钢材需求变化跟踪：产业供需双弱，驱动或来自宏观

国泰君安期货研究所李亚飞（分析师）投资咨询从业资格号：Z0021184日期：2025年11月24日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 产业供需双弱，驱动或来自宏观 总量矛盾：权益表现偏好，短期政策刺激概率有限 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起； ◼制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现下滑，为了保证经济走出通缩螺旋，中长期需要需求端发力； 总量矛盾：资金供给 ◼2025年3月，超长期特别主权债券规模：1.3万亿（其中3000亿继续以旧换新，5000亿补充银行资本金）。 ◼2025年5月20日，贷款市场报价利率（LPR）迎来年内首次下调。1年期LPR从3.1%降至3.0%，5年期以上LPR从3.6%降至3.5%。 ◼2025年5月15日，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。 总量矛盾：资金需求 地产—销售：地产未企稳，房价回落，新房成交降幅扩大 ◼刚性需求：人口增速、城镇化率、居民杠杆率相关； ◼投资需求：整体与房价相关，同样存在区位等结构性差异； ◼房价领先销售，销售影响预期：房价领先二手房销售，二手房领先新房销售；复盘历次地产周期，房价领先商品房销售1-5个月不等。当下房价仍在下跌，新房成交同比降幅扩大； 地产—销售：现房销售增幅放缓，待售面积增速放缓 地产—销售：房价环比回落，新房成交降幅扩大 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 地产—新开工与土地成交：新开工降幅扩大 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 基建：反内卷制约供给，基建投资增速下滑 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 基建—资金：传统资金：公共财政支出 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 基建—资金：传统资金：政府性基金支出 基建—资金：新兴资金：准财政政策 ◼2024年10月发改委消息：2024年1万亿元超长期特别国债里用于“两重”建设的7000亿元全部落实到项目。 ◼2025年3月，超长期特别主权债券规模：1.3万亿（其中3000亿继续以旧换新，5000亿补充银行资本金）。 基建—项目：建筑业PMI和重大项目开工投资额 制造业：反内卷制约供给，制造业投资增速下滑，工业利润扩张 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 制造业：发电量、耗煤量、货运量、冷热价差 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 制造业：主要工业品产销 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 制造业：主要工业品产量 制造业：生产企业订单和销售 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 制造业：家电产销数据 ◼家电包括：白色家电（冰箱、冰柜、洗衣机和空调），占家电用钢量的70-80%。其他部分包括电视机、微波炉、净水机等约占20-30%。 ◼总量角度：家电行业经营模式以销定产； ◼结构性视角：内销与出口（各占50%左右）； ◼领先指标：地产竣工、美国房屋销售，微观调研企业订单； 制造业：家电产销数据 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 制造业：汽车产销数据 ◼汽车包括：乘用车（轿车、MPV、SUV和交叉车），商用车（客车和货车）。 ◼总量角度：汽车行业经营模式以销定产； ◼结构性矛盾：分品种产销； ◼领先指标：微观调研企业订单； 制造业：汽车产销数据 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 制造业：机械产销数据 ◼机械包括：工程机械（挖掘机、装载机、平地机、压路机、沥青混凝土摊铺机、叉车）；农用机械（大中型拖拉机和小型拖拉机）；重型矿山机械、机床（金属切削机床和金属成型机床）；电工电器（发电设备和工业锅炉）等。 总量角度：经营模式以销定产； ◼结构性矛盾：细分品种出口占比逐年提高； 制造业：机械产销数据 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 制造业：船舶产销数据 ◼船舶长周期靠经济增长和制造业产能变迁驱动；中期受供需格局、更新周期驱动；短期受运输效率影响； ◼当前造船厂在手订单充裕，新增订单保持高增。 钢材直接出口：以价换量，内需被动调节 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 钢材直接出口：价格驱动、排产领先、出港同步 ◼钢材直接出口具备典型逆周期特征，出口量是价格的逆函数。 ◼钢厂出口排产数据领先海关出口数据一月左右； ◼周频出港量可用于印证海关数据； 钢材直接出口：高频数据 钢材需求：需求步入淡季，产业链转为供需双弱格局 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 钢材需求：需求步入淡季，产业链转为供需双弱格局 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 钢材需求：需求步入淡季，产业链转为供需双弱格局 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 钢材需求：需求步入淡季，产业链转为供需双弱格局 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 钢材需求：现货成交 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 钢材需求：品种价差结构 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 Thanks for your time! 感谢参与！