潜龙在渊，静待价值回归

潜龙在渊，静待价值回归 直营快递龙头，进阶综合大物流。顺丰以时效快递为基础，依托直营模式对全链路的强管控能力与重资产布局形成的物流网络，保持了领先的服务品质和品牌影响力。2024年，顺丰高端时效件、中高端经济件市场份额分别达64%、51%，稳居细分市场龙头。近年来，公司推进“1到N”的战略，多元化拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际业务等多个物流板块，2019-2024年多元化业务营收CAGR达35.8%，远超传统快递业务。在跨境电商持续繁荣与中国制造加速出海的背景下，海外市场具备较国内更广阔的增长潜力，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。我们看好顺丰由快递龙头向一体化综合物流服务商的持续转型，关注其长期价值重估潜力。 买入（首次） 网络融通与运营变革持续降本。顺丰通过多网融通实现资源复用与全链路降本，2021年以来累计降本超38亿元，2025年多网融通进入常态化阶段。运营变革成效显著，通过中转效率优化、线路直发和节点优化、干支线通用笼车升级、自动化与无人化运用等多项举措，推动成本持续优化。2024年物流及货运代理业务毛利率上升至13.9%，归母净利润同比增长23.5%，ROE同比提升1.97pct至11.16%，盈利能力呈逐年增强态势。2025年前三季度业绩维持增长，归母净利润同比增长9.07%，ROE同比增长0.31pct至8.65%。 激活经营件量高增，看好后期利润改善与弹性释放。受益于2025年前三季度“激活经营”策略的推进，顺丰以持续多月30%以上的件量增速而领跑行业，但由于前期阶段的主动投入较多，成本与利润率仍存在优化空间。三季度起，公司在 先有”的基础上深化 后优”举措，2025Q4公司有望逐步实现结构性提效降本，据公司预测，Q4归母净利润有望实现同比持平，2025年全年归母净利润或保持稳健增长。中长期，公司具备顺周期特征，未来随着经济复苏，有望充分释放盈利弹性。 作者 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 研究助理谭伊珊执业证书编号：S0680125110005邮箱：tanyishan@gszq.com 盈利预测与估值：激活经营推动量增，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为108.59/126.50/145.65亿元，同比+6.8%/+16.5%/+15.1%，对应EPS为2.15/2.51/2.89元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和未来成长性，应享有一定估值溢价，我们给予公司26年目标P/E 22x，对应合理估值55.22元，首次覆盖给予买入”评级。 相关研究 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.直营快递基本盘稳固，多元化综合物流服务商扬帆远航.................................................................................51.1直营、高端快递龙头，基本盘稳健发展................................................................................................51.2定位 综合物流解决方案服务商”，从快递迈向新增长极......................................................................81.3成本优化显效，盈利稳健增长............................................................................................................101.4全球物流服务网络，聚焦 亚洲唯一，全球覆盖”战略......................................................................121.5重视股东回报，共同成长”计划激励长期发展..................................................................................152.多网融通与运营变革，助成本持续节降.......................................................................................................182.1多网融通降本效果显著，未来常态化开展...........................................................................................182.2运营模式变革增效益，无人化加速落地..............................................................................................183.激活经营进阶改善，全球市场空间广阔.......................................................................................................203.1激活经营促件量高增，先有后优”业绩或逐步改善...........................................................................203.2全球市场蕴含巨大机遇，供应链和国际或为第二增长曲线..................................................................214.盈利预测与估值..........................................................................................................................................234.1盈利预测：激活经营推动量增，预计业绩稳增长................................................................................234.2采用P/E相对估值法进行估值，给予目标价55.22元.........................................................................24风险提示.........................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：顺丰控股发展历程..............................................................................................................................5图表2：顺丰控股股权结构（2025年9月30日）...........................................................................................6图表3：顺丰控股直营、综合、独立的商业模式...............................................................................................6图表4：顺丰单票收入远高于通达系................................................................................................................7图表5：顺丰控股在各物流细分行业均占据龙头地位........................................................................................7图表6：2016-2024年顺丰快递业务量CAGR为22.7%....................................................................................8图表7：2016-2024年顺丰快递市占率维持在7%~10%..................................................................................8图表8：2016-2024年时效件收入CAGR为15.1%...........................................................................................8图表9：2016-2024年经济件收入CAGR为10.7%...........................................................................................8图表10：顺丰控股1到N”增长战略............................................................................................................9图表11：时效快递、经济快递、快运、供应链及国际为顺丰主要产品.............................................................9图表12：速运及大件分部贡献收入，供应链及国际业务收入占比扩大.............................................................9图表13：速运及大件分部贡献主要收入.........................................................................................................10图表14：2025H1同城分部、供应链及国际分部净利率改善...........................................................................10图表15：近两年顺丰控股营收重回上升通道..................................................................................................11图表16：2022年后顺丰控股归母净利润逐年增长.........................................................................................11图表17：2022年后速运业务运力成本逐步改善，人工成本小幅增长.............................................................11图表18：2022年后各项单票