25Q3计算机行业总结：筑底回暖迹象初显，关注智能、信创和出海

筑底回暖迹象初显，关注智能、信创和出海——25Q3计算机行业总结 2 0 2 5.1 1.1 6 分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001 分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕执业证书编号：S0740519090003 分析师：王雪晴执业证书编号：S0740524120003 分析师：蒋丹执业证书编号：S0740525030004 分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001 投资建议 ◼投资观点：重点把握新一轮人工智能技术与产业革命机遇，同时关注政策驱动与出海的机会。 中期重点关注人工智能方向，当前时点着重看好AI应用投资机会。 •算力方向：当前基本面有望延续高景气态势，建议关注浪潮信息、神州数码、中科曙光、海光信息、首都在线、云天励飞、紫光股份等同时建议关注液冷方向如冰轮环境等； •模型方向：建议关注科大讯飞、格灵深瞳、商汤、云从科技等； •应用方向：当前时点我们着重看好AI应用的投资机会。具体体现在通用场景的泛ERP领域（如金蝶国际、明源云、赛意信息、鼎捷数智等）、生产力工具（如金山办公、万兴科技、彩讯股份等），垂直场景的金融AI（如宇信科技、京北方、恒生电子、顶点软件、同花顺、中科软、长亮科技、天阳科技、百融云、新致软件等）、医疗IT（如卫宁健康、创业慧康、嘉和美康、讯飞医疗科技、医渡科技、鹰瞳科技等）、物理AI（如地平线机器人、速腾聚创、索辰科技等）、工业场景（鼎捷数智、赛意信息、中控技术、汉得信息、能科科技、云鼎科技等）；其他建议关注焦点科技、萤石网络、佳发教育、神思电子、鸥玛软件、金桥信息等； •安全方向：建议关注深信服、启明星辰、国投智能、天融信、绿盟科技、迪普科技、安恒信息、安博通、盛邦安全、永信至诚、亚信安全、奇安信等。 短期重点关注信创为主的政策驱动方向： •信创方向：国际形势倒逼自主可控加速，在科技自立自强的大战略下，党政、行业信创均有望迎来加速与边际好转，建议关注的细分领域包括基础软硬件如操作系统（中国软件、诚迈科技、麒麟信安等）、数据库（达梦数据、星环科技、太极股份等），通用软件如ERP（金蝶国际、用友网络、赛意信息等）、办公（金山办公、彩讯股份、福昕软件等），行业应用软件如工业软件（中望软件、索辰科技、华大九天、概伦电子、广联达、浩辰软件等）； •能源IT和建筑地产IT：分布式电站接入功率预测和电力交易改革带动行业景气度持续提升（国能日新、东方电子）；政策密集出台托底房地产或带动建筑地产IT行业接近困境反转（广联达、明源云）。 同时建议关注出海方向： •具体标的上，建议关注前期已在海外有较好业务基础的公司，如中望软件、鼎捷数智、福昕软件、道通科技、合合信息、浩辰软件等。 风险提示 ◼AI等底层技术变革不及预期；◼下游客户IT支出意愿与力度不及预期；◼政策落地不及预期；◼行业竞争加剧；◼研报信息更新不及时的风险等。 业绩略微修复，配置处于低位 目录 财政相关压力大，智能、信创有好转 投资建议 C O N T E N T S 风险提示 CCONTE业绩略微修复，配置处于低位 1.1营收端：2025年前三季度累计营收增速中枢均为正数 ◼2025年以来，随着化债等政策与方针加速落地，发展政策更多向科技方向倾斜，以及AI落地推进持续加速，2025年前三季度计算机板块的营收增速中枢均为正，且整体未出现明显的增速下移趋势，增速中枢整体保持在低个位数水平。•截至25Q3，计算机行业当年累计营收增速的中位数为3.2%，同比2024年前三季度累计增速提升2.9pcts，环比25Q2累计营收增速持平；•以单季度来看，25Q3计算机行业营收增速为2.2%，同比提升3.0pcts，环比下降1.0pcts。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 1.1利润端：盈利表现有所好转，Q3仍略承压 ◼盈利表现有所好转，Q3仍略承压。