宏观利率周报（20251117-20251121）：基本面钝化，利率窄幅震荡

2025年11月24日 基本面钝化利率窄幅震荡 宏观利率周报（20251117-20251121） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：10月固定资产投资、地产销售走弱，政府债退坡，国内基本面持续寻底。美联储12月降息预期波动，AI叙事质疑声渐起，全球风险偏好下行。科技股上行最陡峭的阶段或将告一段落，利率债仍具吸引力。央行重启国债买卖后，债券市场收益率回落，但近期利率对基本面相对钝化，近几周持续窄幅震荡。中央经济工作会议定调前，预计震荡格局仍将维持。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn ⚫行情回顾：本周股市调整，美联储降息预期波动、中日关系变化等外部扰动出现，利率曲线延续近几周的窄幅震荡态势，中债十债利率小幅上升至1.8166%，收益率曲线略有陡峭。 ⚫市场要闻：（1）国际流动。文化和旅游部郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游。（2）产业政策。工信部加快发展新型工业网络，开展工业5G独立专网试点。（3）货币政策。货币政策执行报告提出保持合理的利率比价关系。（4）1-10月全国吸收外资6219.3亿元人民币，同比下降10.3%。10月份全社会用电量创今年月度增速新高。1-10月固定资产投资同比下降1.7%。10月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比和同比均下降。（5）海外环境。12月美联储降息概率升至七成。日本继续加息的基本立场不变。日本10年期国债收益率进一步跃升至了17年来的最高位。俄罗斯财政部宣布计划首次发行以人民币计价的主权债券。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................4三、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................6图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................6图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................6图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................6图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................6图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................6图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................7图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................7图9：国债发行净融资进度........................................................................................................7图10：地方一般债发行进度......................................................................................................7图11：地方专项债发行进度......................................................................................................7图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）..............................................................7图13：1年期同业存单及MLF利率（%）...............................................................................8图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）............................................................................8图15：政策利率（%）...............................................................................................................8图16：货币基金利率（%）.......................................................................................................8图17：Shibor利率（%）............................................................................................................8图18：国债期货价格（元）......................................................................................................8图19：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................9图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）...........................................................9图21：美国国债利率期限结构（%）.......................................................................................9图22：VIX....................................................................................................................................9图23：中美利差（%）...............................................................................................................9图24：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................9图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................10图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................10图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................10图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................10图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................10图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................10图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................11图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................11图33：进出口运价指数............................................................................................................11图34：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）.........................................................................11图35：30大中城市商品房成交面积（万平方米）...............................................................11图36：百城土地成交面积（万平方米）...............................................................