线行情并未在反复磨底后及时轮动拉升，市场上行无力，顺势而为，回落休整。而从基本面情况来看，宏观经济仍然相对稳定，三、四季度一如我们曾经预测的一般，相对上半年更多了些平稳，少了一些激进，对市场来说，难免无力提供更多上行支持。而放眼海外市场，美国非农数据的超预期，或可能延缓美联储降息节奏，同时，美国市场对科技表现的悲观，促使美股持续回落调整，对整体海外市场产生了较大影响。市场、宏观基本面、海外表现三重共振下，权益指数无力承压，顺势回落。而本周债市则依然维持高位震荡趋势，虽然权益市场短期波动加大，但债市上行空间目前来看依然有限。而商品市场则有回落态势，黄金价格经历反弹后再度回落，原油等能源价格持续走低，均是拖累商品市场下行的主要因素。 数据来源：Wind，大同证券 二、权益市场：短期下行压力较大，中长期无需悲观 （一）核心观点：本周A股结束了高位震荡的趋势，在多重压力之下，顺势回落调整。从短期来看，市场面临双重压力：其一，指数重要点位承压过重，获利盘抛压相对较大，而前期相对火热的通信、芯片等主线板块并未在锂电池 回落之际重整旗鼓，主持大局，市场主线不明下，资金出现逸散，难以组织有效上攻节奏；其二，海外市场波动加大，美国非农数据超预期下，对美联储降息预期有较大影响，而与此同时，美国市场对科技股的泡沫效应产生担忧，美国科技板块应声调整，作为年内带动美股上行的主要动力，科技板块的下跌对短期美国市场影响较大，同时对国际市场同样产生一定影响。但向后看，中长期无需过度悲观。一方面，市场整体基本面并未出现走坏趋势。以通信、芯片等为首的科技成长板块业绩表现仍然亮眼，短期的调整或更多是为了更好的起跳。另一方面，消息面仍未有较大利空，中美当前仍处于平和期，政策面的支持虽较上半年有所放缓，但宽松依然是主基调。因此，无需过度悲观，后续仅需静等科技板块重整旗鼓： 1.双创板块仍需重振旗鼓。短期来看，双创板块自身过热资金获利了结，及受美国科技板块回落的内外双重影响，走出持续回调趋势，但仍需看到，双创板块潜力仍在，自宏观层面的政策引导，到中观层面仍有庞大资金存续，再到微观层面龙头公司业绩亮眼，三重优势叠加下双创板块仍有望重振旗鼓，成为后续行情主线。 2.短期红利板块依然可关注。红利板块在市场主线相对贫乏的情况下，往往能够更多的承接前期主线板块波动下逸散的资金。且红利板块波动相对偏低，往往能够成为市场波动下的防御板块。因此，在当前市场行情下，红利板块或成为短期价廉质优的较好选择。 因此，我们综合认为，站在当下，市场在短期虽然承压，但整体基本面仍相对亮眼，短期或需以红利板块进行防御，更好的平抑波动，而中长期仍需静待科技板块重振旗鼓。 （二）配置建议：建议哑铃型策略，一方面，进攻端或可保留已有双创板块仓位，如通信、半导体、创新药等，但短期不宜过多操作；另一方面，防守端或可布局红利板块以更好平抑风险。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准） 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、债券市场跟踪：债市仍处于高位震荡 （一）核心观点：中长期仍需观望 本周债券市场仍处于高位震荡态势，权益市场的大幅回落并未助力债市再度上攻，短期来看，债市上行空间依然有限，维持高位震荡或成为短期常态。 （二）债市配置建议：整体看，债市短期仍受益于股债跷跷板行情，得以维持高位震荡趋势，但中长期仍需观望。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、商品市场跟踪：商品市场小幅下行 （一）核心观点：黄金、原油齐回落 本周，商品市场小幅回落，黄金、原油价格齐齐下跌，拖累商品市场回落。黄金在经历了短期的触底反弹后再度回落，但并未出现大幅下滑情况，呈现区间 震荡态势，从中长期看，黄金仍是对抗风险的核心资产，同时，去美元化逻辑仍在，黄金潜力尚未耗尽，但短期或更需谨慎。而原油再度走低，短期来看，以原油为代表的能源品类依然难以摆脱供大于求的现状，底部徘徊或仍是短期主要趋势。向后看，以黄金为主的贵金属价格在中长期或仍有继续表现的可能，但其他品类商品或难有表现，分化或依然是商品市场的主流。 （二）商品配置建议：黄金建议维持仓位。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 五、风险提示 热门板块突发利空、外围市场突发利空 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本报告采用的研究方法均为定性、定量相结合的方法，本报告所依据的相关资料及数据均为市场公开信息及资料（包括但不限于：Wind/同花顺iFinD/国家统计局/公司官网等），做出的研究结论与判断仅代表报告发布日前的观点，具备一定局限性。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。