市场震荡下行，关注动力电池、小核酸、电商东南亚出海等结构性机会

产业经济周报 证券分析师 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 本周（11/17-11/21）市场震荡下行，主要指数大幅下挫。全周上证指数下跌3.90%，深成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%，沪深300下跌3.77%。本周市场日均成交额1.87万亿，较上周交易量明显下滑（上周2.04万亿）。 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 大消费观点：当前东南亚跨境电商整体呈现三足鼎立格局，小平台生存空间正被压缩。近年内容电商快速崛起，成为东南亚电商未来核心增长，25年双十一TK在东南亚市场总GMV增长230%，短视频带动GMV实现175%增长。相比中美用户，东南亚消费者从PC时代直接进入APP时代，没有货架电商的依赖惯性，同时自身线下零售基础较弱，天然更容易接受内容电商（直播、短视频）电商形式。2024年，东南亚直播电商GMV占比14%，高于美国市场水平（TK直播占比低于10%），远低于国内直播电商渗透率30%+，远未触及发展天花板。 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 徐梓煜资格编号：S0120524080004邮箱：xuzy＠tebon.com.cn 高端制造观点：2024年全球动力电池需求保持高景气，电动汽车仍为主要驱动，中国与美国需求持续增长，结构分化加速。中国动力电池产能延续扩张，龙头企业集中度提升，LFP与储能电池保持高增长，行业结构进一步优化。在监管趋严与行业自律强化背景下，产能扩张趋于理性，竞争逻辑由规模竞速转向质量提升和技术升级。整体来看，动力电池产业正从高速增长阶段迈向高质量发展周期，龙头企业有望获得优势。 硬科技观点：存储价格继续上涨，TrendForce上调25Q4一般型Dram的涨价幅度，涨幅从先前的8-13%，上修至18-23%。我们认为本轮存储芯片的需求更多源自大型科技公司在AI时代的算力基建，持续性可能更强。同时，在存储大幅涨价的情况下，消费电子环节可能承压，TrendForce预计明年手机整机成本将在今年基础上再提升约5-7%；笔记本存储器占整机成本的比重将进一步扩大至20%以上。而存储原厂的扩产结构出现分化，三星和海力士均加速建设1c Dram产能，这可能造成消费级存储供需进一步紧张。另外，我们认为存储涨价为国内存储厂扩产提供了良好环境，原厂及相关半导体设备厂商均有望受益。 大健康观点：小核酸研发火热，未来空间大。小核酸的管线陆续上市，临床丰富。根据凯莱英临床的数据，截至2025年，全球已有超20款小核酸药物获批，近170个项目处于临床阶段，覆盖肿瘤、肝病、代谢疾病等领域；并逐渐向慢病研发。根据灼识咨询的数据，RNAi疗法全球市场规模在2024年预计为34.59亿美元，到2030年预计为251.95亿美元，CAGR为39.2%，保持高增速。随着我国企业的管线逐渐进入商业化，预计我国小核酸药物市场也将保持高增长。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.市场复盘：全球股市震荡下行，全A成交额缩量........................................................42.大消费：东南亚电商三足鼎立，内容电商成为增长亮点.............................................73.高端制造看点：动力电池需求增长带动产业修复........................................................93.1.全球动力电池需求持续高增，结构性分化愈发明显............................................93.2.中国动力电池产能扩张与结构优化并行，行业集中度持续提升........................103.3. “反内卷”政策推动迈向高质量发展阶段..............................................................114.硬科技：存储价格继续上涨，消费电子环节承压......................................................115.小核酸研发火热，未来空间大...................................................................................135.1.小核酸药物作用于表达蛋白上游，限制少，效果好..........................................135.2.全球小核酸研发火热，未来空间大....................................................................156.风险提示....................................................................................................................16 图表目录 图1：近一周全球资本市场表现.......................................................................................4图2：近期市场风格指数表现情况（%）.........................................................................5图3：近一周前五大热门行业换手率走势.........................................................................5图4：近一周申万以及行业表现及估值............................................................................5图5：高频跟踪数据表：资源品、原材料、化工品和运价指数等....................................6图6：东南亚电商平台GMV（单位：亿美元）................................................................7图7：按国家划分的东南亚电商平台GMV（单位：十亿美元）......................................7图8：按国家划分的东南亚电商平台GMV结构占比（单位：%）..................................7图9：202-2024年主要平台在东南亚GMV表现（单位：十亿美元）............................8图10：东南亚电商GMV结构占比（单位：%）.............................................................8图11：动力电池需求分布（按应用种类，2018-2024年，单位：GWh/年）..................9图12：动力电池需求分布（按地区分类，2018-2024年，单位：%）...........................9图13：中国动力电池装车量（单位：GWh、%）.........................................................10图14：存储行业资本开支变化情况（百万美元）..........................................................12图15：RNA疗法可靶向多种细胞分子...........................................................................13图16：ASO作用机制....................................................................................................14图17：siRNA作用机制.................................................................................................14图18：miRNA作用机制................................................................................................14图5：RNAi療法的全球市場規模（百万美元）.............................................................16 表1：笔记本电脑成本变化............................................................................................11表2：全球部分已批准的小核酸药物..............................................................................15 1.市场复盘：全球股市震荡下行，全A成交额缩量 本周（11/17-11/21）市场震荡下行，主要指数大幅下挫。全周上证指数下跌3.90%，深成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%，沪深300下跌3.77%。本周市场日均成交额1.87万亿，较上周交易量明显下滑（上周2.04万亿）。 2）近期盘面表现上： A股方面：从风格看，近一周周期、成长风格跌幅较深，31个申万行业普跌，其中电力设备、综合、基础化工、商贸零售、钢铁行业领跌，最大跌幅10.54%；银行、传媒、食品饮料、国防军工、家用电器行业跌幅较浅，最小跌幅0.89%。从换手率看，本周综合、电力设备、计算机、传媒、农林牧渔等板块交易热度较高。港股方面，本周市场持续调整，周五港股各大指数再度下跌，恒生指数跌超2%，恒生科技指数跌超3%。 海外市场方面：周五纽约联储主席廉姆斯鸽派发言，美联储12月降息预期有所回温，市场信心提振，周五美股三大股指集体收涨，但周五反弹仍不足弥补本周下跌。本周美股三大指数：标普500指数下跌1.95%、纳斯达克综合指数下跌2.74%、道琼斯工业指数上涨1.91%。欧洲市场方面，本周英国富时100下跌1.64%、德国DAX下跌3.29%、法国CAC40下跌2.29%。新兴市场表现分化，胡志明指数上涨1.19%、泰国SET指数下跌1.17%、巴西IBOVESPA指数下跌1.88%。 大宗商品方面：本周黄金走势继续震荡，截止11月14日，COMEX黄金期货结算价4062.8美元/盎司，周度下跌0.5%。本周波罗的海干散货指数（BDI）周度涨幅7.1%，近一个月涨幅8.6%。 资料来源：Wind、德邦研究所，截止2025年11月21日 资料来源：Wind、德邦研究所，截止2025年11月21日 2.大消费：东南亚电商三足鼎立，内容电商成为增长亮点 东南亚电商告别草莽时代，正向精细化、合规化方向发展。东南亚作为中国企业跨境出海的“必争之地”，平台电商规模持续增长。2024年区域内电商综合GMV达到1284亿美元，同比增长12%。我们认为，当下东南亚跨境电商正在经历