贵金属周报：美联储官员政策分歧显著，威廉姆斯令美联储12月降息概率骤增

摘要： 【行情复盘】 本周COMEX黄金2512合约下跌0.77%，收报4062.8美元/盎司。本周COMEX白银2512合约下跌2.02%，收报49.660美元/盎司。 【重要资讯】 周一晚间，美联储副主席菲利普·杰斐逊表示，美联储在进一步降息时应谨慎行事，以免削弱其抗通胀的努力。他重申，随着利率接近中性水平，决策者需要在行动上“缓步前行”。杰斐逊的观点具有一定的风向标意义，因为他的立场通常与美联储主席鲍威尔高度一致。美联储理事沃勒重申，美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。 周四，在“迟到48天”之后，美国劳工统计局终于公布9月非农就业数据。美国9月非农就业人数增加11.9万人，市场预估为增加5.2万人，前值为增加2.2万人。美国9月失业率为4.4%，预估为4.3%，前值为4.3%。 周五，波士顿联储主席柯林斯表示仍认为有理由对12月降息持谨慎态度。纽约联储主席约翰·威廉姆斯随后释放新的政策信号，称在12月的政策会议上他可能支持进一步降息。这一表态迅速推动市场对再次降息的押注大幅升温。美联储12月降息的概率预期猛增至约70%，较一天前的不到40%几乎翻倍。受此影响，黄金白银自低位反弹。 【操作建议】 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 美联储内部分歧与博弈加剧，市场对美联储降息预期改变迅速，金价因此波动放大。目前金价短线震荡。 一、宏观分析 本周COMEX黄金2512合约下跌0.77%，收报4062.8美元/盎司。本周COMEX白银2512合约下跌2.02%，收报49.660美元/盎司。 上周美联储官员对政策前景的谨慎表态促使交易员减少了对12月降息的押注，降息概率已跌破50%。不到一个月前市场预期降息的概率高达95%。上周五晚间美、欧洲股市全线跳水，比特币暴跌超6%，沪金、沪银期货主力合约均跌超3%。达拉斯联储主席洛根周五发出强烈的鹰派信号，她表示在看到更加“令人信服的证据”之前，她将反对在12月会议上再次降息。洛根指出，当前通胀仍然过高，并有重新抬头的迹象，回落速度远慢于她的预期。在她看来，除非未来数周的数据显示通胀明显加速下降，或就业市场出现“超过当前趋势的更快降温”，否则继续降息是不合适的。 周一晚间，美联储副主席菲利普·杰斐逊表示，美联储在进一步降息时应谨慎行事，以免削弱其抗通胀的努力。他重申，随着利率接近中性水平，决策者需要在行动上“缓步前行”。杰斐逊说，在2025年迄今为止两次降息25个基点之后，美联储当前的政策立场“仍然具有一定限制性，但已经更接近中性水平”。杰斐逊的观点具有一定的风向标意义，因为他的立场通常与美联储主席鲍威尔高度一致。他指出，实现美联储2%的通胀目标的工作似乎已经停滞，这可能反映了关税的影响。在谈到政策前景时，杰斐逊表示，他将以数据为指引，在每一次议息会议上逐次作出决定。 周二，18日凌晨，美联储理事沃勒重申，美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。“由于基本通胀接近联邦公开市场委员会的目标且有证据显示劳动力市场疲软，我支持在12月会议上再次将政策利率降低25个基点。本周晚些时候的9月就业报告或未来几周的任何其他数据，都不太可能改变我的观点。”沃勒说。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为42.9%，维持利率不变的概率为57.1%。 美国周二公布的数据显示，截至10月18日当周，美国领取失业救济金人数升至190万人，创两个月新高。持续申请失业救济人数上升，表明劳动力市场正在进一步降温。根据ADPResearch周二发布的数据，截至11月1日的四周内，美国企业平均每周减少约2500个就业岗位。这表明劳动力市场在10月下旬失去了一定的动力。这两组数据轻微提振市场对12月降息的预期，这有助于黄金和白银在连续三天走弱之后尝试企稳。 Page1周三，美联储最新公布的10月FOMC会议纪要显示，决策层在是否继续降息的问题上 出现罕见的深度分歧，讨论焦点从通胀风险到劳动力市场降温，再到经济增长与金融环境的偏差，呈现出多线不确定性叠加的局面。尽管美联储最终以10比2投票通过降息25个基点，将联邦基金利率区间降至3.75%至4%，纪要表明此次决定是在激烈争论下勉强达成的共识，而12月是否会再度降息的前景愈发扑朔迷离。纪要中最引人关注的是，美联储内部对于12月政策路径出现明显分裂。“几位”官员认为，如果未来几周经济按预期演变，12月进一步降息是适当的；但“许多”官员表示，维持利率不变是他们认为更审慎的选择。在美联储的惯常表达中，“许多”人数多于“几位”，显示反对12月降息的声音占据相对优势。然而，“与会者”并不等于“票委”，因而最终投票结果仍存在高度不确定性。纪要明确提到“一位与会者”(即米兰)主张更激进的50个基点降息，而施密德则投下反对票，认为不应降息。纪要公布后，市场迅速修正预期，CME FedWatch显示12月降息概率从早前的接近五五开迅速跌至30%左右，而按兵不动的概率升至近70%。 周四，在“迟到48天”之后，美国劳工统计局（BureauofLaborStatistics，BLS）终于公布9月非农就业数据。美国9月非农就业人数增加11.9万人，市场预估为增加5.2万人，前值为增加2.2万人。美国9月失业率为4.4%，预估为4.3%，前值为4.3%。年薪资增速（按平均时薪衡量）维持在3.8%不变。数据公布后，美股期货拉升，道琼斯指数期货涨0.80%，标普500指数期货涨1.49%，纳斯达克100指数期货涨2.02%，然而截至收盘，道琼斯指数期货跌0.84%，标普500指数期货跌1.56%，纳斯达克100指数期货跌2.15%。