基于火电行业的压力测试研究：碳交易对商业银行信用风险的影响

合作机构介绍 中国工商银行 中国工商银行成立于 1984 年 1 月 1 日，2005 年 10 月 28 日整体改制为股份有限公司，2006年 10 月 27 日成功在上交所和香港联交所同日挂牌上市。经过持续努力和稳健发展，工商银行已经迈入世界领先大银行行列，拥有优质的客户基础、多元的业务结构、强劲的创新能力和市场竞争力。工商银行将服务作为立行之本，坚持以服务创造价值，向全球 703.3 万公司客户和 6.07 亿个人客户提供全面的金融产品和服务。工商银行自觉将社会责任融入发展战略和经营管理活动，在发展普惠金融、支持精准扶贫、保护环境资源、支持公益事业等方面受到广泛赞誉。工商银行连续六年蝉联英国《银行家》全球银行 1000 强、美国《福布斯》全球企业 2000 强及美国《财富》500 强商业银行子榜单榜首，并连续三年位列英国 Brand Finance 全球银行品牌价值 500 强榜单榜首。 北京环境交易所 北京环境交易所（环交所）成立于 2008 年，是经北京市人民政府批准成立的综合性环境权益交易机构，主要使命是为环境权益定价、为低碳发展赋能，服务北京低碳城市发展、服务国家生态文明建设、服务全球应对气候变化。环交所不断探索用市场机制推进节能减排的创新途径，相继成立了碳交易、排污权交易、节能、低碳转型服务、能力建设、绿色出行等业务中心，形成了涵盖环境权益交易、绿色公共服务、低碳发展服务和绿色金融服务的业务架构。作为中国碳市场重要的开拓者、建设者和参与者，环交所是国家首批备案的中国自愿减排交易机构、北京市政府指定的北京市碳排放权试点交易平台，也是未来全国多层次碳市场的重要组成部分；在绿金委指导下，环交所牵头成立了绿金委碳金融工作组，系统开展碳金融相关的政策咨询、基础研究和产品创新。环交所将在主管部门指导支持下，致力于将北京建设成为有国际影响力的碳定价中心和绿色资产交易中心。 中国工商银行与北京环境交易所联合课题组 课题组组长 周月秋中国工商银行城市金融研究所所长朱戈北京环境交易所董事长 课题组副组长 殷红中国工商银行城市金融研究所副所长梅德文北京环境交易所总裁 课题组成员 胡婕中国工商银行城市金融研究所处长綦久竑北京环境交易所总裁助理、研究发展部主任胡桂斌中国工商银行信贷与投资管理部处长乐宇中国工商银行城市金融研究所资深经理许小虎北京环境交易所研究发展部副主任张静文中国工商银行城市金融研究所分析师于晓林北京环境交易所研究发展部高级经理申丽娜北京环境交易所研究发展部资深经理郭洋洋北京环境交易所研究发展部高级经理金子盛北京环境交易所研究发展部业务主管 摘要 从最新进展看，碳交易机制已成为各国应对气候挑战、实现《巴黎协定》国家自主承诺减排目标的重要途径。2017 年 12 月，我国印发了《全国碳排放权交易市场建设方案（发电行业）》，明确全国碳市场分基础建设期、模拟运行期和深化完善期三个阶段稳步推进，并将于 2020 年在发电行业交易主体间开展碳配额现货交易，逐步扩大市场覆盖范围，丰富交易品种和方式。碳交易政策将可能增加高排放企业的经营成本，降低其盈利能力和偿债能力，从而可能增加贷款银行的信用风险。 本研究旨在测算我国碳交易市场的发展可能对相关行业带来的影响，并为商业银行识别和量化碳交易带来的信用风险提供一套工具。报告首先提出了碳交易压力测试的主要背景与思路；其次针对火电行业，运用工商银行的数据测算出轻度、中度、重度三个压力情景下信用风险的大小；最后，结合测试结果提出政策建议和下一步研究方向。此项研究既有理论创新，又具实践价值，研究形成的碳交易压力测试以及行业影响测算模型具有很强的可推广性，能够为我国相关政策制定及金融机构量化碳交易带来的转型风险提供帮助。 碳交易压力测试的背景及意义 （一）碳交易压力测试的主要背景 全球碳交易进展显著。随着全球气候挑战不断加剧，碳交易机制已经成为各国应对挑战、实现《巴黎协定》关于国家自主承诺减排目标的重要途径。