主要观点及策略概述
原木基本面趋弱，考虑反弹后做空。
期货及现货行情回顾
- 行情回顾：原木期货本周低位震荡。远月合约在大跌后估值偏低，进一步下跌空间受限，震荡运行；近月合约由于国产材交割压力较大仍继续下跌。目前原木现货偏弱运行，考虑反弹后做空。
- 期货持仓：原木持仓量上涨。截至2025年11月21日，原木期货合约总持仓量为23721手，较上周上涨8.6%；主力合约2601持仓量为17585手，较上周上涨10.2%。
- 现货价格：原木现货价格下降。截至2025年11月21日，山东辐射松3.9米小A/中A/大A为690/750/850元/m³；5.9米小A/中A/大A为730/770/950元/m³。江苏辐射松3.9米小A/中A/大A为700/750/800元/m³；5.9米小A/中A/大A为740/770/840元/m³。
原木供需基本面数据
- 进口量：2025年10月，中国针叶原木进口总量约190.78万立方米，月环比减少4.67%，同比减少7.14%。1-10月累计进口约1992.38万立方米，同比减少8.04%。其中自新西兰进口约149.58万立方米，月环比减少0.23%，同比增加12.47%；1-10月累计进口约1500.78万立方米，同比增加1.80%。
- 发运量：2025年10月，新西兰原木离港船只约54条，月环比增加8条，总发货量约201.3万方，较9月增加14%。其中41条船发往中国，发货量约150.2万方，占比75%，较9月增加2%。
- 贸易利润：截至2025年11月，辐射松CFR报价在115-117美元/JASm³，折合人民币810-825元/m³，进口利润约-56元/m³。10月新西兰港库AWG价格为125纽币/JASm³，出口成本约111美元/JASm³，出口利润约4.6纽币/JAS/m³。
- 库存：截至11月14日，国内针叶原木总库存为295万方，较上周增加2万方，周环比增加0.68%。其中辐射松库存为243万方，较上周增加2万方，周环比增加0.83%；北美材库存为9万方，较上周减少10.00%；云杉/冷杉库存为21万方，较上周增加1万方。山东港口库存195.4万方，较上周增加2.04%；江苏港口库存83.6万方，较上周增加1.46%。
- 出库量：11月10日-11月16日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.56万方，较上周减少1.06%。其中山东港口日均出库量3.67万方，较上周减少3.17%；江苏港口日均出库量2.44万方，较上周增加7.02%。
- 下游：截至2025年11月21日，山东地区木方价格1250元/m³，周环比持平；江苏地区木方价格1260元/m³，周环比下降10元/m³。山东地区加工利润-3.8元/m³，周环比持平；江苏地区加工利润-9.2元/m³，周环比上涨5元/m³。
研究结论
原木基本面整体趋弱，现货价格下降，库存上涨，出库量下降，下游加工利润不佳。尽管远月合约估值偏低，但近月合约受交割压力影响持续下跌。建议关注反弹后的做空机会。
