需求保持高景气度，Rubin将于26H2启动量产

英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）需求保持高景气度，Rubin将于26H2启动量产 优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 财务表现：需求保持高景气度，FY26Q4指引强劲。①整体：英伟达三季度（均指财季，下同）收入570.06亿美元（同比+62%，环比+22%），高于公司此前540（±2%）亿美元指引。GAAP毛利率73.4%（同比-1.2pcts，环比+1pcts）。营业利润同比+65%至360亿美元，GAAP净利润同比+65%至319亿美元。②分业务：数据中心营收512亿美元（同比+66%，环比+25%），游戏营收43亿美元（同比+30%，环比-1%），专业可视化业务营收7.6亿美元（同比+56%，环比+27%），汽车营收5.92亿美元（同比+32%，环比+1%）。③财务指引：对于FY26Q4，公司财报指引营收为650亿美元（±2%），环比增长超80亿美元，未考虑中国市场的数据中心收入。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为74.8%和75%（±0.5%）。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引67亿与50亿美元。 证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004S0980525060001 证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价178.88美元总市值/流通市值4347/4347十亿美元52周最高价/最低价212.19/86.61美元近3个月日均成交额354亿美元 财报重点：①计算业务同比增长56%，主要得益于GB300产品的产能提升。据公司业绩会，GB300产品的营收占Blackwell总营收的比例已超过三分之二。GB300向主流云服务供应商、超大规模数据中心运营商和GPU云平台的量产交付进展顺利，并已成为其增长的重要驱动力。②Rubin将于26H2启动量产，VeraRubin平台搭载7颗芯片，相较于Blackwell架构，其性能将实现突破性提升。③持续引入新客户：公司与Anthropic达 成 合 作 ，Anthropic将 首 次 采 用 英 伟 达 的 技 术 ，Anthropic的计算资源承诺初期将包括基于GraceBlackwell和VeraRubin系统的高达1GW计算容量。④网络业务营收82亿美元，同比+162%，得益于NVLink扩展技术的落地应用，以及Spectrum X以太网和QuantumX InfiniBand产品的双位数强劲增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）FY26Q2财报点评-GB系列产品出货、量产积极，网络连接收入显著加速》——2025-08-29《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）26FYQ1业绩点评-业绩与指引稳健，H20管制可能影响500亿美金中国市场》——2025-05-30《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）25FYQ4业绩点评-业绩与指引稳健，Blackwell快速量产爬坡》——2025-02-28《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）FY25Q3业绩点评-业绩与指引稳健，预计四季度Blackwell交付积极》——2024-11-22《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）24FYQ2财报点评-业绩与指引稳健，预计平稳过渡到Blackwell新品出货》——2024-08-30 投资建议：考虑到GB系列产品与网络连接出货积极，Rubin将于26H2启动 量产 ，同时 下游AI需求 持续 旺盛，我们上调 收入 预期， 预计2026-2028财 年公司 收 入为2130/3335/4279亿 美 元 ， 上 调 幅 度为4%/23%/40%。预计2026-2028财年公司净利润为1141/1876/2352亿美元，上调幅度为11%/28%/40%，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游AI应用发展与ROI低于预期；Blackwell供应链风险；AI芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。 财报表现 整体看：FY26Q3收入570亿美元（同比+62%，环比+22%）。GAAP毛利率为73.4%，（同比-1.2pcts，环比+1pcts）。GAAP净利润达319亿美元，环比增长21%，同比增长65%，净利率较高，盈利能力出色。 分业务看： 数据中心：营收收入512亿美元（同比+66%，环比+25%）。 1计算业务：计算业务同比增长56%，主要得益于GB300产品的产能提升。 1）据公司业绩会，GB300产品的营收占Blackwell总营收的比例已超过三分之二，超越了GB200产品。GB300向主流云服务供应商、超大规模数据中心运营商和GPU云平台的量产交付进展顺利，并已成为其增长的重要驱动力。Hopper平台自推出以来已进入第13个季度，第三季度营收约为20亿美元。H20产品营收约为5000万美元。受地缘政治因素及中国市场竞争加剧影响，本季度未出现大规模采购订单。 2）据公司业绩会，Rubin将于26H2启动量产，Vera Rubin平台搭载7颗芯片，相较于Blackwell架构，其性能将实现突破性提升。 3）据公司业绩会，Hopper时代的每GW数据中心价值大约在200亿至250亿美元之间；Blackwell时代（尤其是GraceBlackwell）大约在300亿美元左右；而Rubin时代可能会更高。 4）持续引入新客户：公司与Anthropic达成合作，Anthropic将首次采用英伟 达 的 技 术 ，Anthropic的 计 算 资 源 承 诺 初 期 将 包 括 基 于GraceBlackwell和VeraRubin系统的高达1GW计算容量。 2网络业务：网络业务营收82亿美元，同比+162%，得益于NVLink扩展技术的落地应用，以及SpectrumX以太网和QuantumX InfiniBand产品的双位数强劲增长。 3PhysicalAI：已成为一项数十亿美元规模的业务。美国领先制造商和机器人创新企业正采用英伟达的三重计算架构：在英伟达平台上进行训练，在Omniverse计算机上进行测试，并在Jetson机器人计算机上部署真实世界人工智能应用。 游戏与PC：收入43亿美元，同比增长30%，环比微降1%，主要得益于Blackwell架构的持续增长和强劲的市场需求。 专业可视化：收入7.6亿美元，同比增长56%，主要得益于全球最小的人工智能超级计算机DGX Spark——该产品基于Grace Blackwell的小型配置打造。汽车和机器人领域：收入5.92亿美元，同比增长32%，环比增长1%，主要得益于自动驾驶解决方案的强劲表现。 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 业绩展望：对于FY26Q4，公司财报指引营收为650亿美元（±2%），环比增长80亿美元；得益于Blackwell架构的强劲势头，且未考虑中国市场的数据中心收入。 GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为74.8%和75.0%（±0.5%）。 GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引67亿美元和50亿美元。 通过持续的成本优化、生产周期改善和产品结构调整，预计毛利率能维持在75% 左右，面临需求激增的情况，公司通常也会提前与供应链进行规划、预测和谈判，锁定供应资源。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032