收入端的温和回暖，加上行业公司持续的经营与组织优化，推动了前三季度计算机板块利润端有了较好修复。以中位数计，2025年前三季度计算机（申万）成份股的累计归母净利润增速中位数均为正数，且中位数未出现较大的增速波动。单季度来看，25Q3计算机板块归母净利润增速同比基本持平，前两季度的增速中位数则分别体现出当期利润端较好的增长（或减亏/扭亏），Q3中位数则回落至零，体现出Q3利润端仍略有承压。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 1.2估值水平 ◼若将统计区间定义为2020年至今，则2025年11月14日计算机（申万）指数的3.54倍PS，位于2020年至今以来72%水平。 资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：统计区间为2020/1/1-2025/11/14） 1.3机构持仓占比变化：25Q3主动持仓持续低配 ◼25Q3计算机板块主动持仓力度持续降低。受益于去年的“924”及今年Deepseek带来的助推作用，2025年上半年机构对计算机板块的配置力度有所加大，但25Q3机构对计算机的主动持仓配置力度再次下降。根据我们的统计口径，25Q3末机构对计算机的主动类型持仓占比降至3.89%，低于过去三个季度。◼我们以“计算机（申万）指数成份股总市值占A股总市值比重”为计算机行业持仓标准线，对比发现24Q1以来，机构对计算机行业的主动持仓比例连续七个季度低于上述标准线，且25Q3这一低配空间有再度增大趋势。 CCONTE财政相关压力大，智能、信创有好转 2.1计算机分赛道对比：业绩端初显企稳回暖迹象 ◼我们选取10大主要计算机细分赛道，并选取每个赛道内主要标的的营收、毛利、归母净利润三者的增速中位数，进行对比分析。结果显示，2025年前三季度计算机各主要赛道里，工业软件、能源IT、算力、信创、智能出行五个板块的前三季度的营收、毛利、归母净利润三者的增速中枢均实现了正增长，其余五个赛道则各自均有一些增速中枢为负增长，如金融IT、网络安全、医疗IT、政务IT四个细分赛道，则分别因强监管政策、财政压力、下游支出力度等因素，各自有两项指标的增速中枢均为负值。整体而言前三季度计算机板块主要赛道的业绩表现呈现出一定的企稳回暖迹象。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 2.1计算机分赛道对比：多数行业仍实现营收增长 ◼营收端：多数行业仍实现增长。对营收进行季度拆分对比可以发现，其实多数赛道的营收增速中枢在2025年前三季度多数时间都是呈现正增长的，如办公&管理软件、金融IT、工业软件、算力、信创、智能出行板块，前三季度每个季度的营收增速中枢均为正。其他行业中，如能源IT、政务IT，也实现了较好的营收增速中枢的逐季恢复。仅网络安全、医疗IT行业受下游支出影响较大，在2025年仍呈现出较为承压的营收表现。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 2.2计算机分赛道对比：多数行业毛利持续增长，毛利端增长承压甚于收入端 ◼毛利端：今年以来多数行业毛利持续增长，但增长承压甚于收入端。考虑到计算机行业季节性较强，年内净利润波动性较大，且影响净利润的非经营因素较多，因此我们从相对稳定的毛利端分析计算机板块不同赛道盈利情况与表现。细分到季度后我们发现，整体而言今年以来计算机板块多数赛道的毛利仍能实现连续的同比增长，但毛利季度增长情况略差于对应的营收端增长表现。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 CCONTE投资建议 3.1 AI：主要互联网厂商资本开支持续攀升，算力需求加速 ◼AI大模型处于训练转推理关键阶段，海外大厂Capex持续向上，算力长期增长趋势不变。 •自2024年以来，海外大厂单季度Capex整体呈持续增长态势。