2024年&25Q1计算机行业总结：行业筑底企稳，坚守人工智能产业趋势

2024年与25Q1计算机板块回顾◼强预期与弱现实彼此交织，计算机板块波动加剧。过去一年多以来，计算机板块经历了2024年初小微盘股流动性危机下的暴跌与暴涨式修复，宏观影响下Q2板块基本面持续承压带来的指数持续下探与机构持续减仓，924以来信心修复与流动性增多带来的估值提升，以及2025年初Deepseek重新推动中国科技重估带来的新一轮上涨。宏观经济增长放缓、下游支出力度受限带来的基本面承压（弱现实），与AI、自主可控主题在当前全球科技发展浪潮与地缘局势动荡加剧的背景下持续演绎（强预期），两者彼此交织，推动计算机板块整体波动加剧。◼结构角度：跨周期科技赛道经营景气度较高，传统信息化需求赛道承压明显。分行业来看，政策驱动类行业（工业软件、信创、能源IT）、新兴产业需求爆发期的行业（算力、智能出行）作为逆周期乃至跨周期的科技赛道，从2024年以来体现出了一定的下游景气度，相关行业的信息化公司在此期间也有较为不错的业绩表现；传统行业信息化赛道则受到下游景气度不佳的影响，其业绩明显承压。◼25Q1：营收增速中枢重回正，持续跟踪后续经营回暖情况。25Q1计算机板块经营有所回暖，25Q1计算机行业营收增速中位数为2.5%，同比仍略有下降0.4pcts但环比转正，同时利润、现金流单季下滑亦环比明显收窄。不过结合当前经济形势，我们认为计算机板块仍需持续跟踪后续经营回暖情况。 投资建议◼投资观点：重点把握新一轮人工智能技术与产业革命机遇，同时关注政策驱动的机会。中期重点关注人工智能方向，当前时点着重看好AI应用投资机会。•算力方向：当前基本面有望延续高景气态势，建议关注浪潮信息、神州数码、中科曙光、海光信息、首都在线、云天励飞、紫光股份等；•模型方向：建议关注科大讯飞、格灵深瞳、商汤、云从科技等；•应用方向：当前时点我们着重看好AI应用的投资机会。具体体现在通用场景的泛ERP领域（如金蝶国际、明源云、赛意信息、鼎捷数智等）、生产力工具（如金山办公、万兴科技、彩讯股份等），垂直场景的金融AI（如宇信科技、京北方、恒生电子、顶点软件、同花顺、中科软、长亮科技、天阳科技、百融云、新致软件等）、医疗IT（如卫宁健康、创业慧康、嘉和美康、讯飞医疗科技、医渡科技、鹰瞳科技等）、物理AI（如地平线机器人、速腾聚创、索辰科技等）、工业场景（鼎捷数智、赛意信息、中控技术、汉得信息、能科科技、云鼎科技等）；其他建议关注焦点科技、萤石网络、佳发教育、神思电子、鸥玛软件、金桥信息等；•安全方向：建议关注深信服、启明星辰、国投智能、天融信、绿盟科技、迪普科技、安恒信息、安博通、盛邦安全、永信至诚、亚信安全、奇安信等。短期重点关注信创为主的政策驱动方向：•信创方向：国际形势倒逼自主可控加速，在科技自立自强的大战略下，党政、行业信创均有望迎来加速与边际好转，建议关注的细分领域包括基础软硬件如操作系统（中国软件、诚迈科技、麒麟信安等）、数据库（达梦数据、星环科技、太极股份等），通用软件如ERP（金蝶国际、用友网络、赛意信息等）、办公（金山办公、彩讯股份、福昕软件等），行业应用软件如工业软件（中望软件、索辰科技、华大九天、概伦电子、广联达、浩辰软件等）；•车路云、低空经济和财税：系列政策持续推出，相关订单有望相继落地，车路云建议关注万集科技、千方科技、通行宝、易华录、中科创达、经纬恒润、德赛西威、光庭信息等，低空经济建议关注莱斯信息、深城交、中科星图、三未信安、信安世纪、超图软件、航天宏图等，财税建议关注税友股份、博思软件、中科江南等。•能源IT和建筑地产IT：分布式电站接入功率预测和电力交易改革带动行业景气度持续提升（国能日新、东方电子）；政策密集出台托底房地产或带动建筑地产IT行业接近困境反转（广联达、明源云）。 风险提示◼AI等底层技术变革不及预期；◼下游客户IT支出意愿与力度不及预期；◼政策落地不及预期；◼行业竞争加剧；◼研报信息更新不及时的风险等。 2024年和25Q1整体回顾2024年和25Q1细分赛道经营分析投资建议风险提示 目录C O N T E N T S CCONTE专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2024年和25Q1整体回顾 1.1营收端：宏观压力仍在，25Q1营收增速有所转暖◼2024年以来，伴随宏观经济修复不及预期、下游各行业经营压力加剧，计算机行业在经营端较之前年份亦显示出承压加剧的迹象。