10月交易所城投债融资明显改善，交易所新发债主体数量同步上升

朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com 310月交易所城投债融资明显改善交易所新发债主体数量同步上升 证券研究报告 债券研究 2025年11月24日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢10月城投债实际提前偿还规模较9月减少7亿元至77亿元，但公告提前偿付与现金要约回购规模环比上升。10月交易所终止审批数量和规模均有所下降。 ➢10月首次发债主体共27家，较9月增加4家，合计发债规模升至135.4亿元。这些主体发行主要仍是通过交易所私募债实现。在17家披露募集资金用途的主体中，发债用于偿还有息债务、项目建设、股权投资和补充流动资金这类新增目的的分别有7家、5家、2家和1家，还有2家募集资金用于偿还子公司债券。10月首发债平台主要分布在广东、山东、浙江等经济相对发达区域。10月首发债主体中在原发债平台上架设新平台作为母公司发债的有1家，重组一家子公司作为新发债主体的共10家，产业化特征突出相对独立运营的平台共16家。 ➢10月城投发债用途为借新还旧的比重下降4.3pct至77.2%，偿还有息债务以及补流、项目建设和股权投资的比重回升。10月贵州和新疆的借新还旧占比依然维持100%，云南、天津、宁夏等11个省市城投发债借新还旧占比上升，而湖北、湖南、浙江等12个省市借新还旧占比有所下降。 ➢在新增融资主体中，10月协会产品发行36只，涉及25家主体，发行规模346.77亿元，募集资金用途包括偿还有息债务和项目建设。其中偿还有息债务35只，涉及24家主体；项目建设1只，涉及1家主体。25家新增融资主体中，交通基建主体15家，国资运营主体5家，基础建设主体2家，公用事业主体2家，园区运营主体1家。10月协会新增融资的主体大多仍为交通基建主体，主要分布于广东、浙江、江苏和山东等地，其中有21家AAA主体，4家AA+主体。10月协会新增融资的主体仅有广东珠三角城际轨道交通有限公司一家在Wind城投名单上，新增融资的2家基础建设类主体分别为河南水利和广州知识城集团。 ➢10月交易所新增融资债券发行62只，涉及51家主体，发行规模456.59亿元。其中偿还有息债务39只，项目建设11只，股权投资9只，补充流动资金3只。在10月交易所新增融资主体中，有5家主体尚在Wind城投名单上，其中2家为交通基建主体，分别为甘肃铁路和合肥轨交；2家为基础建设主体，分别为仁寿兴新工投和上海金山城投；1家国资运营主体，为常熟国科产投。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢截至10月末，累计有525家城投主体在债券发行时声明自身为“市场化经营主体”，有463家主体在发行协会产品时声明市场化经营主体，82家在发行交易所产品时声明市场化经营主体，有20家主体同时在协会和交易所声明。在所有协会声明的市场化经营主体中，共有78家在10月发行协会债券，共计113只，发行规模合计683.48亿元，募集资金用途多为借新还旧，但其中的甬开投、寿光金旭和广州知识城3家曾经在协会声明的主体本月发行了中票或超短融用于偿还有息债务且未在募集说明书中再次声明市场化，这三家主体或通过协会财务测试被判定为产业类主体。31家声明市场化经营主体在后续协会产品发行中取消声明，但其中有13家又在2025年8月后重新声明，剩余18家主体中有8家在协会实现新增，除上述3家之外还包括福州水务、福州左海控股、海南发展、开封交建以及乌鲁木齐交建。 ➢10月共新增23家城投平台在债券募集说明书中披露其为市场化经营主体，声明后共发债28只，发债规模合计186.85亿元。其中，协会声明有13家主体，共发行16只协会债券，发行规模100.3亿元，募集资金用途均为借新还旧。在这13家主体中，有8家在2023年10月至声明前发行过协会公募债，其中有3家在声明之前曾经发行协会公募债新增融资，包括伊犁州国资、浦发集团和泰安泰山产业，而10月这些主体发行的协会产品均用于借新还旧。此外，10月还有10家主体在交易所新声明市场化经营，共发行11只交易所债券，发行规模81.55亿元。其中仅25甘铁01用于偿还有息债务实现了新增融资，其余10只同样用于借新还旧，而这10家主体在声明前也均未通过交易所以及协会产品新增融资。 ➢截至10月31日，隐含评级AA级市场化经营主体信用利差40.47BP，较9月末收敛9.89BP，未声明市场化经营主体信用利差40.52BP，较9月末收敛9.91BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离由9月末的0.08BP收敛0.02BP至0.06BP。AA（2）级主体市场化经营主体信用利差58.43BP，较9月末收敛11.43BP，未声明市场化经营主体信用利差55.97BP，较9月末收敛10.91BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离在2.46BP，较9月末收敛0.40BP。从分区域数据来看，10月AA和AA（2）等级信用利差大多有所收敛，AA级城投债中，广东、湖南、陕西等区域的市场化经营主体利差和天津、广西、贵州等地的非市场化经营主体利差收敛幅度较大；AA（2）级城投债中辽宁、河北、广西等地的市场化经营主体利差大幅收敛，宁夏的非市场化经营主体利差显著收敛。整体来看，市场化经营主体和未声明市场化经营主体利差仍未分化。 