玻璃纯碱周报：需求不改善，延续回落趋势

2025年11月23日 需求不改善，旺季预期落空01 02供应端保持刚性，等待具体减产措施 后市展望03 上期观点回顾： ➢上期观点回顾(11月15日)： ➢玻璃：供应端华北减产4条产线，但未能有效支撑价格。需求端，10月房地产新开工和竣工均-17%，且补贴退坡后家电、汽车需求预计转弱。下游订单天数10.8天左右未能有效季节性提升。旺季预期已经过去，下一步在冬季报价价格和政策。供需偏弱，湖北交割定价预计950-1000预见。估值方面，天然气工艺长期亏损，石油焦和煤制气玻璃利润空间40-80左右，还有回落空间。整体而言，供应较大是主要矛盾，房地产需求拖累是长期因素，建议反套。 ➢纯碱：供需平衡，目前价位华北高成本装置已经亏损，检修较往年增加。下游需求端，光伏玻璃8.5-8.8万吨能匹配组件需求，碳酸锂保持高整张。但2026年还在投产周期。估值方面，纯碱估值较低，亏损已造成开工率下降3%左右。纯碱供需双增，动态平衡。 ➢策略：需求再度下行，玻璃建议反套。纯碱观望 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 玻璃现货价持续回落 资料来源：WIND，招商期货，隆众 贸易商库存，上游库存难消化，旺季预期逐步消退 ➢11月2日河北玻璃停产4条产线，刺激贸易商补库。但终端需求未能改善，贸易商库存本周再度累积。 ➢沙河地区贸易商库存11月13日448万箱，环比上涨15%。 玻璃周度表需不及2023、2024年 纯碱库存高位略回落，但焦煤价格下跌情绪转弱 纯碱库存高位略回落，但焦煤价格下跌情绪转弱 焦煤价格快速回落，引发纯碱成本回落的担忧。 近两周焦煤行情持续走弱、跌幅显著，主力JM2601合约跌超15%。 政策端，煤炭冬季例行保供，导致供应预期转放松。近日，国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供会议，并印发《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》。 浮法玻璃供应在高位，光伏玻璃目前供需平衡 ➢浮法玻璃，9、10月各复产一条产线，11月2日停产4条，本周东北一条浮法产线放水，产量略有下降，目前浮法玻璃日融量15.8万吨，同比-0.1%。 ➢光伏玻璃日融量8.9万吨，同比增速-1.6%。 湖北、河北库存高位，提前累库 华东、华南玻璃上游库存季节性回落 房地产10月新开工和销售再度走弱 ➢10月新开工和竣工分别是3,662和3,732万平米，同比增速-20%和-18%,再度回落2个百分点 ➢10月商品房销售额5,977亿元，同比增速-17%。➢房地产拖累效应：房地产投资、开发低迷、潜在拖累依然在。 30大中城市房屋成交走弱，跌幅扩大到-36% 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交，11月中旬再度走弱。 期房销售受阻、10月M1增速6.2% 10月开发商筹集资金同比-18% 资料来源：WIND，招商期货 商品房待售面积高位，10月二手房价延续回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢10月房屋狭义待售面积75,606.00平米，同比增加3.5%，房屋库存依然高位 ➢房价：中原二手房指数，一线城市10月房价再度回落，环比回落约0.5-2%左右。 下游深加工分化，订单天数9.9天创同期低点 资料来源：WIND，招商期货 产业链下游需求：LOW-E开工率46.5%左右 11月6日下游LOW-E玻璃开工率44.3%，11月15日下游LOW-E开工率46.5%略有提升。往年同期52%。 下游需求：中空玻璃、夹层玻璃产量回落 资料来源：WIND，招商期货 估值：玻璃绝对估值较低 玻璃估值中性：1、石油焦制玻璃，10元/吨 2、煤制气制玻璃：20元左右，环比上旬-30。3、天然气制玻璃：-190左右 下游情况汇总 玻璃增仓量巨大，纯碱持仓量在高位 持仓跟踪：01合约玻璃，空头减仓较多 资料来源：WIND，招商期货 需求不改善，旺季预期落空01 02供应端保持刚性，等待具体减产措施 后市展望03 煤炭价格走强，但保供开始、供应预期增加 纯碱亏损、已经造成上游减产 资料来源：WIND，招商期货 纯碱上游库存下降，重碱占比回升 资料来源：WIND，招商期货 纯碱待发12天，上游待发订单到月底 纯碱近期产销尚可，上游待发天数12天+，多数厂家订单维持到月底纯碱交割库库存65万吨，环比+1万吨。 下游库存：玻璃厂纯碱库存19.8天，正常水平 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：碳酸锂快速增长 纯碱进出口：纯碱出口21万吨大幅度增加 7月纯碱出口16.1万吨，增速81%。8月纯碱出口21万吨，增速73%。9月纯碱出口18.7万吨，增速5%。10月纯碱出口21万吨，增速165 纯碱出口，平均单价190美元/吨 光伏玻璃库存再度累积到近30天，光伏玻璃出口较好 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：玻璃持仓/库存创新高，值得注意 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/可交割库存，描述投机需求和可用库存的对比。目前已经接近50倍，超过7月份。 交割视角：纯碱持仓/可用库存指标略有回升 资料来源：WIND，招商期货 玻璃跨期价差再度走弱、纯碱跨期价差在底部 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01，前二十空头相对集中 资料来源：WIND，招商期货 需求不改善，旺季预期落空01 02供应端保持刚性，等待具体减产措施 后市展望03 总结：成本端煤炭有增产预期，需求再度减弱 ➢玻璃：供应端华北减产4条产线，东北减产一条产线。但主要矛盾在需求端，需求再度减弱。10月房地产新开工和竣工均-17%，且补贴退坡后家电、汽车需求预计转弱。下游订单天数9.9天左右再度走弱。煤炭保供，供应预期增加。供需偏弱，湖北交割定价预计950-1000。估值偏低，天然气工艺长期亏损，石油焦和煤制气玻璃利润空间20-50左右，还有回落空间。整体而言，供应刚性是主要矛盾，房地产需求拖累是长期因素，建议反套。 ➢纯碱：供需平衡，目前价位华北高成本装置已经亏损，检修较往年增加，开工率比往年低5%。下游需求端，光伏玻璃8.5-8.8万吨能匹配组件需求，碳酸锂保持高增长，轻碱需求稳定。估值方面，纯碱估值较低，华北氨碱法亏损，天然碱有盈利。协会广东会议，号召调低重碱增产轻碱，增加出口，价格自律。纯碱供需双增，预计下行空间有限 ➢策略：需求再度下行，玻璃建议反套。纯碱观望 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