宏观利率周报（20251117-20251121）：基本面钝化，利率窄幅震荡

研报摘要与核心观点

• 核心观点：10月固定资产投资、地产销售走弱，政府债退坡，国内基本面持续寻底。美联储12月降息预期波动，AI叙事质疑声渐起，全球风险偏好下行。科技股上行最陡峭的阶段或将告一段落，利率债仍具吸引力。央行重启国债买卖后，债券市场收益率回落，但近期利率对基本面相对钝化，近几周持续窄幅震荡。中央经济工作会议定调前，预计震荡格局仍将维持。

行情回顾

• 本周股市调整，美联储降息预期波动、中日关系变化等外部扰动出现，利率曲线延续近几周的窄幅震荡态势，中债十债利率小幅上升至1.8166%，收益率曲线略有陡峭。

市场要闻

• 国际流动：文化和旅游部提醒中国游客避免前往日本旅游。
• 产业政策：工信部加快发展新型工业网络，开展工业5G独立专网试点。
• 货币政策：三季度货币政策执行报告提出保持合理的利率比价关系。
• 经济数据：1-10月全国吸收外资同比下降10.3%，10月份全社会用电量创今年月度增速新高，1-10月固定资产投资同比下降1.7%，10月份70个大中城市商品住宅销售价格环比和同比均下降。
• 海外环境：12月美联储降息概率升至七成，日本继续加息，日本10年期国债收益率创17年来最高位，俄罗斯计划首次发行以人民币计价的主权债券。

风险提示

• 资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。

图表与附表

• 包含国债收益率走势、中债国债收益率曲线、国债收益率期限利差、利率涨跌幅、企业债信用利差、债券发行指数、政府债券发行情况、境内流动性、境外环境、通胀变化、实体需求等图表与附表数据。