全球引入碳交易机制的主要国家和地区包括：欧洲的欧盟成员国和瑞士，北美的加拿大魁北克与安大略等省、美国的加州与麻省等美国东北部九州（即区域温室气体减排倡议，RGGI），大洋洲的新西兰，亚洲的日本东京都和琦玉县，哈萨克斯坦，韩国，中国的北京、天津、上海、重庆、湖北、广东、深圳等七省市试点（2016 年后增加了福建）。上述区域的 GDP 全球占比超过 50%，人口占比近三分之一。 中国碳市场稳步推进。中国自 2013 年启动七省市碳交易试点以来，至今已完成 5 个履约年度。截至 2018 年底，七省市试点碳市场碳配额累计成交 2.63 亿吨，累计成交额近 54 亿元，成交均价为 20.53 元 / 吨。2015 年 9 月 25 日，习近平主席在《中美元首关于气候变化的联合声明》中重申，中国将在 2030 年达到碳排放 峰值并力争提前达峰，同时宣布中国将于 2017 年正式启动全国碳排放权交易体系，覆盖电力、钢铁等六大重点排放行业。2017 年 12 月 19 日，国家发改委宣布正式启动全国碳排放权交易体系，2020 年将率先在发电行业开始交易。 碳交易对金融机构的影响日益显著。主要挑战包括：一方面，碳交易机制要求企业根据自身的排放情况在碳市场中买卖碳配额，这将增加部分高排放企业的经营成本，从而影响其经营业绩及偿债能力，进而加大金融机构的信用风险；另一方面，金融机构作为碳市场的主体直接参与碳交易，根据自身排放情况在碳市场中购买和出售碳配额，这可能会对金融机构的经营成本产生影响。与此同时，碳市场的发展也将为金融机构开展产品和服务创新带来新的机遇。此次研究主要针对碳交易对金融机构信用风险的影响。 （二）碳交易压力测试的意义 首先，全球能源正在向低碳化转型，碳交易机制是通过市场方式适应能源转型的重要创新，将在未来较长时间内对全球企业和金融机构产生深远影响。 其次，我国碳交易市场建设正在不断完善，七省市试点结束后，我国碳市场将走向全国统一，纳入碳交易的行业范围也将逐步扩容，将通过影响相关企业的财务情况，从而影响贷款金融机构的信用风险。 第三，目前我国碳价格仍处在低位，但长期看碳价上升至合理区间是大概率事件，这将进一步增加高排放企业的经营成本：不达标企业将花费更多资金购买碳配额；同时企业将需要不断改进生产流程、更新设备或采购更清洁的生产资料来降低碳排放。在此背景下，金融机构面临的信用风险也将随之上升。 因此，对碳交易进行量化分析有助于商业银行更为有效地制定行业信贷政策、调整资产结构、识别和管理转型风险，以更积极主动的姿态迎接低碳时代的到来。 工商银行碳交易压力测试思路及结果 工商银行碳交易压力测试在“碳交易压力测试模型”（模型框架见附件）的基础上，根据全球及中国碳市场发展进程、我国火电行业客户特征以及课题组积累的专家经验，选定了最具代表意义和现实意义的情景，并利用工商银行实际数据进行测算[1]。基本思路如下。 （一）压力因素的选择与压力指标的得出 课题组经过系统分析及专家调研，针对碳交易对火电行业控排企业带来的压力，筛选出以下 4 个最主要的压力因素：一是碳价，碳价高低直接决定企业的购碳成本；二是行业基准线，行业基准线界定了行业的平均减排成本，是配额分配的重要依据；三是有偿分配比例，国内外碳交易机制启动初期在碳配额分配方面一般以免费发放为主，之后逐步引入拍卖等有偿分配方式，有偿分配比例的高低直接决定企业成本；四是减排技术应用，不同减排技术路线及应用程度带来的成本压力会有较大差异。其中，减排技术应用因素可以通过减排技术成本和减排效果两个指标来描述，前者是指企业研发和应用减排技术带来的经营成本，后者是指减排技术能够为企业带来的排放减少效果。此外，碳交易还会带来相应的人力资源成本、交易成本、碳核查成本等方面的管理成本，但由于这些成本因素或者很难量化，或者相对占比较小，本次压力测试研究暂时不予考虑。 