超长端承压走弱

樊梦真从业资格证号：F3035483投资咨询证号：Z0014706报告日期：2025-11-24 主要观点 PART ONE 周 度 行 情 一 览 上周国债期货市场各期限小幅分化，超长端运行中枢下移，尤其是后半周出现了明显的调整，其余各期限横盘运行，上下波动幅度较为有限。复盘来看，周内对于债期自身影响的增量消息较为有限，更多是国内外金融市场和大类资产的共振主导了本周的走势。首先，BBG报道了国内对于房地产市场的刺激政策，即中国正考虑出台新的措施扭转房地产疲软的状况，具体包括在全国范围内向新购房者提供抵押贷款补贴，提高抵押贷款借款人的所得税退税以降低其购房成本，受此消息影响，房地产板块拉涨，黑色小幅走强。其次，市场目光聚焦在海外，一方面是英伟达财报公布后，虽业绩表现超出市场预期，但对其业绩增长的持续性存疑，叠加科技板块领涨美股，AI泡沫破裂的担忧加剧，另一方面是美国政府开门后12月非农就业数据公布，超预期的数据表现加剧了对于12月美联储降息的分歧，流动性担忧隐现。周内，美股、日股、韩股、加密货币、债券、黄金、大宗商品多资产齐跌，背后不乏对于流动性担心的考量。尽管国内流动性方面压力不大，但风险资产的大幅回撤也带来了流动性较好资产的赎回抛售压力，导致了国内债券市场的避险作用失效。 主 要 观 点 •市场对四季度货币政策进一步宽松的预期升温，包括可能的降准降息操作，支撑了市场情绪。但全球流动性担忧隐现，导致各类资产共振下跌，债券未能幸免。但考虑到国内具有一定的独立性，股债当下均以稳为主，债券上有顶下有底的格局难被打破，现券收益率十年期或维持在1.75%~1.85%的范围内。 •中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击，而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普2.0时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。 流动性跟踪 PARTTWO 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 国 债 收 益 率 及 利 差 03 国债期货套利指标跟踪 PART THREE 国 债 期 货I R R 国 债 期 货 隐 含 利 率 观 点 评 价 体 系 及免 责 声 明 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。