北美四大CSP厂商——微软、谷歌、亚马逊、Meta，在推理端通过AI赋能传统业务以及发展AI原生应用。进入2025年来，四大厂商的单季度Capex均达到百亿美元量级，其中，亚马逊增势最为迅猛，25Q2 Capex已达到314亿美元。•在生成式AI的需求驱动下，英伟达业绩持续大幅增长。自FY23Q4以来（对应2022年11月至2023年1月），英伟达单季度营收始终保持同比快速增长态势。 3.1应用端加速落地，带来收入飞速增长 ◼OpenAI商业化进程迅猛：ChatGPT快速更新迭代，用户基数庞大，预测收入翻倍增长。 •用户：OpenAI的首席执行官Sam Altman在TED 2025大会上透露，全球约10%的人口在使用ChatGPT应用系统，规模相当庞大。截至2025年2月，ChatGPT的周活跃用户数量已达4亿，较2024年12月的3亿用户增长了33%。•付费企业用户：2025年6月，OpenAI宣布其付费企业用户已突破300万，较2月份报告的200万实现了爆发式增长，这300万用户包括ChatGPT企业版、ChatGPT团队版和ChatGPT教育版的客户。•收入预测：受其付费人工智能软件实力的推动，OpenAI预计2025年的营收将增加两倍以上，达到127亿美元，其2024年营收为37亿美元。此外，OpenAI预计收入将继续快速增长，2026年将增长一倍以上，达到294亿美元。 3.1应用端加速落地，带来收入飞速增长 ◼Anthropic全球扩张提速：Claude模型需求旺盛，加速AI应用落地。 •2025年2月，Anthropic预计2027年营收最高可达345亿美元（约合人民币2500亿元），较预测的2025年营收37亿美元增长近十倍。截至8月份，Anthropic表示其运营收入已超过50亿美元，高于年初的约10亿美元。 •据CNBC报道，Anthropic于2025年9月2日宣布，已完成一轮130亿美元的融资，融资后估值为1830亿美元，约为其3月份上次融资时的估值的三倍。 •2025年9月27日，Anthropic宣布将在年内将其海外员工队伍扩大两倍，并将其应用AI团队扩大四倍，以满足全球对Claude模型日益增长的需求。图表：AnthropicProjectingGrowth ◼深入布局垂直行业领域，企业级AI应用加速落地。 •全球最大的主权财富基金“挪威主权财富基金”在使用Claude模型的帮助下，实现了约20%的生产力提升； •全球肥胖症治疗领域领导者诺和诺德通过Claude，将处理临床文档时间缩短99.9%（从10周以上缩短到10分钟），同时审查周期缩短50%。 资料来源：腾讯网，中泰证券研究所 3.1投资建议1：中期重点关注人工智能方向，当前时点着重看好AI应用投资机会 中期重点关注人工智能方向，当前时点着重看好AI应用投资机会。 •算力方向：AI从训练到推理，再到即将来临的AI应用规模商业化落地，对算力需求有望持续高涨，当前算力产业基本面有望延续高景气态势，建议关注浪潮信息、神州数码、中科曙光、海光信息、首都在线、云天励飞、紫光股份等，同时也建议关注液冷方向如冰轮环境等； •模型方向：模型能力提升仍在持续，建议关注科大讯飞、格灵深瞳、商汤、云从科技等； •应用方向：海内外多个行业出现AI应用实现较好商业化落地的案例，在算力提升、模型能力较强的今天，当前时点我们着重看好AI应用的投资机会。具体体现在通用场景的泛ERP（如金蝶国际、明源云、赛意信息、鼎捷数智等）、生产力工具（如金山办公、万兴科技、彩讯股份等），垂直场景的金融AI（如宇信科技、京北方、恒生电子、顶点软件、同花顺、中科软、长亮科技、天阳科技、百融云、新致软件等）、医疗IT（如卫宁健康、创业慧康、嘉和美康、讯飞医疗科技、医渡科技、鹰瞳科技等）、物理AI（如地平线机器人、速腾聚创、索辰科技等）、工业场景（鼎捷数智、赛意信息、中控技术、汉得信息、能科科技、云鼎科技等）；其他建议关注焦点科技、萤石网络、佳发教育、神思电子、鸥玛软件、金桥信息等； •安全方向：AI能力带来的信息、数据安全隐患，以及AI本身的幻觉效应，都在推动安全需求持续增长，建议关注深信服