地缘政治动荡催生军力评估，军工板块关注度明显提升

2025年11月25日 证券研究报告/行业定期报告 国防军工 评级：增持（维持） 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn 上市公司数142行业总市值(亿元)29,140.68行业流通市值(亿元)25,169.83 报告摘要 一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数下跌1.72%，上证综指数下跌3.90%，创业板指下跌6.15%，沪深300指数下跌3.77%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第4。周一（11月17日）涨幅最大为1.59%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为67.3倍，各子板块中航空装备为71.5倍，航天装备为271.2倍，地面兵装为83.1倍，军工电子69.6倍，航海装备40.3倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为89.0%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为87.2%、98.8%、89.6%、92.4%、0.6%。 相关报告 1、《地缘局势不确定性加剧，军工板块关注度有望提升》2025-11-162、《航天强国战略持续推进，商业航天有望迎来产业拐点》2025-11-103、《板块三季报短期承压，航天强国新征程开启》2025-11-04 二、核心观点：日本从“战略模糊”走向“台海介入预期抬升”，地缘局势不确定性加剧 近期，日本首相高市早苗在谈及台海局势时公开表示，不排除在“台湾遭武力攻击” 情形下军事介入，引发中方强烈反对。随后中方召见日本驻华大使、发布对日旅行安全提醒，并在钓鱼岛附近加密海警船和无人机活动，停止日本相关海产品进口等措施，中日在东海与台海周边形成舆论对峙与海空博弈的叠加态势。与单次言论相比，更值得重视的是日本制度层面的调整。2025年日本防卫白皮书和外 交蓝皮书明确将中国列为“前所未有的最大战略挑战”，内容强调“台湾海峡和平稳定对国际社会与日本安全至关重要”。短期内爆发直接军事冲突的概率仍然可控，但高频摩擦与中长期对抗的安全环境中枢 明显抬升，台海议题正从中美博弈逐步演变为中美日三方安全联动的焦点，这将对我国国防规划和装备建设产生一定影响，可能加速我国装备列装进度。日本涉台言论与中日舆论对峙，使“台海局势”再度成为全球关注焦点，外部干预变 量提高了台海局势的复杂度和安全风险。日本挑衅言论等突发事件导致地缘政治不确定性加剧，如果该事件持续发酵或进一步升级，有望对军工板块形成有效催化，军工板块配置价值有望凸显。 三、重点赛道动态：Ⅰ可控核聚变： 上海电气披露“全链条”参与多项聚变大科学装置 上海电气称，在可控核聚变产品方面，已参与国内外多个首台、重大类工程项目，包括：国内首个燃烧等离子体实验装置BEST、国际ITER项目、EAST“东方超环”、CRAFT重大科基设施、全高温超导托卡马克HH70、紧凑球形环氢硼聚变装置EXL-50等。 Ⅱ低空经济：高交会“低空经济展”启幕，深圳密集释放标准与人才信号 由深圳市政府主办的第二十七届高交会低空经济产业展在深圳国际会展中心宝安 馆启幕，聚集200余家产业链上下游企业，覆盖eVTOL整机、无人机核心部件、复材结构件、空天数据服务、低空运营平台等完整链条。 Ⅲ航发&燃机：中国航发携19型动力产品首次亮相迪拜航展，C919中东首秀 第18届迪拜航空展在阿勒马克图姆国际机场开幕，中国航空工业体系化参展，2 架C919与1架C909公务机“组团”亮相，实现国产大飞机C919在中东地区的首次展示。 Ⅳ卫星互联网：世界互联网大会·中国卫星互联网应用成果发布会在乌镇举行，“一网万站”赋 能县域流通2025世界互联网大会期间，“中国卫星互联网应用成果发布会”系列活动在浙江 乌镇举办，由中国卫星应用产业协会主办，多家央企、部委机构和科研单位参加，发布会重点推出“卫星互联网助力县域流通经济高质量可持续发展专项”。 四、建议关注： 【导弹及军工电子】1）军工电子元器件：振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、复旦微电。2）导弹产业链：天秦装备、智明达、盟升电子、菲利华、楚江新材、国博电子。 【航空发动机&燃汽轮机】1）整机：航发动力2）配套：航发控制、航发科技、航材股份、应流股份、航宇科技。 【军贸】1）整机：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹。2）系统：国睿科技、航天南湖。 【新域新质建设】1）商业航天：航天智装、航天电子、中国卫星、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇、超捷股份、斯瑞新材。2）低空经济（无人机）：航天彩虹、纵横股份、利君股份、广联航空、安达维尔、威海广泰。 风险提示：国防预算与装备建设节奏不及预期风险；重点装备试验、定型及工程化推进不及预期风险；低空经济与无人化等新兴方向政策与落地节奏不确定性风险；价格调整不及预期；数据更新不及时。 内容目录 核心观点和建议关注...................................................................................................4 核心观点：日本从“战略模糊”走向“台海介入预期抬升”，地缘局势不确定性加剧......................................................................................................................4建议关注..............................................................................................................4 重点赛道动态..............................................................................................................5 可控核聚变：上海电气披露“全链条”参与多项聚变大科学装置......................5低空经济：高交会“低空经济展”启幕，深圳密集释放标准与人才信号...........6航发&燃机：中国航发携19型动力产品首次亮相迪拜航展，C919中东首秀......7卫星互联网：世界互联网大会·中国卫星互联网应用成果发布会在乌镇举行，“一网万站”赋能县域流通........................................................................................8 本周市场回顾..............................................................................................................9 板块指数..............................................................................................................9板块估值............................................................................................................10融资融券............................................................................................................11个股表现............................................................................................................14个股估值............................................................................................................14 风险提示...................................................................................................................16 图表目录 图表1：上海电气ITER磁体冷态测试杜瓦发运仪式...............................................5图表2：第二十七届高交会低空经济产业展.............................................................6图表3：中国商飞C919中东首秀..............................................................................7图表4：2025世界互联网大会发布会现场................................................................8图表5：本周板块涨跌幅（%）................................................................................9图表6：申万国防军工板块近一个月成交量（亿股）..............................................9图表7：申万国防军工板块近一个月成交金额（亿元）.........................................10图表8：PE-TTM（整体法、剔除负值）................................................................10图表9：各子板块PE-TTM（整体法、剔除负值）................................................11图表10：国防军工板块融资融券数据....................................................................11图表11：申万（2021）军工板块个股本周融资买入额增减幅前五十情况.............11图表12：申万（2021）军工板块个股本周融券卖出额增减幅前五十情况............13图表13：一周涨幅前五..........................................................................................14图表14：一周涨幅后五..........................................................................................14图表15：国防军工板块（申万2021）个股估值....................................................15 核心观点和建议关注 核心观点：日本从“战略模糊”走向“台海介入预期抬升”，地缘局势不确定性加剧 近期，日本首相高市早苗在谈及台海局势时公开表示，不排除在“台湾遭武力攻击”情形下军事介入，被多家外