有色金属周报-锌：短期承压，但下方空间较为有限

短期承压，但下方空间较为有限 2025年11月24日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 上周观点 供给端：国内炼厂开工增减并存，产量维持高位，10月产量环比增至61.72万吨左右，预计11月小幅下滑至61万吨附近；沪伦比值持续回落，进口窗口维持关闭。 需求端：偏弱，下游逢低采买；出口窗口持续打开。 库存：沪锌库存下滑，LME库存持续累库。 风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 订单清淡，镀锌开工回落 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 6 逢低采买，锌锭社库下滑 1.1行情回顾：震荡整理 •SMM1#锌锭均价下跌0.22%至22,370元/吨•沪锌主力合约收盘价下跌0.13%至22,395元/吨•伦锌收盘价（电子盘）下跌0.75%至2,992美元/吨 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 订单清淡，镀锌开工回落 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 6 逢低采买，锌锭社库下滑 2.1.1锌精矿港口库存下滑 •截至11月21日，连云港进口锌矿库存15万吨，环比减少1万吨 •截至11月21日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计27.42万吨，环比减少3.2万吨•CZSPT最新一期季度会议发布，2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为：105美元/干吨（平均值）至120美元/干吨（平均值） 2.1.2锌精矿利润回升 •截至11月20日，锌精矿企业生产利润5,288元/金属吨•10月锌精矿进口量34.09万吨，环比减少32.56%，同比增加2.97%；1-10月累计进口434.89万吨，累计同比增加36.59% 2.1.3国产TC、进口TC持续共振下滑 2.2.1冶炼利润回落，副产品收益尚可 •锌价震荡回落加之TC下滑，精炼锌企业生产利润持续下滑 •截至11月20日，精炼锌企业生产利润-1,428元/吨•原料备库压力及加工费持续下滑，预计11月锌锭产量小幅下滑至61万吨左右 2.2.2进口窗口持续关闭 •进口盈利窗口关闭 •截至11月21日，精炼锌进口利润-4,164.59元/吨•2025年1-10月精炼锌累计进口量27.71万吨，累计同比减少10.06万吨 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 订单清淡，镀锌开工回落 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 6 逢低采买，锌锭社库下滑 3.1镀锌开工率下滑 •镀锌企业开工率下降0.42个百分点至57.17% •消费淡季，需求回落，加之黑色价格始终较为低迷，下游囤货意愿较低，部分镀锌企业为避免过高的成品库存下调开工 3.2镀锌原料库存增加，成品库存增加 •镀锌企业原料库存增加 •周初锌价回落，镀锌企业点价提货较多，原料库存明显累积•镀锌企业成品库存增加•需求不佳，下游采买一般，成品库存累积 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 订单清淡，镀锌开工回落 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 6 逢低采买，锌锭社库下滑 4.1压铸锌合金价格回落 •锌合金价格下滑 •Zamak3锌合金均价下滑0.22%至23,115元/吨•Zamak5锌合金均价下滑0.21%至23,665元/吨 4.2压铸锌合金开工率回升 •压铸锌合金开工率回升0.72个百分点至51.02% •周内部分企业复产带动开工小幅回升•终端市场来看整体较为平淡，预计后续开工或有所回落 4.3压铸锌合金原料库存增加，成品库存减少 •压铸锌合金企业原料库存增加•周内锌价重心回落，合金厂逢低补库带动原料库存回升•压铸锌合金企业成品库存减少•下游逢低补库，成品库存略有去化 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 订单清淡，镀锌开工回落 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 6 逢低采买，锌锭社库下滑 5.1氧化锌价格小幅波动 •氧化锌价格环比持平 •氧化锌≥99.7%平均价环比持平至21,500元/吨 5.2氧化锌开工率回升 •氧化锌企业开工率环比提升0.94个百分点至57.25% •部分企业提产带动开工有所回升，但从当前需求端来看，橡胶级和电子级需求有所放缓，预计后续开工难有较大提升 5.3氧化锌原料库存减少，成品库存小幅减少 •氧化锌企业原料库存减少 •部分原料价格依旧较高，企业维持刚需采买，原料库存小幅波动•氧化锌企业成品库存减少•部分终端客户提货节奏加快，带动成品库存去化，后续需求端仍有一定风险 1 行情回顾 2 TC持续回落，关注锭端开工情况 目录 3 订单清淡，镀锌开工回落 CONCENTS 4 需求不佳，压铸锌合金开工小幅波动 5 部分企业提产，氧化锌开工小幅提升 6 逢低采买，锌锭社库下滑 •截至11月20日，SMM锌锭三地库存14.45万吨，库存持续下滑•周内锌价重心有所下移，下游逢低补库，锌锭社会库存下滑•截至11月20日，SMM锌锭保税区库存0.36万吨，环比下滑0.02万吨 6.2上期所库存减少，LME库存持续回升 •截至11月21日，SHFE库存10.03万吨，库存减少•截至11月20日，LME库存4.73万吨，库存持续回升 6.3下游原料库存汇总 6.3产业链整体库存维持增势 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！