行情回顾
- A股上涨，有色金属板块跑输上证综指。
- 工业金属价格涨跌不一：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.8%、-0.9%、1.0%、0.5%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.2%、1.5%、0.2%、1.6%。
- 有色金属行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于7592点，环比下降0.04%，跑输上证综指1.12个百分点。
- 能源金属、工业金属、金属新材料、小金属和贵金属的涨跌幅分别为1.43%、0.42%、0.11%、-1.6%、-2.53%。
宏观“三因素”运行跟踪
- 中国10月出口金额同比回落，对美出口维持收缩。
- 美国10月制造业PMI仍未恢复，连续8个月处于荣枯线下。
- 欧洲10月制造业PMI上升至荣枯线上。
- 10月全球制造业PMI持续处于扩张区间，亚洲地区（不含中国和日本）与美国仍是增长亮点。
基本金属
- 电解铝：现有产能电力供应稳定性受到挑战，铝价突破年内新高。
- 供应：电解铝行业开工产能环比持平，无新增减产、复产、投产。
- 需求：铝加工开工率环比上周下降0.6个百分点。
- 库存：价格波动导致库存反复，国内铝锭库存66.6万吨，环比增0.4万吨；LME铝库存54.92万吨，环比减少0.88万吨。
- 盈利：行业即时吨盈利扩张至近4000元/吨。
- 氧化铝：供应过剩与库存累积持续。
- 检修与产能恢复并存，供需维持过剩局面。
- 库存持续高位累积，截至11月7日，库存478.8万吨，环比增加5.6万吨。
- 即时盈利持续收缩，吨毛利为负。
- 精炼铜：宏观调整叠加矿端减产，铜价处于高位。
- 供给：铜精矿加工费和冶炼利润相对持稳。
- 需求：初端加工开工率环比回升。
- 库存：全球库存仍保持累库趋势，截至11月7日，全球库存总计79.68万吨，环比+3.54万吨。
- 精炼锌：国内库存处于高位，LME库存达到低位。
- 供应：加工费下跌，精炼锌周度产量同比偏高。
- 需求：初端加工开工率同比偏弱。
- 库存变化：国内库存处于高位，LME库存达到低位，截至11月7日，国内SMM七地锌锭库存总量为15.87万吨，较上周-0.28万吨；LME库存为3.49万吨，较上周-1075吨。
投资建议
- 维持“增持”评级。
- 基本金属价格下行空间或有限，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
重点公司公告
- 南山铝业公布2025年第三季度报告，实现营业收入263.25亿元，同比增长8.66%；实现归属于上市公司股东的净利润37.72亿元，同比增长8.09%。
- 中国铝业发布2025年三季报，营业总收入1765.16亿元，同比上升1.57%，归属于上市公司股东的净利润108.72亿元，同比上升20.65%。
- 中孚实业发布2025年三季报，营业总收入166.33亿元，同比下降0.6%，归属于上市公司股东的净利润11.87亿元，同比上升63.25%。
风险提示
- 宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
