传媒行业年度投资策略：AI产业加速迭代，科技赋能价值提升

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年11月18日 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：郭天瑜证书编号：S1160524090006证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002 【投资要点】 传媒行业跑赢大盘，优质科技公司持续更受市场认可。截至2025年11月12日，申万传媒指数涨幅为27.45%，位列32个一级行业中第9位，跑赢同期沪深300指数18.07%的涨跌幅水平。主要系AI、游戏行业景气度高以及影视等行业政策边际向好驱动。截至2025年11月12日，恒生科技指数年初至今上涨32.8%。主要系南下资金流入显著增加，在港股的定价权日益提升；以及国内AI互联网产业快速发展，相关科技领军公司受到市场关注较高。 政策引导与科技赋能，新场景新消费新机遇。游戏：行业维持高景气度，长青IP游戏的流水和用户持续上行，多端互通成新趋势，带动整体端游市场复苏。影视院线：头部影片带动票房增长，2026年国内外影片储备丰富；影视行业政策边际向好明显，引导行业积极回暖；AI漫剧等新内容爆发式增长，商业模式快速跑通。广告：投放大盘温和增长，程序化广告创造增长新动能，电梯广告探索消费新场景，打造营销闭环链路。电商：在大盘整体增速疲软，平台之间竞争态势激烈的大背景下，即时零售和海外跨境市场成为电商平台重要的战略布局方向。音乐：用户增长见顶，平台更注重付费用户转化和付费质量提升，各大平台开始差异化布局，探索多元商业化手段。 相关研究 《传媒互联网行业2025年半年报总结：业绩为矛，估值为盾》2025.09.17《机器人数采带来场景价值重估》2025.08.06《新技术新消费新资本》2025.06.24《传媒互联网行业2024年报及2025年一季报总结：出版守正，游戏出奇》2025.05.06 云计算市场快速发展，国内外AI能力差距缩小。随着AI技术持续发展，云计算行业快速增长；同时，2025年AI agent开始兴起，云计算的弹性算力可支撑复杂场景下的协同需求。规模方面，据中国信息通信研究院统计，2024年中国云计算市场未来五年仍将保持每年20%以上增长，至2030年可达3万亿+。大模型方面，国内外模型差距逐渐缩小。国外，Google和X AI等模型在视频生成、代码能力等多个领域能力迅速提升。国内，头部模型平台如Deepseek、阿里Qwen、腾讯混元等均保持技术迭代，在推理能力、模型架构、上下文理解能力、AI agent等多方面实现提升，缩小与海外公司差距。【配置建议】 看好互联网科技龙头快速发展，看好传媒板块受政策边际向好驱动的影视公司以及有丰富储备的游戏公司。互联网板块有望在AI浪潮中持续受到资金青睐，建议关注：阿里巴巴、腾讯控股、拼多多、哔哩哔哩、网龙、猫眼娱乐、贪玩等。传媒分板块来看：1）游戏板块建议关注后续产品储备丰富的公司，建议关注：三七互娱、巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界、神州泰岳等；2）影视板块建议关注直接受益于政策驱动和AI的相关公司，建议关注：中国电影、芒果超媒、欢瑞世纪、华策影视等；3）广告营销板块建议关注互动新场景以及程序化广告布局的公司，建议关注：分众传媒、易点天下、蓝色光标等。【风险提示】 宏观经济增长不及预期；技术升级迭代及创新风险；人才流失风险 正文目录 1. 2025年传媒互联网行业整体复盘................................................................51.1. A股传媒行业：AI、游戏驱动上涨...........................................................51.1.1.传媒行业市场回顾................................................................................51.1.2.传媒行业财务情况................................................................................71.2.港股互联网行业......................................................................................111.2.1.互联网市场回顾：优质科技公司更受认可...........................................111.2.2.典型互联网公司财务情况...................................................................122.游戏：.......................................................................................................132.1.环比恢复正向增长，出海保持向上趋势.................................................132.2.长青IP游戏经久不衰，双端互通带动端游反弹....................................143.影视院线：...............................................................................................153.1.头部效应愈发凸显，2026年影片储备丰富...........................................153.2.政策引导边际向好，网络故事业态创新.................................................183.3. AI漫剧爆发式增长，政策引导健康发展.................................................204.广告：.......................................................................................................214.1.行业大盘温和回暖，高频体验场景爆发.................................................214.2.程序化广告快速崛起，创造增长新动能.................................................234.3.电梯广告消费新场景，打造营销闭环链路.............................................255.电商：.......................................................................................................275.1.大盘整体增速放缓，平台竞争态势激烈.................................................275.2.平台寻找结构性机会，聚焦海外和即时零售.........................................295.2.1.趋势1：平台寻求第二增长曲线，即时零售成为兵家必争之地.........295.2.2.趋势2：跨境电商快速发展，海外市场成必争之地............................306. AI行业：...................................................................................................316.1. AI技术加速迭代，云计算需求增加........................................................316.2. AI模型及应用：国内外模型能力差距缩小，垂类产品快速发展............327.流媒体音乐平台：....................................................................................347.1.用户增长见顶，用户付费质量提升........................................................347.2.各大平台差异化布局，商业化手段多元化.............................................358.投资建议...................................................................................................368.1.传媒.......................................................................................................368.2.互联网 ....................................................................................................379.风险提示...................................................................................................38 图表目录 图表1：2025年初至今申万一级行业指数涨跌幅情况.................................5图表2：2025年初至今申万传媒二级子行业涨跌幅情况.............................6图表3：申万传媒年初至今涨幅TOP 10.......................................................6图表4：申万传媒年初至今跌幅TOP 10.......................................................6图表5：申万传媒行业2025年前三季度营业收入及利润（单位：亿）......7图表6：申万传媒行业各细分子行业前三季度财务情况...............................7图表7：游戏行业2025年前三季度营收利润及增速（单位：亿）..............8图表8：游戏行业2025年前三季度毛利率及费用率...................................8图表9：电视广播行业2025年前三季度营收利润及增速（单位：亿）......8图表10：电视广播行业2025年前三季度毛利率及费用率..........................8图表11：影视院线行业2025年前三季度营收利润及增速（单位：亿）.....9图表12：影视院线行业2025年前三季度毛利率及费用率..........................9图表13：广告营销行业2025年前三季度营收利润及增速（单位：亿）....9 传媒行业年度投资策略 图表14：广告营销行业2025年前三季度毛利率及费用率..........................9图表15：数字媒体行业2025年前三季度营收利润及增速（单位：亿）..10图表16：数字媒体行业2025年前三季度毛利率及费