有色金属行业：全球制造业PMI走弱，基本金属偏弱运行

证券研究报告/行业定期报告报告摘要投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。宏观“三因素”总结：4月经济动能拐点已现。其中对美出口同比-21%，对东盟出口同比+21%。值2.96%）。冲击正在体现，全球制造业景气拐点或已经确立。基本金属：库存偏低，节后复工节奏不一川，本周电解铝产量84.07万吨，环比持平。吨，即时吨盈利下跌至3136元。万吨。 有色金属评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告1、《海外中重稀土价格大幅上行》2025-05-122、《【中泰金属观察-全球制造业PMI跟踪】全球制造业PMI跟踪：4月，下 行 趋 势 或 已 确 立20250506》2025-05-073、《宏观情绪好转叠加节前去库，基本金属整体上涨》2025-04-28 29,468.0627,667.90 142 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分2、对于氧化铝，供需紧平衡叠加部分企业被曝违规生产，刺激短期看涨情绪1）供给方面，氧化铝产量减少。2025年5月9日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11082万吨，较节前环比增加0.82%；运行产能8675万吨，较节前环比减少55万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量158.6万吨，环比上周减少0.4万吨。2）需求方面，供需紧平衡。氧化铝/电解铝产能运行比1.98，本周山西出现因缺国产矿减产情况，产能处于频繁波动期，同时河北部分企业被曝或涉嫌违规生产，短期供需呈现紧平衡格局。3）库存方面，库存转去库。库存从上周394.6万吨下降至389.1万吨，环比下降5.5万吨。4）盈利方面，亏损幅度收窄。截至5月9日，氧化铝价格2894元/吨，较节前上涨0.31%。铝土矿方面，国产矿551元/吨，环比下降3.84%；几内亚进口矿73美金，较节前环比下降4美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本2902元/吨，较节前环比增加0.37%，吨毛利-7元/吨，环比增加28.43%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2965/吨，吨毛利-63元/吨，较节前环比增加54.25%。3、对于电解铜，矿冶矛盾持续加深，国内去库显著1）供给方面，铜精矿加工费持续下跌，但精铜产量增加。5月9日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.11美元/吨，较上一期下降0.59美元/吨，现货TC持续走低。百川统计截止5月9日国内电解铜周产量23.4万吨，环比上升1.22万吨，同比增加2.11万吨。本周理论冶炼利润为-2902元/吨，环比回升172元/吨。2）需求方面，受五一假期影响，初端加工开工率下降。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得62.79%，环比下降17%。铜线缆企业开工率为83.49%，环比下降5.96个百分点。3）库存方面，国内库存大幅低于历史同期。海外库存方面，LME铜库存19.18万吨，环比下降0.55万吨，较去年同期增加8.83万吨。COMEX库存16.03万吨，环比上升1.09万吨，较去年同期增加13.87万吨。国内库存方面，国内现货库存19.69万吨，环比下降1.45万吨，同比减少28.65万吨。全球库存总计54.89万吨，环比减少0.91万吨，同比减少5.95万吨，大幅去库。4、对于精炼锌，国内精炼锌产量增长，国内社会库存处于历史低位1）供给方面，进口加工费上涨，精炼锌产量增长。本周SMMZn50国产周度TC均价上涨50元至3500元/金属吨，SMMZn50进口周度TC均价持稳至40美元/干吨。本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计39万吨，环比上周下降1.1万吨。截止5月9日国内精炼锌周产量11.74万吨，环比+1540吨，同比+0.77万吨。2）需求方面，节后复工，初端加工开工率持稳低位。本周国内镀锌周度开工率录得60.87%，环比+11.26%；压铸锌开工率为54.6%，环比+5.59%；氧化锌开工率为59.73%，环比+1.16%。3）库存方面，海外库存去化，国内库存持续偏低。本周国内SMM七地锌锭库存总量为8.33万吨，较上周+0.63万吨，锌锭社会库存偏低；LME库存为17.03万吨，较上周-0.35万吨。风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录1.行情回顾....................................................................................................................51.1股市行情回顾：A股整体上涨，有色金属板块跑赢上证综指........................51.2基本金属价格：国内金属价格涨跌不一..........................................................62.宏观“三因素”运行跟踪：经济动能拐点已现.........................................................72.1中国因素：4月制造业PMI下滑，需持续关注关税影响................................72.2美国因素：4月美国制造业PMI持续下滑，美元指数回升............................72.3欧洲因素：欧洲经济景气指数大幅下降..........................................................82.4全球因素：4月全球制造业PMI重回收缩区间...............................................93.基本金属：库存整体偏低，节后复工节奏不一.........................................................93.1电解铝：贸易不确定性持续叠加需求弱预期，铝价节后走弱.........................93.2氧化铝：供需紧平衡叠加部分企业生产不确定性增加，刺激短期看涨情绪.153.3铜：矿冶矛盾持续加深，国内社会库存持续去化.........................................163.4锌：国内精炼锌产量增长，国内社会库存处于历史低位..............................194.投资建议：维持“增持”评级.................................................................................225.风险提示..................................................................................................................23图表目录图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅...............................................................5图表2：周内子板块涨跌幅表现..................................................................................5图表3：周内有色金属领涨个股..................................................................................6图表4：周内有色金属领跌个股..................................................................................6图表5：基本金属及贵金属价格区间涨跌幅...............................................................6图表6：Comex铜和SHFE铜比价差........................................................................6图表7：Comex铝和SHFE铝比价差........................................................................6图表8：LME铜和SHFE铜比价差............................................................................7图表9：LME铝和SHFE铝比价差............................................................................7图表10：国内制造业PMI（%）................................................................................7图表11：国内出口金额当月值及同比（亿美元）......................................................7图表12：美国ISM制造业和非制造业PMI（%）.....................................................8图表13：美国核心PCE（%）...................................................................................8图表14：美国失业率季调（%）................................................................................8图表15：美国初请及续请失业金人数季调.................................................................8图表16：美联储利率政策市场预期............................................................................8图表17：美元指数走势图...........................................................................................8图表18：欧元区ZEW经济景气指数.........................................................................9图表19：欧元区CPI环比和同比（%）....................................................................9图表20：全球制造业PMI...........................................................................................9图表21：电解铝企业已减产、拟减产情况（单位：万吨）........................