有色金属行业2024年度策略：外降息内复苏，黄金牛途在望，铜铝机会显现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业年度策略 有色金属 2023年12月22日 有色金属 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《有色金属周报：非农强于预期，金价承压》，2023.12.12 2.《有色金属新材料年度策略：技术引领材料发展，看好未来七大方向》，2023.12.8 3.《神火股份（000933.SZ）：铝业高弹性，煤炭有增量》，2023.12.7 4.《金徽股份（603132.SH）：资产质地优良，整合加速发展》，2023.12.6 5.《有色金属周报：联储“放鸽”，黄金拉升》，2023.12.3 有色金属行业2024年度策略：外降息内复苏，黄金牛途在望，铜铝机会显现 [Table_Summary] 投资要点：  2023年金属价格复盘。贵金属价格保持强势，国际金价重回2000美元以上，主因美国通胀数据持续下行，且前期非农就业情况有所下调所致；铝价偏强震荡，供给约束下为价格表现较强工业金属；铜价跟随宏观情绪偏强震荡，金融属性下铜价仍存修复动能，工业属性尚待表现。稀土价格受到海外矿增加的扰动，上半年走弱，下半年进口增量放缓叠加年内第二次指标增速收缩，价格止跌企稳。  贵金属：加息尾声渐进，布局时机来临。1）短期来看，美联储加息或进入尾声，实际利率有望下降，黄金将迎来配置机会。2）长期来看，全球央行黄金增储趋势仍在持续，伴随当前货币体系逐步生变，黄金或迎来长牛。3）白银，随着黄金价格上行及经济企稳，金银比有望下降，白银弹性将更大。  工业金属：经济底确立，铜铝价格有望迎反转。1）铜供给受海外扰动，进口有所收缩，终端用铜平稳增长，金融属性将驱动铜价进一步修复。铜价与中美欧M2增速均值具有正相关性，21世纪初至2022年4月，中美欧M2增速均值大多时间维持在8%以上；而2022年4月以来跟随美国加息进程的演绎，M2一路回落至今年8月的1.46%，为21世纪以来最低点。随着加息进程结束，M2有望触底回升带动铜价上涨。铜价进一步修复的动能仍存。供需端，秘鲁等海外铜精矿生产干扰缓解使中国铜精矿供需渐趋宽松，光伏、风电领域将拉动铜消费。2）铝产能存限制，需求新旧领域均有增量。当前电解铝产能规模已接近天花板指标，新增产能逐步减少。地产筑底，新能源汽车、光伏行业持续发展，或将拉动电解铝需求。  稀土&小金属：基本面磨底。1）稀土：进口矿增加，供给偏松，价格承压，下半年国内供给指标增速放缓，需求或受机器人领域提振。2）小金属。锡：供给影响下价格中枢上移，缅甸矿出口受阻仍是目前决定锡价核心因素，光伏行业快速发展为锡需求注入增长动力。锑：光伏需求或成锑价上涨动力。钨：供应偏紧，价格温和上涨。钼：供给收缩，需求锚定下游钢铁。镁：榆林影响逐渐减弱，需求有望受汽车轻量化和储氢材料提振。  投资建议：2024年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复，有色金属板块将迎来超额收益，弹性强度排序为贵金属>铜>小金属>铝>稀土。1）贵金属。美国加息尾声基本确立，未来降息预期逐渐提升，实际利率下降将凸显黄金配置价值，且随着经济复苏和新能源行业持续增长，白银远期弹性更大，推荐山东黄金、中金黄金、玉龙股份、盛达资源、兴业银锡，关注银泰黄金。2）工业金属。前三季度，中国GDP同比增长5.2%，预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标。国际货币基金组织将中国今年经济增长预测上调至5.4%，这个增速在全球主要经济体中保持领先，我们预计经济底部将逐渐夯实，与国内经济相关的工业金属价格有望迎来翻转。铜行业金融属性和工业属性将迎共振，推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色，关注西部矿业、云南铜业；电解铝供给扰动仍存，稳增长将成为铝价上行重要推动，经济复苏后铝加工弹性更大，推荐天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业，关注神火股份、中国铝业、南山铝业。3）稀土和小金属。科技革命渐行渐近，人工智能和机器人等相关产业未来将迎高速发展，相关新材料领域需求有望大幅提升，相关战略小金属价值也将进一步凸显。推荐锡业股份、驰宏锌锗、金力永磁，关注云南锗业、华钰矿业、东方锆业、北方稀土。  风险提示： 美国加息超预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2022-122023-042023-08有色金属沪深300 行业年度策略 有色金属 2 / 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 价格复盘 ........................................................................................................................... 8 贵金属价格保持强势 ................................................................................................... 8 铜价因美元加息，内外分化 ........................................................................................ 9 铝价供需共振表现强势................................................................................................ 9 稀土价格止跌企稳 ..................................................................................................... 10 1. 贵金属：将迎长牛 ..................................................................................................... 11 1.1. 金：实际利率高点确定，降息时点决定主升节奏 .............................................. 11 1.1.1. 黄金价格受实际利率影响 .......................................................................... 11 1.1.2. 加息放缓，利率有望下行助推金价 ........................................................... 12 1.2. 银：降息催化贵金属价格，金银比下行白银机会凸显 ....................................... 12 1.2.1. 光伏需求高企带动银浆需求 ...................................................................... 12 1.2.2. 金银比处于高位，未来有望下行 ............................................................... 14 2. 工业金属：经济底确立，铜铝价格有望迎反转 .......................................................... 16 2.1. 铜：金融属性和商品属性将迎共振.................................................................... 16 2.1.1. 金融属性强：铜价仍存进一步修复的动能 ................................................ 16 2.1.2. 商品属性提供弹性：供需仍维持紧平衡 .................................................... 16 2.2. 铝：供给影响减弱，需求成重要变量 ................................................................ 24 2.2.1. 供给增量有限，云南产能或有波动 ........................................................... 24 2.2.2. 新能源增长稳定，关注地产需求情况 ....................................................... 25 3. 稀土和其他小金属：基本面磨底 ................................................................................ 26 3.1. 稀土：全年指标增速放缓，弱供给下稀土价格有望回升 ................................... 26 3.2. 小金属：核心关注需求边际变化 ....................................................................... 28 3.2.1. 锡：供给影响下价格中枢上移 .................................................................. 29 3.2.2. 锑：光伏需求或成锑价上涨动力 ............................................................... 31 3.2.3. 钨：供应偏紧，价格温和上涨，需求复苏有望催化价格 .......................... 32 3.2.4. 钼：供给收缩，需求有望持续景气 ........................................................... 34 3.2.5. 镁：榆林影响逐渐减弱，需求有望受汽车轻量化和储氢材料提振 ............ 36 3.2.6. 锆：景气行情很大程度上取决于供应收缩