市场震荡下行，关注动力电池、小核酸、电商东南亚出海等结构性机会

市场复盘

• 本周全球股市震荡下行，主要指数大幅下挫，上证指数下跌3.90%，深成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%。A股日均成交额1.87万亿，较上周缩量。
• A股风格方面，周期、成长风格跌幅较深，电力设备、综合、基础化工等行业领跌；银行、传媒、食品饮料等行业跌幅较浅。港股持续调整，恒生指数、恒生科技指数跌幅均超2%。海外市场方面，美股三大指数本周下跌，但周五反弹。大宗商品方面，黄金震荡，波罗的海干散货指数上涨。

大消费：东南亚电商

• 东南亚电商进入精细化、合规化发展阶段，2024年电商综合GMV达1284亿美元，同比增长12%。印尼为最大市场（占44%），马来西亚和泰国增速亮眼（19.8%、21.8%）。
• 电商格局呈现三足鼎立（Shopee、Lazada、TikTok Shop），小平台生存空间被压缩。内容电商快速崛起，东南亚直播电商GMV占比达14%，高于美国（低于国内30%+），未来空间大。2025年双十一TK东南亚GMV增长230%，短视频带动GMV增长175%。

高端制造：动力电池

• 2024年全球动力电池需求保持高景气，电动汽车仍为主要驱动（950 GWh，同比增长25%），电动卡车增速最快（超75%）。中国市场领跑（同比增长超30%），美国（约20%）逼近欧盟水平，新兴市场占比翻倍。
• 中国动力电池产能扩张与结构优化并行，头部企业合计产能1782GWh，宁德时代、比亚迪合计超800GWh，行业集中度提升。LFP电池占比72%，储能电池同比增长64%。
• “反内卷”政策推动行业转向高质量发展，监管趋严，龙头企业凭借技术、规模优势占据优势，行业竞争格局迈向成熟。

硬科技：存储芯片

• 存储价格继续上涨，DDR4、DDR5价格环比大幅上涨，NAND Flash现货价格急速上扬。TrendForce上调2025年Q4一般型DRAM涨价幅度至18-23%。
• 消费电子承压，手机存储成本上升8-10%，预计2026年手机、笔记本终端售价上调5-15%，TrendForce下调2026年智能手机及笔记本出货预测至年减2%。
• 原厂扩产分化，美光、海力士、三星资本开支增长有限，但加速1c DRAM产线建设（三星目标20万片/月，海力士提升至14万片/月），进一步加剧供需紧张，价格或持续上涨。国内存储厂扩产受益，长江存储、长鑫科技资本化进程加速。

小核酸药物

• 小核酸药物通过RNA调节实现治疗，作用靶点上游，限制少、效果好，包括ASO、siRNA、miRNA等机制。相比传统药物，靶向更广、精准长效。
• 全球研发火热，超20款药物获批，近170个项目在临床，覆盖肿瘤、肝病、代谢疾病等领域，并向慢病拓展（如血脂、高血压）。
• 市场规模高速增长，2024-2030年复合增速39.2%，预计中国小核酸药物市场也将保持高增长。

风险提示
宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期。