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、10月城投债重新转为净融资27家新发债主体多数实现新增................................................5二、10月城投发债借新还旧占比略降协会新增融资主体数量低于交易所.................................8三、10月市场化声明主体新增23家名单内外主体利差未见分化.............................................11风险因素............................................................................................................................................17 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................5图2：交易所和交易商协会城投债月度净融资规模...................................5图3：不同省市城投债近12个月净融资规模分布（单位：亿元）.......................5图4：城投债月度提前兑付数量及规模.............................................6图5：城投债月度召开债券持有人会议拟提前兑付数量及规模..........................6图6：10月提前兑付和现金要约城投债个券信息.....................................6图7：交易所城投债月度终止审批数量及规模（亿元，只）............................7图8：10月交易所城投债终止审批个券信息.........................................7图9：10月首发城投债主体和相关债项.............................................8图10：城投债发行三类用途占比..................................................9图11：不同省市城投债募资借新还旧占比..........................................9图12：城投发债新增融资规模....................................................9图13：10月发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：%，亿元）..................10图14：各省级行政区声明市场化经营主体数量分布.................................11图15：不同类型市场化经营主体分布.............................................11图16：10月新增23家市场化经营主体（单位：亿元）..............................12图17：10月协会新声明市场化经营主体的融资情况.................................13图18：2024年12月以来交易所声明的市场化经营主体..............................13图19：协会声明市场化经营主体之后取消声明主体新增融资情况......................14图20：名单内外AA级城投债信用利差走势.........................................15图21：名单内外AA(2)级城投债信用利差走势......................................15图22：各地AA级市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）.........16图23：各地AA(2)级市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）......16 一、10月城投债重新转为净融资27家新发债主体多数实现新增 10月城投债净融资规模150亿元，相较于8月增加440亿元，但低于去年同期的688亿元。其中交易所城投债由净偿还转为净融资473亿元，协会净偿还规模进一步扩大至323亿元。10月城投债共发行646只，合计发行规模4110亿元，其中交易所产品2121亿元，协会产品1989亿元。10月城投债净融资规模150亿元，相较于9月环比增加440亿元，但低于去年同期的688亿元。其中，交易所产品由净偿还219亿元转为净融资473亿元，协会产品由净偿还72亿元扩大至净偿还323亿元。 资料来源: iFinD，Wind，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，Wind，信达证券研发中心 分区域来看，10月广东、浙江、山东等14个省市城投债净融资为正，其中7省市由9月的净偿还转为净融资。重庆、江西等12个省市10月城投债净偿还，其中江西和天津2地由正转负，重庆、湖南等9个省市的城投净融资依然为负。近一年来城投债净偿还629亿，较此前一年降幅略有收窄，多数省份净融资规模同比上升，但仍有11省市净偿还。其中，江苏、湖南、重庆、安徽、贵州等地近12个月的净偿还规模较大，广东和山东的净融资规模较大。相比于前一年，近一年内天津城投债净偿还规模压缩较大，重庆净融资降幅较大，江苏净偿还规模仍在1200亿附近。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 10月城投债实际提前偿还规模较9月减少7亿元至77亿元，但公告提前偿付与现金要约回购规模环比上升。10月共20只城投债券提前偿还，较9月减少7只，累计兑付金额77亿元，较9月减少7亿元，其中提前兑付16只，现金要约4只。而根据企业预警通数据披露，10月有12只城投债发布债券持有人会议公告拟提前兑付，较9月减少8只，拟兑付金额26.4亿元，较9月减少50.5亿元。此外，10月有1只城投发布持有人会议公告拟现金要约购回债券，较9月减少18只，拟购回规模1.14亿元，较9月减少62.7亿元。 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 10月交易所终止审批数量和规模均有所下降。10月交易