行情回顾
- A股整体上涨，有色金属板块跑赢上证综指。
- 基本金属价格涨跌不一：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为0.9%、-0.6%、2.4%、1.8%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为0.3%、-1.6%、-0.2%、-1.1%。
- 申万有色金属指数收于4695.15点，环比上涨1.99%，跑赢上证综指0.07个百分点。
- 子板块涨跌幅：金属新材料（5.46%）、小金属（4.74%）、能源金属（2.42%）、贵金属（1.31%）、工业金属（0.88%）。
宏观“三因素”运行跟踪
- 中国：4月制造业PMI下滑至49，新订单PMI为49.2，美国对等关税影响显现，出口对美同比-21%，对东盟同比+21%。
- 美国：4月制造业PMI为48.7，非制造业PMI为51.6，核心PCE为2.65%，美元指数上涨至100.42。
- 欧洲：3月ZEW经济景气指数为-18.5，4月CPI环比和同比均为0.6%和2.2%。
- 全球：4月制造业PMI指数环比下降至49.8，生产端持平，需求端回落，关税冲击显现，全球制造业景气拐点或已确立。
基本金属
- 库存整体偏低，节后复工节奏不一。
- 电解铝：贸易不确定性叠加需求弱预期，铝价节后走弱。供应方面，开工产能持平，产量持平；需求方面，加工开工率环比小幅提升；库存方面，国内铝锭库存69.4万吨，环比减1.5万吨，海外库存40.36万吨，环比下降0.8万吨；盈利方面，即时吨盈利3136元。
- 氧化铝：供需紧平衡叠加部分企业生产不确定性增加，刺激短期看涨情绪。供给方面，产量减少；需求方面，供需紧平衡；库存方面，库存环比减少5.5万吨；盈利方面，亏损幅度收窄。
- 铜：矿冶矛盾持续加深，国内社会库存持续去化。供应方面，铜精矿加工费持续下跌，精铜产量增加；需求方面，初端加工开工率下降；库存方面，国内库存大幅低于历史同期，全球库存总计54.89万吨，环比减少0.91万吨。
- 锌：国内精炼锌产量增长，国内社会库存处于历史低位。供应方面，加工费上涨，精炼锌周度产量增加；需求方面，初端加工开工率持稳低位；库存方面，海外库存去化，国内库存持续偏低。
投资建议
- 维持行业“增持”评级。
- 全球及主要经济体制造业PMI走弱，经济动能拐点出现，短期基本金属价格偏弱运行。
- 在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜。
风险提示
- 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期、公开资料信息滞后或更新不及时等风险。