不过在2025年开端，计算机行业的营收增速有所转暖。•截至24Q4，计算机行业当年累计营收增速的中位数为-0.8%，为该数值自20Q2以来首次转负；以单季度来看，24Q3、24Q4营收增速均为负且持续下降。•不过25Q1计算机行业营收增速有所转暖，25Q1计算机行业营收增速中位数为2.5%，同比下降0.4pcts但环比转正。图表：20Q1-25Q1计算机（申万）成份股收入增速中位数变化趋势（累计增速）资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：20Q1-25Q1计算机（申万）成份股收入增速中位数变化趋势（单季度）资料来源：Wind，中泰证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%-20%-10%0%10%20%30%40%计算机板块收入增速中位数（累计增速） 计算机板块收入增速中位数（单季度增速） 1.1利润端：盈利压力犹在，但25Q1降幅环比有所收窄◼盈利压力仍在。收入的承压，以及成本支出的相对刚性，使得计算机行业仍然承受较大的盈利端压力。以中位数计，2024年计算机（申万）成份股的归母净利润增速中位数在2024年内均为负值且逐季下降，到24Q4时归母净利润增速中位数已掉至-29.3%（累计增速）和-32.6%（单季度增速）。◼25Q1利润端降幅环比收窄。25Q1计算机行业盈利能力仍承压，行业利润增速中位数仍为负数，但相较24Q4有明显好转。25Q1计算机行业归母净利润增速中位数为-12.2%，已回升至与24Q1大体一致的水准。图表：20Q1-25Q1计算机（申万）成份股归母净利润增速中位数变化趋势（累计增速）资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：20Q1-25Q1计算机（申万）成份股归母净利润增速中位数变化趋势（单季度）资料来源：Wind，中泰证券研究所-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%计算机板块归母净利润增速中位数（累计增速）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%计算机板块归母净利润增速中位数（单季度增速） 1.1现金流：账款压力仍大，现金盈利质量仍待恢复◼宏观经济压力下，各行各业经营愈发谨慎，持续加强现金管理。受此影响，计算机公司的现金流压力在过去几年持续增大，20Q1以来，仅21Q1、22Q1两个单季度计算机行业的经营性现金流净额增速为正数。◼虽然一季度一向为计算机行业现金支出大季度，而收入现金占全年比重较低，但25Q1计算机行业经营性现金流量净额的增速中位数-25.7%，无论同比环比均持续下降。计算机板块的现金盈利质量仍待恢复。图表：20Q1-25Q1计算机（申万）成份股经营现金流增速中位数变化趋势（累计增速）资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：20Q1-25Q1计算机（申万）成份股经营现金流增速中位数变化趋势（单季度）资料来源：Wind，中泰证券研究所-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%计算机板块经营现金流量净额增速中位数（累计增速）-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%计算机板块经营性现金流量净额增速中位数（单季度增速） 1.2估值水平：2020年来当前PS处于较为中性水平◼若将统计区间定义为2020年至今，则2025年6月4日计算机（申万）指数的3.19倍PS，位于2020年至今以来43.68%水平。