美国劳工统计局表示，将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告。11月非农就业报告将于12月16日发布，比原计划晚了一个多星期，并且是在美联储今年最后一次会议之后公布。9月非农就业报告则将于美东时间11月20日发布。 Page2周五，美国公布的11月综合PMI初值从10月的54.6升至54.8，显示私人部门商业活动稳健扩张。由于此数据支持美元，黄金在本周下半段维持于区间低端震荡。波士顿联储主席柯林斯表示，继续认为通胀方面存在风险，温和限制性的政策有助于确保通胀下降。目前对美联储而言是复杂时期，政策观点存在差异并不令人意外，仍认为有理由对12月降息持谨慎态度。纽约联储主席约翰·威廉姆斯（JohnWilliams）随后释放新的政策信号，称在12月的政策会议上，他可能支持进一步降息。这一表态迅速推动市场对再次降息的押注大幅升温。纽约联储主席威廉姆斯的“鸽派”讲话为市场注入了关键信心，“久旱逢甘霖”般的美股在周五终于迎来了反弹，三大指数的涨幅普遍在1%左右。根据芝商所的美联储观察工具，在威廉姆斯周五讲话后，利率期货市场的交易员对美联储12月降息的概率预 期猛增至约70%，较一天前的不到40%几乎翻倍。受此影响，黄金白银自低位反弹。 二、CFTC非商业持仓及ETF持仓情况 美国商品期货交易委员会（CFTC）：2025年10月7日当周，黄金非商业净持仓为231,956张合约，较1周前的252,908张减少了20952张，黄金的非商业净多头头寸减少。 全球最大黄金ETF道富财富黄金指数基金SPDR在2025年11月21日持有量为1040吨，较1周前减少了4吨。ETF的买盘是值得关注的一个信号，黄金需要具有更长期投资视野的ETF投资者的支持才可确定黄金牛市的来临。对于资产管理公司是否会加入散户投资者和央行的行列而大举买入黄金，这一点反映在黄金支持的ETF的资金流入流出上。 Page3 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 国商品期货交易委员会（CFTC）：2025年10月7日当周，投机者持有的白银非商业净多仓为46,217张合约，较1周前的49,739张减少了3162张。白银的非商业净多头头寸减少。 全球最大白银ETF—iShares Silver Trust(SLV)截至2025年11月21日的白银持仓量为15257.92吨，较1周前增加40吨。 Page4 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 三、技术分析 本周COMEX黄金2512合约下跌0.77%，收报4062.8美元/盎司。随着央行持续买入、 Page5 避险需求稳固、以及潜在宽松周期临近，金价中长期仍获支撑，长期看上行的可能更大，任何回调都可能成为中期多头的布局机会。美联储内部分歧与博弈加剧，市场对美联储降息预期改变迅速，金价因此波动放大。目前金价短线震荡。 白银方面，本周COMEX白银2512合约下跌2.02%，收报49.660美元/盎司。白银短线波动性和振幅大于黄金。上周五白银大跌4%，最低触及48.050美元，白银短线震荡偏弱。白银中长线投资者可通过买入看跌期权从而在价格回调期间保护自己的期货多头头寸。 四、下周重要财经事件 由于美国即将迎来感恩节假期，经济数据将在周一至周三密集公布，但部分报告因政 Page6 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 府停摆影响仍存在滞后或不完整风险。关键就业与通胀数据将在美联储12月会议后才发布，这进一步降低了12月降息的可能性。除非经济突然恶化，否则决策层倾向维持利率不变。未来一周值得关注的主要事件是“褐皮书”（BeigeBook），这是一份关于美国经济的总体调查。美国经济日历将公布周二的零售销售、PPI数据，以及周三的耐用品订单数据。但由于这些数据属于政府停摆期间积压数据的清理，涵盖的是9月内容，预计对市场影响有限。美国咨商会（ConferenceBoard）将于周二发布11月消费者信心指数。如果反映消费者对当前商业与劳动力市场状况判断的“现状指数”大幅下降，美元可能受到压制，从而推升金价。此外，投资者将密切关注美联储官员在11月29日缄默期开始前的讲话。当前的市场仓位显示：若官员继续反对在12月降息，美元仍有进一步上行空间；反之，若他们强调劳动力市场恶化并主张年内最后一次会议降息，则黄金可能获得支撑。 周二：美国PPI、核心零售销售、美国成屋待完成销售 周三：美国耐用品订单、第三季度GDP初值、美国个人消费支出（PCE）、美联储经济状况褐皮书 周四：美国市场因感恩节休市 周五：美国市场适逢黑色星期五（BlackFriday）提前收盘 免责声明 此报告著作权归华龙期货股份有限公司所有，未经华龙期货股份有限公司的书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复印、传播本报告的内容。此报告中所使用的商标、标记均为华龙期货股份有限公司的商标、标记。 此报告所载内容仅作参考之用，并不构成对任何人的投资建议，且华龙期货股份有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华龙期货股份有限公司认为可靠，但华龙期货股份有限公司及研究人员对这些信息资料的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会做出调整。此报告中的操作建议为研究人员利用相关公开信息分析得出，仅供参考，据此入市风险自负。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如果有任何疑问应咨询独立投资顾问。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，且不对任何投资及策略做担保，此报告不构成给予阁下的私人咨询