有色金属及新材料行业年度策略：铜铝筑基，金银涌动

铜铝筑基，金银涌动 ——有色金属及新材料行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 发布日期：2025年11月24日 投资要点： ⚫铜：供需矛盾显现，价格中枢上移。铜作为新时代的“黄金”，在中美贸易摩擦的背景下，其战略价值日益凸显。供应端方面，全球铜矿品位下降、资本开支长期不足带来的新增矿山项目有限以及矿端扰动加剧共同制约供应增长，导致铜精矿市场持续偏紧。需求端来看，受益于全球宽松货币周期与绿色转型趋势，电力投资、新能源汽车及数据中心建设等领域对铜的需求形成有力支撑。在铜精矿供应紧张与绿色需求爆发的背景下，铜价中枢有望保持上行态势。基于资源稀缺性与产业链地位，建议重点关注资源储量丰富、产能规划明确的头部企业紫金矿业（601899）与洛阳钼业（603993）。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《有色金属行业半年度策略：周期与成长共舞，稳中求进》2025-06-20 ⚫铝：电解铝供需偏紧，行业维持高景气度。在供给端，国内产能受限于4500万吨的“天花板”约束，运行产能已处于高位，新增产能极为有限；海外产能虽有一定规划，但投产进度普遍缓慢。需求端则展现出结构性韧性。在供应刚性、库存低位以及成本支撑的共同作用下，电解铝价格预计易涨难跌，行业有望延续较高景气度。我们预计2026年电解铝平均价格水平在2.2万元/吨左右。同时随着电解铝企业盈利能力不断增强，公司纷纷提高分红比例，股息率在不断提升，板块具有红利属性。建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份（000807）、铝加工龙头企业明泰铝业（601677）、河南省电解铝龙头及产业链一体化典范企业神火股份（000933）。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫贵金属：黄金配置价值凸显，白银价格弹性突出。在美联储货币政策转向、美元信用体系承压及全球宏观不确定性持续的背景下，黄金配置价值凸显。白银作为兼具工业属性与货币属性的贵金属，在流动性宽松周期中展现出更强的价格弹性。截至2025年11月，金银比已从2025年5月份的100附近回落至80左右，但相较于长期平均水平来看，仍存在向下修复的空间。建议重点关注以下龙头企业投资机遇：国内金属矿产资源控制量领先的有色金属行业龙头紫金矿业（601899）、黄金板块核心标的山东黄金（600547）、国内央企控股的黄金矿业上市公司中金黄金（600489），以及白银储量和采选能力领先的盛达资源（000603）。 ⚫超硬材料：传统领域需求收缩，功能性金刚石方兴未艾。传统超硬制品需求承压，行业进入下行周期。然而，功能性金刚石技术上的持续突破为行业打开了新的增长空间。特别是面向高端芯片散热的金刚石/铜复合材料，被普遍认为是短期内的重点发展方向和潜在的行业增长点。建议关注在功能性金刚石领域积累较深且已实现金刚石散热片小批量销售的国机精工（002046）和布局较早并拥有大规 模CVD金刚石产线的四方达（300179）。 ⚫投资建议：截至11月20日，有色板块PE（整体法，TTM，剔除负值，下同）为22.62倍，贵金属板块PE为27.85倍，工业金属板块PE为18.42倍，稀有金属板块PE为40.40倍。受到美联储进入降息周期、国内一系列利好政策施放显效、经济保持向好态势，海内外对有色金属需求增加，我们维持有色金属及新材料行业评级为“强于大市”，建议关注铜、铝、黄金和超硬材料板块。 风险提示：（1）美联储加息超预期导致金属价格回落；（2）全球经济衰退超预期导致下游需求不足；（3）矿山产量供给超预期冲击金属价格；（4）功能性金刚石研发进展不及预期；（5）原材料价格大幅波动；（6）地缘政治冲突因素影响；（7）铜、铝等矿石需求不及预期；（8）制造业增速不及预期。 内容目录 1.业绩与行情回顾...............................................................................................61.1.价格及库存情况回顾..........................................................................................................61.2.有色板块行情回顾.............................................................................................................81.3.板块业绩回顾.....................................................................................................................91.3.1.受经济复苏预期增强，有色金属行业上中下游营收利润同比双增...........................91.3.2.基本金属板块营收盈利普遍实现正增长...............................................................101.3.3.黄金板块营收增速维持高位运行，归母净利润增速有所加快...............................111.3.4.稀有金属板块盈利能力显著提升...........................................................................112.工业金属........................................................................................................132.1.铜：扰动不断，长期供需格局偏紧..................................................................................132.1.1.供给：矿端扰动因素不断，供给端偏紧平衡.........................................................142.1.2.需求：受能源电网投资拉动，铜需求将持续增长..................................................182.2.铝：供需偏紧平衡，电解铝板块具有红利属性................................................................202.2.1.供给：国内产能接近天花板，绿电铝比例考核在即..............................................212.2.2.需求：汽车、电网等新兴领域需求不断增长.........................................................272.3.小结.................................................................................................................................313.贵金属............................................................................................................313.1.黄金：黄金延续向上态势................................................................................................313.1.1.供给：2025年前三季度全球黄金供应量同比提升.................................................323.1.2.需求：全球黄金总需求量小幅增加，投资类黄金需求同比增长............................343.2.白银：兼具工业和货币属性，价格弹性更大...................................................................383.2.1.供应：全球白银主要来源伴生矿，供给增长缓慢..................................................383.2.2.需求：工业用银需求拉动下，白银存在供需缺口..................................................393.2.3.小结.......................................................................................................................414.超硬材料........................................................................................................414.1.超硬制品：下游传统领域需求承压..................................................................................414.2.功能性金刚石：金刚石散热材料是未来潜在增长点.........................................................434.3.小结.................................................................................................................................465.投资建议........................................................................................................476.风险提示........................................................................................................49 图表目录 图1：A股各行业2025年初至11月20日涨跌幅.....................................................................8图2：有色子行业2025年初至11月20日涨跌幅.....................................................................8图3：全国有色金属矿采选业营收和利润总额累计同比增速....................................................9图4：全国有色金属冶炼及压延加工业营收和利润总额累计同比增速......................................9图5：全国有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业的工业增加值累计同比增速.....................10图6：近年来基本金属板块营业总收入（亿