图表：2020年至今计算机（申万）指数PS走势（TTM规则）资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：统计区间为2020/1/1-2025/6/4）01000200030004000500060007000收盘价2.29X2.8X3.31X 3.82X ◼经历了2024年初的小微盘波动、2024年中的预期持续下修、2024年9月“924”暴力修复行情，2024年尾和2025年初“AI+信创”两大主题再次重燃市场对计算机板块的预期与信心，机构的主动持仓中计算机行业占比从24Q3末的3.12%回升至24Q4末的4.19%和25Q1的4.14%。◼我们以“计算机（申万）指数成份股总市值占A股总市值比重”为计算机行业持仓标准线，对比发现24Q1以来，机构对计算机行业的主动持仓比例连续五个季度低于上述标准线，机构对计算机行业的主动持仓占比仍有提升空间。1.3机构持仓占比变化：主动持仓有所回暖，但仍有提升空间图表：2020年至今每季度机构对计算机行业的主动持仓占比变化，以及计算机行业市值占A股总市值比重变化对比资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：主动持仓我们选取统计的机构包括基金、基金管理公司、券商、券商集合理财，计算机板块则为计算机（申万）指数。）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4计算机行业机构主动持仓占比计算机（申万）总市值占A股总市值比重 24Q124Q224Q3 24Q425Q1 CCONTE专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2024年和25Q1细分赛道经营分析 2计算机分赛道对比：2024年整体经营承压◼我们选取10大主要计算机细分赛道，并选取每个赛道内主要标的的营收、毛利、归母净利润三者的增速中位数，进行对比分析。结果显示，2024年计算机各主要赛道里，仅包含智能驾驶与低空、车路云的智能出行板块，其全年营收、毛利、归母净利润三者的增速中枢均实现了正增长，其余九个赛道里，各自均有一些增速中枢为负增长，如金融IT、网络安全、医疗IT、政务IT四个细分赛道，则分别因强监管政策、财政压力、下游支出力度等因素，全年营收、毛利、归母净利润三项指标的增速中枢均为负值。图表：2024年计算机主要细分赛道的经营年增速中位数对比资料来源：Wind，中泰证券研究所-80%-60%-40%-20%0%20%40%办公&管理软件金融IT工业软件能源IT算力网络安全营收毛利归母净利润 信创医疗IT政务IT智能出行 2计算机分赛道对比：多数行业仍实现营收增长，增速前高后低仍受宏观影响图表：2024年计算机主要赛道的半年度营收增速中位数资料来源：Wind，中泰证券研究所◼营收端：多数行业仍实现增长，算力加速兑现景气度。对营收进行半年度和季度拆分对比可以发现，其实多数赛道的营收增速中枢在2024年至今的多数时间都是呈现正增长的，如政策驱动行业（工业软件、能源IT、信创）和新兴产业（算力、智能出行），特别是算力产业，其24H2的高增长更凸显其高产业景气度。传统需求类如金融IT、网络安全、政务IT、医疗IT则受到不同因素不同程度的影响，在2024年至今多数时间均呈现增长中枢为负的情况。◼但同时，多数行业在2024年呈现出下半年营收表现不如上半年的情况，这也反映了整体宏观经济的增长放缓仍然在持续影响计算机板块的增长。图表：24Q1-25Q1计算机主要赛道的季度营收增速中位数资料来源：Wind，中泰证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%24H124H2-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%24Q124Q224Q324Q425Q1 ◼毛利端：增长承压甚于收入端。考虑到计算机行业季度性较强，年内净利润波动性较大，且影响净利润的非经营因素较多，因此我们从相对稳定的毛利端分析计算机板块不同赛道盈利情况与表现。细分到半年度和季度后我们发现，整体而言计算机板块毛利半年度/季度增长情况略差于对应的营收端增长表现，这或反映了经济增长放缓时计算