有色金属行业：中美制造业偏弱运行，基本金属价格调整

行情回顾

• 本周A股下跌，申万有色金属指数跑赢上证综指1.07%。
• 工业金属价格涨跌不一：LME铜涨1.4%，铝跌0.1%，铅涨1.0%，锌跌1.7%；SHFE铜涨1.1%，铝涨1.0%，铅涨0.4%，锌跌1.3%。
• 有色金属子板块涨跌幅：贵金属2.77%，能源金属2.47%，工业金属1.56%，小金属-1.42%，金属新材料-3.22%。

宏观“三因素”运行跟踪

• 中国：10月固定资产投资完成额同比下滑1.7%，工业增加值同比+4.9%。
• 美国：10月ISM制造业PMI为48.7，连续8个月处于荣枯线下，新订单49.4，生产48.2，价格指数58，就业46。
• 欧洲：10月欧元区制造业PMI为50，回到荣枯线上。
• 全球：10月全球制造业PMI指数环比上升至50.8，亚洲地区（不含中国和日本）与美国仍是增长亮点。

基本金属

• 电解铝：
  • 供应：开工产能环比持平，产量环比不变。
  • 需求：铝加工开工率环比上升0.4个百分点。
  • 库存：国内铝锭库存67.2万吨，环比增0.6万吨；LME铝库存55.24万吨，环比增0.32万吨。
  • 盈利：行业即时吨盈利4089元。
• 氧化铝：
  • 供应：运行产能环比减少105万吨。
  • 需求：供需过剩微辐收窄。
  • 库存：库存环比增加5.6万吨，处于历史高位。
  • 盈利：即时亏损扩大。
• 精炼铜：
  • 供应：铜精矿加工费持稳，国内电解铜周产量22万吨，环比上升60吨。
  • 需求：初端加工开工率环比回升。
  • 库存：全球库存总计80.38万吨，环比+0.71万吨。
• 精炼锌：
  • 供应：加工费下跌，国内精炼锌周产量13.6万吨，同比+3.04万吨。
  • 需求：初端加工开工率同比偏弱。
  • 库存：国内SMM七地锌锭库存15.79万吨，处于过去5年同比绝对高位；LME库存3.9万吨，处于历史同比绝对低位。

投资建议

• 维持“增持”评级，市场普遍预计本月美联储将进一步降息，长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，尤其是铝和铜。

风险提示

• 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期等。