把握防御稳健性，布局正当时：华创交运 红利资产月报（2025年11月）

交通运输2025年11月24日 华创交运|红利资产月报（2025年11月） 推荐 （维持） 把握防御稳健性，布局正当时 月度行情表现：2025年11月红利资产表现一般，跑赢沪深300指数，高速公路跑赢交运指数。1）行业涨跌幅：2025/11/1-11/21期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-2.11%、-2.47%、-2.97%，11月红利资产（公铁港）表现一般，但均跑赢沪深300指数，高速公路跑赢交运指数。2）红利资产个股表现：11/1-11/21期间，A股涨幅前三：粤高速A（+3.88%）>四川成渝（+3.66%）>皖通高速（+2.35%）；H股涨幅前三：安徽皖通高速（+8.20%）>江苏宁沪高速（+4.33%）>招商局港口（+3.39%）。年初至今，A股涨幅前三：南京港（+51.57%）>厦门港务（+43.78%）>连云港（+37.82%）；H股涨幅前三：四川成渝高速公路（+56.79%）>秦港股份（+36.21%）>安徽皖通高速（+30.65%）。3）利率环境：仍处于低位。2025年11月，国债收益率相对平稳，截至2025/11/21，10年中债国债到期收益率为1.82%，较2025/10/31的1.80%上涨2bp，30年中债国债到期收益率2.16%。4）行业成交额：11月港口日均成交额继续增长。2025/11/1-11/21，高速公路日均成交额25.89亿元，同比下降5.6%，铁路日均成交额18.79亿元，同比下降21.4%，港口日均成交额31.03亿元，同比上升6.8%。5）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，煤炭为主要红利资产细分行业中最高，港口为最低；PB历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，铁路运输为最低；从行业整体股息率看，高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间内，煤炭和银行领先。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 行业数据：1）高速公路：客运量，2025年9月，公路客运量为9.34亿人次，同比-4.3%；1-9月，公路客运量累计85.95亿人次，同比-2.3%。货运量，公路货运量为38.91亿吨，同比+5.2%；1-9月，公路货运量累计319.09亿吨，同比+4.1%。2）铁路：旅客发送量，2025年10月，铁路旅客发送量为4.10亿人次，同比+10.1%；1-10月，铁路旅客累计发送量为39.47亿人次，同比+6.4%。货运总发送量，2025年10月，铁路货运总发送量为4.58亿吨，同比+0.6%；1-10月，铁路货运累计发送量为43.7亿吨，同比+2.6%。3）港口：交通运输部重点监测港口周度吞吐量，过去四周（2025/10/20-2025/11/16，第42-45周）监测港口货物吞吐量10.57亿吨，同比增长4.6%，年初至今累计115.27亿吨，同比增长4.6%；过去四周集装箱2587.1万标箱，同比增长9%，年初至今累计28367.4万标准箱，同比增长7.4%。重点港口货种吞吐量增速，2025年9月，铁矿石（+11.4%）>集装箱（+6.4%）>原油（+6.1%）>煤炭（-1.3%），2025年1-9月，集装箱（+6.8%）>铁矿石（+5.0%）>原油（0%）>煤炭（-2.6%）。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 占比%股票家数(只)1210.02总市值(亿元)33,545.252.89流通市值(亿元)28,852.523.09 投资建议：交运红利A/H不乏高股息优质标的：1）A股：唐山港（5.1%）>四川成渝（4.9%）>大秦铁路（4.8%）>山东高速（4.4%）>粤高速A（4.3%）>东莞控股（4.3%）>楚天高速（4.3%）>招商公路（4.1%）>皖通高速（4.0%）；2）H股：四川成渝高速公路（6.1%）>越秀交通基建（5.8%）>招商局港口（5.7%）>江苏宁沪高速（5.4%）>安徽皖通高速（5.0%）。注：对应24年分红股息率（2025/11/21）。3）前期股价已充分调整，股息高+业绩稳增长，持续看好A/H股交运红利资产配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。公路：我们预计26年公路主业业绩或稳健提升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。港口：重点推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；推荐青岛港整合优化、业绩稳健增长；唐山港高分红优质港口标的；厦门港务资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。 %1M6M12M绝对表现-1.6%2.1%1.5%相对表现1.7%-11.6%-10.1% 风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。 目录 一、月度行情表现：红利资产表现一般，跑赢沪深300指数.....................................4 （一）2025年11月红利资产表现一般..........................................................................4（二）市场环境：低利率环境+港口成交额回升...........................................................7 二、公路板块跟踪.............................................................................................................8 （一）行业月度数据跟踪.................................................................................................8（二）重点公司动态聚焦.................................................................................................91、赣粤高速发布10月通行费收入.............................................................................92、中原高速发布10月通行费收入...........................................................................10 三、铁路板块跟踪...........................................................................................................10 （一）行业月度数据跟踪...............................................................................................10（二）重点公司动态聚焦...............................................................................................111、大秦铁路公告2025年10月生产经营数据.........................................................11 四、港口板块跟踪...........................................................................................................12 （一）行业月度数据跟踪...............................................................................................12（二）重点公司动态聚焦...............................................................................................141、招商港口公告2025年10月业务量数据.............................................................14 五、投资建议...................................................................................................................14 （一）公路：不止于红利，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为........14（二）港口：长久期价值或推升估值弹性...................................................................15（三）铁路：长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会.........................................15 六、风险提示...................................................................................................................16 图表目录 图表1 2025年11月各行业涨跌幅（申万一级行业分类）（截至11/21）.......................4图表2 2023年至今公铁港板块月度涨跌幅（截至11/21）..............................................5图表3 2025.11.1-2025.11.21公铁港板块个股涨跌幅.........................................................5图表4 2025.11.1-2025.11.21港股红利资产个股涨跌幅.....................................................6图表5港股红利资产主要上市公司股息率一览（2025/11/21）.......................................6图表6中债国债到期收益率走势图（%）.........................