通过测算以上这 4 个压力因素（量化碳价、行业基准线、有偿配额比例、减排技术应用）对企业的影响程度，最终得出“度电成本增加值”。这个“度电成本增加值”就是我们压力测试的关键压力指标。 （二）压力情景及主要参数的设定 根据“碳交易压力测试模型”，结合行业及工商银行火电行业客户现状，课题组设定了轻度、中度、重度三个压力情景，分别对应近期火电行业全面参与碳交易的预期价格水平（50 元 / 吨）、中期火电行业碳定价达到国际水平（160 元 / 吨）、远期火电行业强化减排情景下较具雄心的碳价水平（200 元 / 吨），以及不同机组对应的行业基准线、有偿配额比例、技术成本和减排效果（参见表 2-1）。 （三）测算压力指标对银行信用风险的影响 一是计算企业营业成本的增加。根据企业主营业务收入和上网电价推算出一年内的发电量，然后根据不同机组计算出企业在压力情景下每度电所增加的成本，计算出企业主营业务成本的增加金额。 二是更新企业财务报表。根据主营业务成本变化的金额，按照财务报表的钩稽关系以及基本处理规范，计算出利润表和资产负债表的主要指标。 三是代入客户评级模型。评价模型由定量和定性评价两部分构成。定量评价指标包括规模、偿债能力、杠杆比率、流动性、盈利性、运营能力、发展能力等七个方面。从审慎角度出发，假设定性评价得分与定量评价得分同比例下降。同时，对于压力情景下营业成本下降的客户，信用等级保持不变。 （四）压力测试结果 首先，碳交易对企业财务表现有明显影响。在三个情景下，火电行业客户单位成本增加分别为 0.23 分 / 度电、1.89 分 / 度电和 6.7 分 / 度电，随着度电成本的递增，企业营业成本也呈现递增趋势，在轻度、中度、重度压力情景下营业成本比营业收入分别为 86.1%、91.5% 和 108.2%，尤其是重度情景下，火电行业平均成本已经大于收入。此外，三个情景下新增净利润为负的企业数也是递增的。 其次，碳交易会增加商业银行的信用风险。因碳减排成本增加，部分火电企业信用评级出现下调，在轻度和中度情景下仅有少量企业信用评级下调一级，在重度情景下出现了少数企业评级下调 2 级的情况。 最后，工商银行资产组合的碳交易风险整体可控。虽然碳交易将会增加工商银行资产组合的信用风险，但风险整体可控。原因是工商银行自 2003 年开始对高污染、高能耗、高排放行业进行了客户结构调整和规模压降，目前资产组合中火电行业企业几乎均为大型优质企业，其整体环境表现在行业中处于较好水平。因此碳交易对工商银行的信用风险影响可控。在轻度和中度情景下，还分别有约 150 家和 50 家企业可以在二级市场碳配额交易中获利。 政策建议 （一）对商业银行的建议 第一，火电行业机遇与风险并存，建议细化行业投融资政策。火电行业面临的环境风险主要来自三个方面，一是全球范围内以“去煤”为代表的能源结构转型不断推进，新能源对传统煤炭的替代步伐加快；二是我国去产能和环保升级进程加速，火电企业利润空间受到压缩，行业风险整体上升；三是火电行业是碳排放大户，已被纳入首批参与碳交易的行业范畴，我们的压力测试结果也显示，随着碳市场逐步完善和企业参与碳交易步入常规化，碳交易机制的实施和深化将显著增加企业成本。 从我国火电行业运行情况分析，仍存在一定发展空间：一是我国工业化进程尚未完成，未来城镇化、电气化也将带来大量用电需求，我国能源缺口依然较大，火电作为我国主要电源的地位短期内不会改变；二是能源基础设施建设及节能减排设备改造存在大量投资机遇。例如，根据“十三五”电力规划，火电企业将实施灵活性改造（2.2 亿千瓦），节能改造（3.4 亿千瓦），超低排放改造（4.2 亿千瓦），这将带来大量基础设施和设备投资机遇；三是清洁能源在我国有较大发展空间。2019 年 3 月发改委等部委联合发布《绿色产业指导目录》，将以清洁煤为代表的清洁能源纳入绿色产业范围，为我国清洁能源的发展拓宽了空间。 综合考虑以上因素，建议金融机构审慎研判火电行业的机遇与风险，制定差异化的行业投融资政策，在把握政策和市场机